Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Ekonomika USA: Obavy z tvrdého přistání: naděje na měkké přistání vs. obavy z tvrdého přistání
Macro 6 min čtení
Charu Chanana
Vedoucí oddělení FX strategie
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Klíčové body:
- Zmatek: Americká ekonomika vykazuje smíšené signály a trhy se dohadují, zda se schyluje k měkkému přistání, nebo k recesi.
- Debata o pravidle Sahm: Červencový skok v míře nezaměstnanosti vyvolal klasický ukazatel recese zvaný pravidlo Sahm. Vyšší míra nezaměstnanosti však může být způsobena spíše zvýšenou nabídkou pracovníků než nižší poptávkou po pracovnících.
- Dualita spotřebitele: Údaje o spotřebě jsou také smíšené, maloobchodní tržby jsou stále solidní, ale zadlužení domácností roste.
- Pozor, ne obavy: Celkově se trhliny v americké ekonomice prohlubují, ale zatím se nezdají být alarmující. Přesto se ekonomické podmínky mohou rychle zhoršit a investoři by měli zůstat informovaní a flexibilní ve svých strategiích.
- Reakce: Ti, kteří mají vysokou beta hodnotu portfolia v porovnání s trhem, ale obávají se recese, mohou zvážit expozici vůči nízké volatilitě a vysoké kvalitě akcie nebo nadvážení dluhopisy. Ti, kdo si myslí, že obavy z recese jsou přehnané, by mohli zvážit přidání expozice vůči podhodnoceným cyklickým akcie, rozvíjejícím se trhům nebo komoditám.
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Vzhledem k tomu, že americká ekonomika prochází složitým prostředím postpandemického oživení, vysokých úrokových sazeb a pokračujícího geopolitického napětí, investoři pozorně sledují signály, které by mohly naznačit, zda ekonomika zažije měkké přistání, nebo recesi (tvrdé přistání). Právě o tom se nyní na trhu nejvíce diskutuje a pochopení těchto scénářů a odpovídajícího nastavení investičních strategií je klíčové pro zmírnění rizik a využití příležitostí.
Co je to měkké přistání?
Měkké přistání nastává, když ekonomika zpomalí z rychlé fáze růstu na udržitelnější tempo, aniž by upadla do recese. Vyznačuje se mírným hospodářským růstem, zvládnutelnou inflací a relativně stabilní úrovní zaměstnanosti. V tomto případě FED (Fed) obvykle upravuje měnovou politiku tak, aby zajistil kontrolu inflace a zároveň podpořil ekonomickou stabilitu. Měkké přistání znamená také pokles volatility trhu, což může být pro investory výhodné.
Co je tvrdé přistání?
Tvrdým přistáním se rozumí prudké a náhlé zpomalení ekonomiky, které obvykle vyústí v recesi. Tento scénář se vyznačuje výrazným poklesem hospodářské aktivity, růstem nezaměstnanosti a případně deflací. Tvrdé přistání může být vyvoláno agresivním zpřísněním měnové politiky, finanční krizí nebo závažnými vnějšími šoky.
Podle Národního úřadu pro ekonomický výzkum (NBER) je recese "výrazný pokles ekonomické aktivity, který je spread napříč celou ekonomikou a trvá déle než několik měsíců". Tento pokles je patrný v ukazatelích, jako je reálný HDP, reálný příjem, zaměstnanost, průmyslová výroba a velkoobchodní a maloobchodní tržby. Recese se vyznačuje trvalým obdobím hospodářského poklesu. Roste míra nezaměstnanosti, klesají spotřebitelské výdaje a podnikatelské investice a snižuje se celkový hospodářský výkon. Při tvrdém přistání dochází na finančních trzích obvykle ke zvýšené volatilitě.
Současné makroekonomické prostředí
Investory v posledním týdnu varovala výrazná volatilita na akciové trhy. Klíčovou otázkou, kterou si všichni kladou, je, zda bude americká ekonomika schopna dosáhnout měkkého přistání, nebo zda jí hrozí tvrdé přistání, které ji posune do recese. Makroekonomické prostředí v USA zůstává smíšené, podobně jako dvouproudová ekonomika. Některé části ekonomiky jsou i nadále odolné, zatímco jiné pociťují bolest z vysokých úrokových sazeb.
