Grondstoffen: het dieptepunt bereikt?

Een jarenlange correctie in de grondstoffensector vertoont tekenen van ommekeer

De grondstoffensector lijkt het derde kwartaal steviger te beginnen nadat maanden van zwakte in juni een gedeeltelijke ommekeer te zien gaven. Meerdere ontwikkelingen, sommige gebaseerd op verwachtingen en andere op feitelijke ontwikkelingen, hebben allemaal bijgedragen aan de sterke winsten, waarvan de belangrijkste zijn: de hernieuwde zwakte van de dollar nu de rentekloven kleiner worden, het actieve beheer van de olieproductie en -prijzen door de OPEC, het nog niet gerealiseerde vooruitzicht dat de Chinese overheid haar steun voor de economie opvoert en, niet in de laatste plaats, het risico van hogere voedselprijzen in het najaar, nu verschillende belangrijke teeltregio's vechten met hete en droge weersomstandigheden.

Ondanks de aanhoudende bezorgdheid over de vraag, geleid door de recessiezorgen in de VS en Europa, houdt de energiesector stand - gesteund door de eenzijdige productieverlaging van Saoedi-Arabië, stijgende raffinagemarges in het hoogseizoen van de zomervraag en het geloof van speculatieve handelaren en beleggers in hogere prijzen, die zich in de buurt van de zwakste in meer dan tien jaar bevinden, waardoor het risico van extra agressieve macro-economische verkopen afneemt. Elders zien we warm en droog weer dat de landbouwsector zorgen baart, terwijl ook de vraag naar aardgas wereldwijd toeneemt van energiecentrales naar koeling.

De rally voor edelmetalen raakte op stoom in het tweede kwartaal, toen de stijgende aandelenmarkten de behoefte aan alternatieve beleggingen verminderden, terwijl de centrale banken de rente bleven verhogen om de inflatie onder controle te krijgen. De inflatie kan verder dalen, maar we zien in toenemende mate het risico dat de langetermijninflatie ruim boven het streefcijfer van 2% tot 2,5% blijft. Samen met een toenemend zeepbelrisico in aandelen, een aanhoudend sterke vraag van centrale banken en de uiteindelijke piek in de kortetermijnrente wanneer het FOMC zijn focus verlegt, zien we verdere opwaartse vooruitzichten voor edelmetalen in de tweede helft van het jaar.

Afgaande op de recente koersresultaten in de verschillende sectoren zouden we de eerste tekenen kunnen zien van een dieptepunt in de markten, waarbij de huidige niveaus al enkele van de slechtst denkbare groeiscenario's inprijzen. Gegevens over de Amerikaanse economie laten nog steeds een economische activiteit zien die onder de trendgroei ligt, maar tonen ook geen recessie-dynamiek, en de winstramingen zijn aanzienlijk gestegen, vooral in Europa, sinds het Q1-winstseizoen half april van start ging. Het potentieel voor extra winsten vanaf hier zal echter vooral afhangen van de vraag of China extra stimulansen kan geven, waardoor de vraag naar belangrijke grondstoffen, van ruwe olie tot koper en ijzererts, wordt ondersteund. De weersontwikkelingen in de komende weken op het noordelijk halfrond en hun invloed op de productie van gewassen zullen ook van groot belang zijn.

Goud pauzeert, maar een nieuwe recordhoogte blijft het doel

Na een sterke prijsstijging sinds november, consolideerde goud het grootste deel van het tweede kwartaal na kortstondig een nieuwe recordhoogte te hebben bereikt. Het sentiment wordt momenteel op de proef gesteld door de recente rally op de aandelenmarkt en het vooruitzicht op extra renteverhogingen in de VS, waardoor de timing van een goudondersteunende piek in de rente wordt vertraagd. Dus terwijl de kortetermijnvooruitzichten wijzen op een verdere consolidatie onder de 2.000 dollar per ounce in afwachting van binnenkomende economische cijfers, houden we een algemeen bullish vooruitzicht voor goud en zilver, onder andere gedreven door: aanhoudende zwakte van de dollar; een economische vertraging, waardoor de huidige stijgingen op de aandelenmarkten onhoudbaar worden, wat leidt tot een nieuwe vraag naar veilige havens voor edelmetalen; aanhoudende vraag van centrale banken die een bodem onder de markt legt; een aanhoudende inflatie in de VS die worstelt om de langetermijndoelstelling van 2,5% te bereiken die is vastgesteld door de Amerikaanse Federal Reserve (en als dit wordt gerealiseerd, zal dit waarschijnlijk leiden tot een goud-ondersteunende herprijzing van de reële rendementen naar beneden), en een multipolaire wereld die de geopolitieke temperatuur opvoert.5% langetermijndoelstelling van de Amerikaanse Federal Reserve (en als dit wordt gerealiseerd, zal het waarschijnlijk een goudondersteunende herprijzing van reële rendementen naar beneden veroorzaken), en een multipolaire wereld die de geopolitieke temperatuur verhoogt. Bovendien zou zilver kunnen profiteren van extra sterkte van industriële metalen, waardoor het beter zou kunnen presteren dan goud. Over het geheel genomen en op basis van de genoemde verwachtingen en aannames, zien we het potentieel voor goud om voor het einde van het jaar een nieuwe recordhoogte te bereiken boven $2100.

