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Les actions de l'OPEP+ menacent de pousser l'économie vers la stagflation
Ole Hansen
Responsable de la stratégie des matières premières
Relevé: Le Brent a atteint un nouveau sommet de 10 mois à près de 93 dollars, tandis que le WTI s'approche des 90 dollars, les réductions de production de l'OPEP+ continuant à resserrer le marché, ce qui soulève des questions sur les véritables intentions du groupe. Nos perspectives de prix devraient refléter le fait qu'il semble de plus en plus que l'OPEP+ se concentre sur l'optimisation des prix plutôt que sur un marché équilibré et stable, et dans cette optique, le risque à court terme d'un mouvement du Brent au-dessus de 95 dollars ne peut être exclu.
Le Brent a atteint son plus haut niveau depuis 10 mois, à près de 93 dollars, tandis que le WTI s'approche des 90 dollars, les réductions de production de l'OPEP+ continuant de resserrer le marché, ce qui soulève des questions quant aux véritables intentions du groupe. La raison invoquée par l'Arabie saoudite pour justifier la réduction de la production, à savoir un "marché stable et équilibré", semble de plus en plus terne après que l'OPEP a déclaré dans son rapport mensuel que le marché pourrait être confronté à un déficit de 3,3 millions de barils par jour au quatrième trimestre, ce qui pourrait entraîner le déficit le plus important depuis plus d'une décennie. Dans le même temps, l'EIA ne prévoyant qu'un déficit de 230 kb/j, l'OPEP pourrait être accusée d'essayer de faire monter les prix pour répondre aux plans de dépenses importants de ses membres.
Alors que l'AIE, comme l'EIA, a constaté un déficit de l'offre légèrement plus modéré mais toujours préoccupant au cours du quatrième trimestre, les perspectives pour les prix du pétrole brut sont devenues nettement plus favorables à mesure qu'il devient de plus en plus clair que le principal objectif des réductions successives de la production de l'OPEP+ au cours des derniers mois a été de rechercher des prix plus élevés, plutôt que leur affirmation persistante selon laquelle les réductions sont destinées à maintenir la stabilité et l'équilibre du marché.
Les réductions ont été menées par l'Arabie saoudite, qui, en comptant sa "sucette" de 1 mb/j en juin, a réduit sa production d'environ 2 mb/j depuis septembre de l'année dernière. Au niveau actuel des exportations, le royaume aurait besoin d'environ 110 dollars le baril pour égaler les revenus qu'il générait avant de commencer à réduire sa production en juin. Depuis le début de l'année, la production de l'OPEP+ a baissé de 2 millions de barils par jour, selon l'AIE, les pertes globales étant tempérées par la forte augmentation des flux iraniens. La hausse des prix a stimulé la production des fournisseurs non membres de l'OPEP+ de 1,9 million de barils par jour pour atteindre le niveau record de 50,5 millions de barils par jour.
L'AIE a également souligné que le resserrement actuel se fait sentir encore plus du côté des produits pétroliers raffinés : "Les marges des raffineries ont atteint en août leur niveau le plus élevé depuis huit mois, les raffineries ayant du mal à répondre à la croissance de la demande de pétrole, en particulier pour les distillats moyens (diesel et carburéacteur). Les cracks et les marges des produits ont atteint des niveaux presque record en raison d'arrêts imprévus, de problèmes de qualité des matières premières, de goulets d'étranglement dans la chaîne d'approvisionnement et de la faiblesse des stocks. Les allocations sous-optimales de pétrole brut suite aux embargos sur le brut et les produits russes et les contraintes d'approvisionnement en pétrole de l'OPEP+ ont maintenu la production des raffineries européennes et de l'OCDE-Asie bien en deçà des niveaux de l'année dernière".
Nos perspectives de prix devraient refléter le fait que l'OPEP+ se concentre davantage sur l'optimisation des prix que sur leur stabilité et, dans cette optique, le risque à court terme d'un passage du Brent au-dessus de 95 dollars n'est pas à exclure. Mais si l'OPEP peut contrôler l'offre, elle n'a qu'une influence limitée sur la demande, et comme les pressions inflationnistes augmentent à nouveau en raison de la hausse des prix de l'énergie, le moment où les taux maximaux seront atteints pourrait à nouveau être retardé, tandis que les réductions de taux ultérieures pourraient être moins importantes que prévu. Toutes ces évolutions comportent un risque de stagflation, c'est-à-dire une croissance faible et une inflation obstinément élevée.
La production de l'OPEP étant en baisse alors que la capacité de production estimée reste stable, la capacité de réserve disponible a dépassé les 6 millions de barils par jour (Source : Bloomberg). L'augmentation de la capacité de réserve et la hausse des prix du pétrole brut font rarement bon ménage, mais étant donné que les principaux producteurs s'en tiennent actuellement aux limites de production convenues, la tentation d'augmenter la production semble limitée à ce stade. Ce niveau élevé reflète également le fait que le resserrement actuel est dû à des décisions politiques, et non à une pénurie de pétrole.
Dans les semaines à venir, nous surveillerons plusieurs développements qui pourraient déterminer la direction à prendre à partir d'ici :
- La saison de maintenance des raffineries approche et pendant cette période, la demande de pétrole brut diminuera, mais les marges des raffineries et, par conséquent, le coût du diesel et de l'essence pourraient rester élevés en raison de la réduction de l'offre.
- Les spéculateurs réagiront-ils de manière plus énergique à l'achat que ce qui a été observé récemment, où l'activité principale s'est concentrée sur la couverture des positions courtes, plutôt que sur l'ajout de nouvelles positions longues, signalant potentiellement un conflit entre des perspectives techniques positives et un environnement macroéconomique difficile ?
- Comment les producteurs hors OPEP+, en particulier aux États-Unis, réagiront-ils à la hausse des prix ?
- Un flux quotidien estimé à 0,4 mb/j du Kurdistan irakien vers la Turquie est interrompu depuis avril en raison d'un différend diplomatique et juridique entre Bagdad et Ankara. Une solution contribuera à réduire l'accent mis actuellement sur le resserrement de l'offre.
- Le risque d'une nouvelle hausse des taux américains avant la fin de l'année pourrait augmenter si les prix des carburants continuent d'augmenter, ce qui pourrait donner un coup de pouce au dollar tout en nuisant aux perspectives économiques.
Pour l'instant, les conditions de marché tendues restent évidentes, avec des marges de raffinage pour l'essence et surtout le diesel qui restent élevées, et par l'augmentation de la déportation observée sur la courbe des prix à terme, en particulier à l'avant de la courbe où les écarts de prix à court terme du WTI et du Brent ont tous deux une déportation de plus de 70 cents par baril, alors qu'ils étaient presque stables au moment où les réductions de la production saoudienne ont été mises en œuvre. Les perspectives de ralentissement de la croissance de la demande en 2024, mises en évidence par les trois prévisionnistes, ont également favorisé une hausse des écarts sur un an. Le Brent en est un exemple : le spread pour les 23 et 24 décembre a atteint un niveau de 8,2 dollars le baril, alors que l'équivalent WTI se négocie à 8,7 dollars le baril.
Le Brent suit une tendance haussière depuis juillet, avec un support à 85,50 $ - peut-être le bas d'une nouvelle fourchette plus élevée, soutenue par la gestion active de l'offre de l'OPEP, et une résistance à 94 $. L'indice RSI à 75,5 indique que les prix sont les plus tendus depuis mars de l'année dernière, ce qui augmente le risque d'un bref repli, mais tant que les prix restent au-dessus de 89 dollars, il est probable que l'élan haussier soit soutenu.