To nadále rozděluje narativy na trhu, přičemž někteří volají po snížení sazeb Fedu v mezidobí nebo po snížení sazeb o 50 bazických bodů v září, zatímco jiní jsou klidnější a očekávají, že Fed bude v tomto cyklu postupovat pomaleji vzhledem k oživujícím se obavám z inflace.
Debata o pravidle Sahm
Objevují se některé klasické ukazatele recese. Zpráva o údajích z trhu práce z 2. srpna byla jedním z klíčových spouštěčů propadu na trzích. Ukázala, že míra nezaměstnanosti se vyšplhala na 4,3 %, což je nejvyšší hodnota od roku 2021, a vyvolala pravidlo SAHM. Toto pravidlo se aktivuje, když se tříměsíční průměrná míra nezaměstnanosti v USA zvýší o více než 0,5 % oproti svému minimu za předchozích 12 měsíců. Tento ukazatel správně identifikoval každou recesi od druhé světové války. Je to proto, že zde existuje silná zpětná vazba, která naznačuje, že malé zvýšení míry nezaměstnanosti se může změnit ve velké. Pracovníci bez výplaty zatěžují spotřebitelskou poptávku, což vede k tomu, že pracovníků bez výplaty přibývá.
Znamená to však, že americká ekonomika nyní vstupuje do recese? Claudia Sahm, tvůrkyně Sahmova pravidla, sama uvedla, že USA nejsou v recesi, přestože to naznačuje ukazatel nesoucí její jméno.
Většina ukazatelů, které NBER sleduje pro recesi, vypadá i nadále solidně. Reálné spotřebitelské výdaje ve druhém čtvrtletí vzrostly o 2,6 % a měsíční přírůstek mezd činil v posledních třech měsících v průměru 170 tisíc. Dokonce ani skokový nárůst míry nezaměstnanosti, který vyvolal Sahmovo pravidlo, nemusí být pro někoho alarmující, protože míra nezaměstnanosti se v posledních 20 letech pohybovala v průměru na úrovni 5,8 %. Někteří jiní však tvrdí, že na absolutní míře nezaměstnanosti záleží méně než na tempu změn a že americká ekonomika vstoupila do recese s 3,5% mírou nezaměstnanosti.
Nicméně červencový nárůst míry nezaměstnanosti na 4,3 %, který vyvolal Sahmovo pravidlo, mohl být zkreslen pandemií a je zejména důsledkem prudkého nárůstu imigrace. To způsobuje, že nárůst míry nezaměstnanosti je spíše důsledkem zvýšení nabídky pracovníků než poklesu poptávky po pracovnících, který obvykle vyvolává recesi. Zvýšený počet přistěhovalců může také podpořit hospodářský růst prostřednictvím spotřeby, což by mohlo nakonec vést ke zvýšení počtu pracovních míst, aby se vyrovnala nabídce, a tím k tlaku na snížení míry nezaměstnanosti.
Smíšené signály o ekonomice USA
Zpomalení signalizují i další ukazatele trhu práce, jako je počet volných pracovních míst, počet odchodů nebo počáteční a pokračující žádosti o podporu v nezaměstnanosti. Určitý tlak na ekonomiku naznačují i další ukazatele, jako je zadlužení domácností a dluh na kreditních kartách. Údaje FED Bank of New York ukázaly, že celkové zadlužení domácností se v prvním čtvrtletí zvýšilo o více než 1 %, protože domácnostem došly úspory z dob pandemie. Pozitivní však je, že růst mezd předstihuje inflaci. Maloobchodní tržby zůstaly v červnu solidní, přičemž tržby v internetových obchodech vzrostly meziměsíčně o téměř 2 % a útraty v prodejnách potravin a nápojů vykázaly mírný růst.
Výsledková sezóna amerických podniků byla také smíšená. Ke 2. srpnu vykázalo skutečné výsledky za 2. čtvrtletí 2024 75 % společností z indexu S&P 500. Podle údajů FactSet 59 % společností z indexu S&P 500 vykázalo skutečné tržby nad odhady, což je pod pětiletým průměrem 69 % a pod desetiletým průměrem 64 %. Na druhé straně však 78 % z nich vykázalo lepší než předpokládané hodnoty zisku na akcii (EPS), což je více než desetiletý průměr 74 %. Mezitím se zrychlilo snižování poradenství. Celkově lze říci, že výsledková sezóna nepřinesla takové nadšení, s jakým akciové trhy počítal po silném růstu od začátku roku.
