人工智能：利與弊，泡沫中的思辨

“經濟衰退是經濟節食的時期，”經濟學家Paul Samuelson。

在正常的經濟週期中，央行提高利率是為了應對高通脹、勞動力市場緊張和寬鬆的金融狀況，這基本上是我們周圍看到的現實。 央行收緊政策的目的是為經濟降溫，防止過熱加劇最終的衰退。 然而，自 2008 年金融危機以來，各國央行一直不願引發經濟衰退，並且對收緊政策和將利率帶入真正抑制活動的領域變得非常緊張。

市場認為，美聯儲加息 500 個基點已經做得足夠多，但現實情況是，在大多數經濟週期中，聯邦基金利率至少需要與名義 GDP 增長率相匹配，以減緩經濟活動，足以減輕通脹和勞動力市場緊張的壓力。 截至第一季度數據，美國 GDP 名義同比增長 720 個基點，表明美聯儲的政策並不緊縮，充其量是中性的。

價格穩定和充分就業的雙重使命似乎已被不衰退的頭等大事所取代，或者用本文開頭引用的Samuelson的比喻來說，“不節食！”

在 COVID-19 大流行之後，許多人認為經濟正在恢復正常軌道。 他們認為，低利率將繼續支援經濟增長，「軟著陸」是可能的。 然而，這種觀點是幼稚的。 經濟目前背負著過剩債務，資產估值處於歷史最高水準。 在這種環境下，「軟著陸」的可能性很小，而且作為一個經濟概念，是極其罕見的！

全球經濟目前更像是一條被堵住的河流。 大壩代表了阻礙經濟增長的各種因素，例如 COVID-19 大流行、供應鏈中斷和烏克蘭戰爭。

隨著這些因素開始消散，大壩將開始破裂，河流將更自由地流動。 這將導致經濟增長和通貨膨脹的延長和復甦，這與即將出現衰退以及信貸緊縮和住房危機的普遍共識背道而馳。 消除障礙將使整體經濟避開深度衰退，甚至可能出現輕微衰退，即使按實際 GDP 計算也是如此。

這意味著美聯儲和經濟的名義 GDP 運行率將高於預期。 在各個州份，公司一級以及 IRA（通貨膨脹降低法）和 CHIPS 和科學法中，有充足的被壓抑的需求，以保持就業穩定。

限制性不足的政策背景在股市中形成了潛在的泡沫。 今年的估值是由三個衝動推動的：矽谷銀行和區域銀行的小型危機，債務上限的提升，以及與引入生成性人工智能應用程式（OpenAI 的 ChatGPT 和谷歌的 Bard）最相關的巨型股和大型股的超級估值。

前兩個創造了超過$10億的流動性注入。 第三個成為最直接與人工智能相關的名稱的超指數價格驅動力。 圍繞人工智能的炒作是最近股市飆升的主要驅動力，人們談論這是一個新的 iPhone 時刻，甚至類似於互聯網的引入。 這不是對人工智能的衝擊，因為我們敏銳地意識到生成人工智能隨著時間的推移提高生產力的潛力。 但市場在選擇贏家方面正在走在前面，目前的估值已經打折了太多的長期未來收益。

這片經濟海域的表面可能很平靜，波動性極低。 然而，在水線之下，有強大的水流和逆流，在我們看來，這在 2023 年下半年設置了一個艱難的時期。

我們沒有能力確定市場走向的時間和預測，但我們有能力識別泡沫何時形成，以及數據不支援這種說法的地方。 當基本面不支援敘事時，這個泡沫和所有泡沫都在加速。

好消息是，深度衰退不太可能發生。 壞消息是，利率將需要在更長時間內保持高位。 我們根本不認為「音訊與視頻相匹配」，看看自滿的市場預期與可能的路徑。