AI Хорошее, плохое и пузырь

Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта

"Рецессии - это периоды, когда экономика садится на диету", - экономист Пол Самуэльсон.

В нормальных экономических циклах центральные банки повышают процентные ставки в ответ на высокую инфляцию, напряженный рынок труда и легкие финансовые условия, что, по сути, является реальностью, которую мы видим вокруг себя. Ужесточение политики центральных банков призвано охладить экономику и предотвратить перегрев, который усугубит возможную рецессию. Однако после финансового кризиса 2008 года центральные банки не хотели провоцировать рецессию и стали очень нервно относиться к ужесточению политики и переходу процентных ставок на территорию, действительно снижающую активность.

Рынок считает, что ФРС достаточно повысила ставку на 500 базисных пунктов, но реальность такова, что в большинстве экономических циклов ставка Fed Funds должна, по крайней мере, соответствовать темпам роста номинального ВВП, чтобы замедлить экономическую активность настолько, чтобы снять давление как с инфляции, так и с напряженного рынка труда. По данным за первый квартал, ВВП США рос номинальными темпами на 720 базисных пунктов в годовом исчислении, что говорит о том, что политика ФРС не является жесткой, а в лучшем случае нейтральной.

Похоже, что двойной мандат - стабильность цен и полная занятость - был заменен на приоритет номер один - отсутствие рецессии, или, по метафоре Самуэльсона, процитированной в начале статьи, "никакой диеты!".

После пандемии COVID-19 многие считают, что экономика возвращается на нормальный путь. Они считают, что низкие процентные ставки будут продолжать поддерживать рост и что возможна "мягкая посадка". Однако это мнение наивно. В настоящее время экономика загружена избыточным долгом, а стоимость активов находится на рекордно высоком уровне. Мягкая посадка" очень маловероятна в таких условиях и, как экономическая концепция, крайне редка!

В настоящее время глобальная экономика больше похожа на реку, которую запрудили. Плотина представляет собой различные факторы, сдерживающие экономический рост, такие как пандемия COVID-19, сбои в цепочке поставок и война в Украине.

Когда эти факторы начнут рассеиваться, плотина начнет разрушаться, и река потечет более свободно. Это приведет к продлению и возобновлению экономического роста и инфляции, вопреки преобладающему мнению о неизбежной рецессии, кредитном кризисе и жилищном кризисе. Освобождение от препятствий позволит экономике в целом избежать глубокой рецессии, а возможно, и незначительной рецессии, даже в терминах реального ВВП.

Это означает, что ФРС и экономика будут иметь темпы роста номинального ВВП выше, чем ожидалось. Существует достаточный отложенный спрос на уровне штатов, компаний, а также благодаря IRA (Закон о снижении инфляции) и CHIPS и Закону о науке для поддержания занятости.

Недостаточно жесткая политика привела к образованию потенциального пузыря на фондовом рынке. Оценка стоимости в этом году была обусловлена тремя импульсами: мини-кризисом банков Силиконовой долины и региональных банков, проблемами с поднятием потолка долга и переоценкой подмножества мега- и крупномасштабных акций, наиболее связанных с внедрением генеративных приложений искусственного интеллекта (ChatGPT от OpenAI и Bard от Google).

Первые два создали вливание ликвидности в размере более $1 миллиардов. Третья стала драйвером сверхэкспоненциальных цен на имена, напрямую связанные с ИИ. Шумиха вокруг искусственного интеллекта является главным фактором последнего взлета фондового рынка, когда говорят о том, что это будет новый момент iPhone или даже сродни появлению интернета. Это не упрек в адрес ИИ, поскольку мы прекрасно понимаем, что генеративный ИИ способен со временем повысить производительность. Но рынок забегает вперед в выборе победителей, а текущие оценки уже слишком сильно дисконтируют долгосрочные будущие прибыли, которые можно получить.

Поверхность этого экономического моря может быть спокойной, а волатильность находится на крайне низком уровне. Однако под ватерлинией существуют сильные течения и противотечения, которые, на наш взгляд, настраивают на сложную вторую половину 2023 года.

У нас нет возможности определять время и прогнозировать, куда движутся рынки, но у нас есть способность распознавать, когда формируется пузырь и когда данные не подтверждают сказанное. Этот пузырь, как и все пузыри, ускоряется, когда фундаментальные показатели не поддерживают повествование.

Хорошая новость заключается в том, что глубокая рецессия маловероятна. Плохая новость заключается в том, что процентные ставки должны оставаться высокими дольше. Мы просто не думаем, что "аудио соответствует видео", глядя на самодовольные ожидания рынка в сравнении с вероятным путем отсюда.