Tato dvojakost odráží silné výdajové prostředí mezi bohatšími Američany, kteří jsou schopni udržet si své výdajové návyky, v kontrastu s rostoucí finanční zátěží v jiných segmentech.
Jaký je stav ekonomiky USA?
V ekonomice USA jsou patrné trhliny, které však zatím nejsou alarmující. Investoři musí pečlivě sledovat ekonomické údaje, aby zjistili, zda další zpomalení výdajů, zaměstnanosti nebo příjmů nemůže vyvolat další obavy z recese, a zároveň zůstat ve střehu před vnějšími šoky z geopolitiky nebo přísných finančních podmínek.
Tyto faktory rozhodnou o tom, zda se americké ekonomice podaří dosáhnout kýženého "měkkého přistání", nebo zda bude čelit riziku prudší recese. To bude mít vliv i na to, jak rychle bude Fed pokračovat v cyklu uvolňování měnové politiky.
Pozice investorů - scénáře měkkého a tvrdého přistání
Toto rozdělení trhu může investorům značně ztížit jejich pozici. Dalším rozumným krokem by mohlo být posouzení beta hodnoty vašeho portfolia ve vztahu k trhu. Pokud vaše portfolio překonává trh ve dnech růstu a zaostává za ním ve dnech poklesu, je to signál, že portfolio má relativně vyšší beta než trh.
Pokud se domníváte, že se blíží recese, pak může být rozumné snížit beta hodnotu vašeho portfolia, abyste zajištění předešli riziku poklesu trhů. Toho lze dosáhnout zavedením expozice vůči faktorům, jako je nízká volatilita a vysoká kvalita akcie, nebo převážením dluhopisy, které mají tendenci dosahovat lepších výsledků na klesajících trzích.
Pokud se však domníváte, že se trhy nepřiměřeně obávají recese a nadhodnotily ji, pak může být rozumné zvážit zvýšení taktu vašeho portfolia přidáním expozice vůči podhodnoceným cyklickým akcie, rozvíjejícím se trhům nebo komoditám.
Níže uvádíme strategie pro scénáře měkkého i tvrdého přistání:
Měkké přistání
- akcie:
- Spotřební zboží a technologie: Sektory, které mohou těžit z pokračujících spotřebitelských výdajů a technologického pokroku.
- Rozvíjející se trhy: Potenciál vyššího růstu díky globální ekonomické stabilitě.
- Podhodnocený cyklický akcie: akcie, který se může odrazit ode dna, jakmile se ekonomika stabilizuje a poroste.
- dluhopisy:
- Kvalitní podnikové a komunální dluhopisy: These dluhopisy nabízejí stabilitu a slušné výnosy při mírném růstu ekonomiky.
- Střední doba trvání: Vyvážení úrokového rizika a potenciálu výnosu.
- Devizové kurzy (FX):
- Rizikové měny: Měny jako AUD a GBP by mohly těžit z globální ekonomické stability.
- Měny rozvíjejících se trhů: Americký dolar by mohl čelit určitému tlaku při měkkém přistání, zatímco odolný růst může pomoci měnám rozvíjejících se trhů.
- Měny ekonomik zaměřených na vývoz: Tyto měny by mohly dosahovat dobrých výsledků, až se globální obchod stabilizuje.
- Komodity:
- Průmyslové kovy a energie: Poptávka po těchto komoditách by se mohla s trvalou hospodářskou aktivitou zvýšit.
- Zemědělské komodity: Stabilní poptávka a potenciál růstu s ekonomickou stabilitou, ale vývoj počasí může ovlivnit dynamiku nabídky.
Tvrdé přistání
- akcie:
- Defenzivní akcie: Sektory, jako jsou základní spotřební zboží, zdravotnictví a veřejné služby, které jsou méně citlivé na hospodářské cykly.
- Dividendově výnosné akcie: Společnosti s dobrou historií vyplácení dividend poskytují příjem a stabilitu.
- Kvalita akcie: Společnosti se zdravými peněžními toky a nízkou úrovní zadlužení obvykle lépe přečkávají poklesy.
- dluhopisy:
- Vláda dluhopisy: Bezpečná aktiva, která nabízejí jistotu během hospodářského poklesu.
