OPEC+ acties dreigen economie in de richting van stagflatie te duwen
Ole Hansen
Hoofd Strategie Commidities/Grondstoffen
Samenvatting: Brent ruwe olie heeft een nieuw hoogste punt in tien maanden bereikt in de buurt van $93, terwijl WTI $90 nadert nu de OPEC+ productieverlagingen de markt blijven verkrappen, wat vragen oproept over de ware intentie van de groep. Onze prijsvooruitzichten moeten het feit weerspiegelen dat het er steeds meer op lijkt dat OPEC+ zich richt op prijsoptimalisatie in plaats van op een evenwichtige en stabiele markt, en met dat in gedachten kan het kortetermijnrisico van een Brent-beweging boven $95 niet worden uitgesloten.
Brent ruwe olie heeft een nieuw hoogste punt in tien maanden bereikt in de buurt van $93, terwijl WTI $90 nadert nu de OPEC+ productieverlagingen de markt blijven verkrappen, wat vragen oproept over de ware intentie van de groep. De 'stabiele en evenwichtige markt'-reden van Saoedi-Arabië voor het verlagen van de productie klinkt steeds doffer nadat OPEC in haar maandelijkse rapport zei dat de markt in het vierde kwartaal een tekort van 3,3 miljoen b/d zou kunnen hebben, wat het grootste tekort in meer dan tien jaar zou kunnen veroorzaken. Aangezien de EIA ondertussen slechts een tekort van 230 kb/d voorspelt, kan de OPEC ervan beschuldigd worden dat ze de prijzen probeert op te drijven om tegemoet te komen aan de grote bestedingsplannen van haar leden.
Terwijl het IEA, net als de EIA, een iets gematigder maar nog steeds zorgwekkend aanbodtekort zag tijdens het vierde kwartaal, zijn de vooruitzichten voor de ruwe olieprijzen duidelijk gunstiger geworden nu het steeds duidelijker wordt dat het hoofddoel van de opeenvolgende OPEC+ productieverlagingen in de afgelopen maanden het zoeken naar hogere prijzen was, in plaats van hun aanhoudende bewering dat de verlagingen bedoeld zijn om de markt stabiel en evenwichtig te houden.
De besnoeiingen werden geleid door Saoedi-Arabië, dat inclusief zijn "lollipop" van 1 mb/d in juni zijn productie sinds september vorig jaar met ongeveer 2 mb/d heeft verminderd. Bij de huidige exportniveaus zou het koninkrijk ongeveer 110 dollar per vat nodig hebben om zijn inkomsten te evenaren met wat ze genereerden voordat ze in juni met de productievermindering begonnen. Tot nu toe is de OPEC+ productie dit jaar volgens het IEA met 2 mb/d gedaald, waarbij de totale verliezen werden getemperd door sterk gestegen Iraanse stromen. Stijgende prijzen hebben de productie van niet-OPEC+ leveranciers met 1,9 mb/d gestimuleerd tot een record van 50,5 mb/d.
Het IEA benadrukte ook dat de huidige krapte nog harder wordt gevoeld in geraffineerde brandstofproducten: "De raffinagemarges bereikten in augustus het hoogste niveau in acht maanden toen raffinaderijen worstelden om de groei van de vraag naar olie bij te houden, vooral voor middendistillaten (diesel en vliegtuigbrandstof). Productscheuren en -marges bereikten bijna recordniveaus door ongeplande uitval, problemen met de grondstofkwaliteit, knelpunten in de toeleveringsketen en lage voorraden. Suboptimale toewijzingen van ruwe olie na embargo's op Russische ruwe olie en producten en OPEC+ oliebevoorradingsbeperkingen hebben de Europese en OESO-Aziatische raffinaderijproducties ver onder de niveaus van vorig jaar gehouden".
