AI: The Good, the Bad & The Bubble

Let op: dit artikel is overgenomen van ons moederbedrijf Saxo Bank A/S en maakt deel uit van onze Quarterly Outlook. Deze serie artikelen is alleen bedoeld voor amusementsdoeleinden, en specifiek niet bedoeld is als marktvoorspelling of als beleggingsadvies of -aanbevelingen. Alle meningen en standpunten over specifieke aandelen die in dit artikel kunnen worden geuit, zijn uitsluitend gebaseerd op speculatie.

Het originele, Engelstalige artikel is gepubliceerd door Saxo A/S op woensdag 5 juli om 08:00 uur. De vertaling vindt u hieronder. Beleggen kent risico's, uw inleg kan minder waard worden.

"Recessies zijn periodes waarin de economie op dieet gaat" - Paul Samuelson, econoom

In normale economische cycli verhogen centrale banken de rente als reactie op hoge inflatie, een krappe arbeidsmarkt en te ruime financiële condities. En dat is in wezen de realiteit die we overal om ons heen zien. De verkrapping van het beleid van de centrale banken is bedoeld om de economie af te koelen en een oververhitting te voorkomen die de uiteindelijke recessie verergert. Sinds de financiële crisis van 2008 zijn centrale banken echter terughoudend geweest om een recessie te veroorzaken en zijn ze erg nerveus geworden het beleid te verkrappen en rentetarieven naar een niveau te brengen waarop ze ‘activiteiten-dempend’ zouden zijn.

De markt is van mening dat de Fed met zijn 500 basispunten aan verhogingen genoeg heeft gedaan. De realiteit is echter dat in de meeste economische cycli Fed-funds ten minste het nominale bbp moeten evenaren om de economische activiteit voldoende te vertragen om de druk van zowel de inflatie als een krappe arbeidsmarkt weg te nemen. De onderstaande grafiek laat zien dat het Amerikaanse monetaire beleid niet krap is. Het is genormaliseerd.

Het lijkt erop dat het dubbele mandaat van prijsstabiliteit en volledige werkgelegenheid is vervangen door één grote prioriteit van geen recessie ooit, of in Samuelsons metafoor die aan het begin van dit artikel wordt geciteerd: "Geen dieet!"

Na de COVID-19-pandemie geloven veel mensen dat de economie terugkeert naar een normaal pad. Zij geloven dat de lage rente de groei zal blijven ondersteunen en dat een "zachte landing" mogelijk is. Deze opvatting is echter naïef. De economie zit momenteel vol met overtollige schulden en de waarderingen van activa zijn op recordhoogtes. Een "zachte landing" is zeer onwaarschijnlijk in deze omgeving en is, als economisch concept, uiterst zeldzaam!

De wereldeconomie lijkt momenteel meer op een rivier die is afgedamd. De dam vertegenwoordigt de verschillende factoren die de economische groei hebben belemmerd, zoals de COVID-19-pandemie, verstoringen van de toeleveringsketen en de oorlog in Oekraïne.

Naarmate deze factoren beginnen te verdwijnen, zal de dam beginnen te breken en zal de rivier vrijer stromen. Dit zal leiden tot een verlenging en heropleving van de economische groei en inflatie, in tegenstelling tot de heersende consensus van een dreigende recessie samen met een kredietcrisis en huizencrisis. Het wegnemen van obstakels zal de economie als geheel in staat stellen om een diepe recessie en mogelijk een kleine recessie te vermijden, zelfs in reële bbp-termen.

Dit betekent dat de Fed en de economie een run rate in nominale bbp-termen zullen hebben die hoger is dan verwacht. Er is voldoende opgekropte vraag op staatsniveau, bedrijfsniveau en binnen de IRA (de Inflation Reduction Act) en de CHIPS and Science Act om de werkgelegenheid op peil te houden.

Een onvoldoende restrictieve beleidscontext heeft een potentiële zeepbel op de aandelenmarkt gecreëerd. De waardering dit jaar werd gedreven door drie impulsen: de minicrisis van de Silicon Valley Bank en de regionale banken, de problemen met het opheffen van het schuldenplafond en de superwaardering van de subset van megacaps en large cap-aandelen die het meest geassocieerd worden met de introductie van generatieve chatapplicaties (denk aan OpenAI en Google's Bard).

De eerste twee zorgden voor een liquiditeitsinjectie van meer dan 1 miljard dollar. De derde werd de aanjager van super-exponentiële prijzen voor de meest AI-gerelateerde namen. De hype rond AI is de belangrijkste aanjager van de laatste beursstijging, met gesprekken over ‘een nieuw iPhone-moment’ of zelfs vergelijkbaar met de introductie van internet. Dit is geen klap voor AI, omdat we ons terdege bewust zijn van het potentieel voor generatieve AI om de productiviteit in de loop van de tijd te verhogen. Maar de markt loopt vooruit op zichzelf bij het selecteren van winnaars, en de huidige waarderingen verdisconteren al te veel van de toekomstige winsten op langere termijn.

Het oppervlak van deze economische zee kan kalm zijn, met volatiliteit op extreem lage niveaus. Onder de waterlijn zijn er echter sterke stromingen en tegenstromen, die in onze ogen een moeilijke tweede helft van 2023 in gang zetten.

We hebben niet het vermogen om te timen en te projecteren waar de markten naartoe gaan, maar we hebben wel het vermogen om te herkennen wanneer een zeepbel zich vormt en waar gegevens het verhaal niet ondersteunen. Deze bubbel, en alle bubbels, versnellen wanneer de fundamenten het verhaal niet ondersteunen.

Het goede nieuws is dat een diepe recessie onwaarschijnlijk is. Het slechte nieuws is dat de rente langer hoog zal moeten blijven. We denken gewoon niet dat de "audio overeenkomt met de video" als we het hebben over de wereldeconomie.

Steen Jakobsen, hoofdeconoom (CIO) van Saxo

Lees meer van de Outlook 

U vindt de rest van de Outlook hier op de overzichtspagina of via onderstaande links. Ook kunt u zich nu nog aanmelden voor het webinar over de Quarterly Outlook met Peter Garnry op dinsdag 11 juli.

• Q3 Outlook: De samenvatting
• Steen Jakobsen: AI – The Good, the Bad & the Bubble
• Hans Oudshoorn: Artificial Intelligence, ook een kansrijke gamechanger voor de portefeuille?
• Peter Garnry: Aandelen – de AI-koorts duwt de markt naar nieuwe extremen
• Althea Spinozzi: Obligaties – To hike or not to hike, dat is de vraag 
• Ole Hansen: Commodities – Is de bodem bereikt? 

Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.