- Delší doba trvání: Těží z poklesu úrokových sazeb během recese.
- Vysoce kvalitní dluhopisy: Investment-grade dluhopisy, které nabízejí stabilitu a nižší riziko.
- Devizové kurzy (FX):
- Bezpečné měny: JPY a CHF budou v době ekonomické nejistoty pravděpodobně posilovat.
- Snížení expozice vůči rizikovějším měnám: Minimalizace rizika na volatilních trzích.
- Komodity:
- Zlato a drahé kovy: Bezpečná aktiva, která si udržují hodnotu během ekonomické nestability, ale širší likvidace trhu může mít dopad na všechna aktiva včetně bezpečných aktiv.
- Snížení expozice vůči cyklickým komoditám: Snížení rizika spojeného s komoditami citlivými na poptávku, jako je měď.
Zřeknutí se odpovědnosti:
Forex neboli FX zahrnuje obchodování s jednou měnou, například s americkým dolarem nebo eurem, za jinou měnu podle dohodnutého směnného kurzu. I když je forexový trh největším světovým trhem s nepřetržitým obchodováním, je vysoce spekulativní a měli byste si uvědomit rizika s ním spojená.
FX jsou složité nástroje, u kterých je vysoké riziko rychlé ztráty peněz v důsledku pákového efektu. 65 % účtů drobných investorů při obchodování s FX u tohoto poskytovatele přichází o peníze. Měli byste zvážit, zda rozumíte tomu, jak FX funguje, a zda si můžete dovolit podstoupit vysoké riziko ztráty peněz.
Nedávné články a podcasty o FX:
- 7.8.: JPY: BOJ se vrátila k holubičímu postoji - dokáže zchladit krátký kurz jenu?
- 6.8.: AUD: Těžko koupit jestřábí RBA
- 1. srpna: GBP: Snížení ze strany Bank of England nepoškodí odolnost libry.
- 31. července: JPY: Jestřábí politika BOJ ponechává jen na milost a nemilost Fedu.
- 31. července: AUD: Mírnější inflace zchladí spekulace o zvýšení sazeb
- 26. července: US PCE Preview: Klíč ke snížení sazeb Fedu
- 25. července: Carry Unwinding v japonském jenu: Současná dynamika a globální důsledky
- 23. července: Bank of Canada Preview: Další škrty na obzoru
- 16. července: JPY: Trump obchod by mohl přinést další oslabení.
- 11. července: AUD a GBP: potenciální vítězové cyklického oslabení amerického dolaru
- 3. července: Yuan vs. Yen vs. Franc: obchod Strategie pro posunutí carry obchod
- 2. července: čtvrtletní výhled: Rizikové měny na vzestupu proti přístavům
Nejnovější články a podcasty o makru:
- 2. srpna: Singapurské REITs: Hra na potenciální snížení sazeb Fedu
- 30. července: Bank of Japan Preview: Přehnaná očekávání a potenciální dopad na kurz jenu, akcie a dluhopisy
- 29. července: Potenciální reakce trhu na nadcházející zasedání FOMC
- 25. července: Korekce akciového trhu: Jak se připravit na turbulence?
- 24. července: Powell Put at Play: Rotaci, jen a státní dluhopisy
- 22. července: Biden končí, Harrisová nastupuje: obchod: Trhy přehodnocují prezidentský závod v USA a Trumpa
- 8. července: Macro Podcast: Co znamená neúspěch francouzských voleb pro euro?
- 4. července: Speciální podcast: čtvrtletní výhled - Ekonomika písečného hradu
- 1. července: Macro Podcast: Politika přebírá vládu nad makrem
Týdenní grafy FX:
- 5. srpna: Weekly FX Chartbook: Dramatický posun v tržním narativu
- 29. července: Weekly FX Chartbook: Týden před námi: Fed, BOJ, Bank of England, CPI Austrálie a eurozóny, velké technologické zisky
- 22. července: Weekly FX Chartbook: Volatilita voleb a technologické zisky v centru pozornosti
- 15. července: Weekly FX Chartbook: Zářijové snížení sazeb a rostoucí Trump obchod
- 8. července: Weekly FX Chartbook: Přesun pozornosti zpět na snižování sazeb
- 1. července: Weekly FX Chartbook: Politika je stále klíčovým tématem na trzích