Onze prijsvooruitzichten moeten het feit weerspiegelen dat de OPEC+ focus meer gericht is op prijsoptimalisatie dan op prijsstabiliteit, en met dat in gedachten kan het kortetermijnrisico van een Brent-beweging boven $95 niet worden uitgesloten. Maar hoewel OPEC het aanbod kan controleren, hebben ze beperkte invloed op de vraag, en nu de inflatiedruk door hogere energieprijzen weer toeneemt, kan de timing van de piektarieven opnieuw vertraging oplopen, terwijl latere renteverlagingen lager kunnen uitvallen dan verwacht. Allemaal ontwikkelingen die het risico in zich dragen van stagflatie, d.w.z. lage groei en hardnekkig hoge inflatie.
Nu de OPEC-productie daalt terwijl de geschatte productiecapaciteit stabiel blijft, is de beschikbare reservecapaciteit gestegen tot boven de 6 miljoen vaten per dag (Bron: Bloomberg). Stijgende reservecapaciteit en stijgende prijzen voor ruwe olie gaan zelden zo goed samen, maar gezien het feit dat de grote producenten zich momenteel houden aan de afgesproken productielimieten, lijkt de verleiding om de productie te verhogen in dit stadium beperkt. Het hoge niveau weerspiegelt ook het feit dat de huidige krapte wordt veroorzaakt door politieke beslissingen, niet omdat de wereld zonder olie komt te zitten.
In de komende weken zullen we verschillende ontwikkelingen in de gaten houden die vanaf hier de richting kunnen bepalen:
- Het onderhoudsseizoen voor raffinaderijen nadert en tijdens deze periode zal de vraag naar ruwe olie verzwakken, maar de marges van raffinaderijen en daarmee de kosten van diesel en benzine kunnen hoog blijven omdat het aanbod wordt verminderd.
- Zullen speculanten krachtiger reageren aan de koopzijde dan recent, waar de meeste activiteit gericht was op het afdekken van shortposities, meer dan op het toevoegen van nieuwe longposities, wat kan duiden op een conflict tussen positieve technische vooruitzichten en een uitdagende macro-economische omgeving?
- Hoe zullen niet-OPEC+ producenten, vooral in de VS, reageren op hogere prijzen?
- Een geschatte dagelijkse stroom van 0,4 mb/d van Iraaks Koerdistan naar Turkije is sinds april verstoord door een diplomatiek en juridisch geschil tussen Bagdad en Ankara. Een oplossing zal de huidige focus op een krap aanbod helpen verminderen.
- Het risico op nog een renteverhoging door de VS voor het einde van het jaar kan toenemen als de brandstofprijzen blijven stijgen, wat de dollar een boost kan geven en de economische vooruitzichten kan schaden.
Voorlopig blijven de krappe marktomstandigheden duidelijk zichtbaar, met raffinagemarges voor benzine en vooral diesel die hoog blijven, en door de verhoogde backwardation die over de hele termijnprijscurve te zien is, niet in het minst helemaal vooraan waar de prompt spreads in WTI en Brent beide een backwardation van meer dan 70 cent per vat hebben, in plaats van bijna vlak rond de tijd dat de Saudische productieverlagingen werden geïmplementeerd. De vooruitzichten voor een tragere groei van de vraag in 2024, zoals benadrukt door alle drie de voorspellers, heeft ook een stijging van de spread voor één jaar ondersteund. Een voorbeeld hiervan is Brent, waar de spread voor dec-23 / dec-24 een backwardation van $8,2 per vat heeft bereikt, terwijl het WTI-equivalent tot $8,7 per vat handelt.
Brent bevindt zich sinds juli in een opwaartse uptrend met steun op $85,50 - mogelijk de bodem van een nieuwe hogere range, gesteund door OPEC's actieve aanbodbeheer, en weerstand op $94. RSI op 75,5 wijst op de meest uitgerekte prijstoestand sinds maart vorig jaar, waardoor het risico van een korte terugval toeneemt, maar zolang de prijs boven $89 blijft, zal het opwaartse momentum waarschijnlijk worden ondersteund.