Dr. Copper: een fundering bouwen

Koper was het grootste deel van het tweede kwartaal in het defensief, nadat een minder grondstoffenintensief herstel in China de verwachtingen voor een sterke opleving van de vraag naar belangrijke industriële metalen in de war stuurde. Maar in juni zorgden het vooruitzicht van extra economische stimuleringsmaatregelen in China en de daling van de voorraden in de door de beurs gecontroleerde opslagplaatsen tot een laagtepunt in vijf maanden voor een verandering in het sentiment bij hedgefondsen die tot dan toe koper hadden verhandeld met een short-voorkeur.

Extra Chinese stimulans of niet, wij zien de huidige zwakte van koper als tijdelijk, omdat het thema van de groene transformatie in de komende jaren sterke rugwind zal blijven geven aan de zogenaamde groene metalen, waarvan koper de koning is - het best elektrisch geleidende metaal dat nodig is in batterijen, elektrische tractiemotoren, hernieuwbare energieopwekking, energieopslag en netupgrades. Daarbij komen nog de moeilijke productievooruitzichten omdat mijnbouwers lagere ertskwaliteiten, stijgende productiekosten, klimaatverandering en overheidsingrijpen zien, evenals de ESG-focus die de beschikbare investeringspool van banken en fondsen verkleint.

Vanaf het huidige niveau ver onder $4 zien we het High Grade contract uiteindelijk hoger bewegen en een nieuwe recordhoogte bereiken, mogelijk pas in het nieuwe jaar wanneer de wereldwijde groeivooruitzichten en de focus van de centrale banken op renteverlagingen veranderen van renteverhogingen.

Ruwe olie: bezorgdheid over de vraag compenseert Saudische aanbodverlaging

De zijwaartse handelsactie van WTI en Brent ruwe olie sinds mei lijkt zich voort te zetten in het derde kwartaal, met zorgen over de wereldwijde economische groei die gecompenseerd blijven worden door de bereidheid van de belangrijkste OPEC+ leden om inkomsten en marktaandeel op te offeren om de prijs te ondersteunen. Over het geheel genomen denken we dat de prijzen dicht bij een dieptepunt in de cyclus zijn, maar een paar maanden vol uitdagingen kunnen niet worden uitgesloten, vooral vanwege de zorgen dat een robuust herstel van de vraag, zoals voorspeld door de OPEC en het IEA, uitblijft. Dit laatste is mogelijk de reden waarom Saoedi-Arabië de ongekende stap nam om een eenzijdige productieverlaging aan te kondigen kort nadat de groep productieverlagingen had aangekondigd.

Alles bij elkaar zou dit wel eens een paar lastige maanden kunnen worden voor de OPEC, vooral als de vraag zich niet herstelt met Saoedi-Arabië, waardoor de druk op andere producenten om de productie te beperken, toeneemt. Voor nu is de de facto leider van de OPEC erin geslaagd om een signaal van steun af te geven dat een diepere correctie kan helpen voorkomen, terwijl een uiteindelijk herstel, dat volgens ons zal plaatsvinden, de weg vrijmaakt voor hogere prijzen.

Tot die tijd zal Brent waarschijnlijk blijven steken op $70's, voordat het tegen het einde van het kwartaal uiteindelijk zal doorbreken naar het psychologisch belangrijke $80 niveau, waardoor de huidige 70-80 range 5-10 dollar hoger komt te liggen, waar het tegen het einde van het jaar zal worden verhandeld.

Risico op verlaging gewasproductie door toenemende bezorgdheid over het weer

Na een retraite van een jaar sloot de graansector zich aan bij een rally die al goed op gang was gekomen in de belangrijkste futures voor zachte grondstoffen, van suiker en cacao tot koffie en sinaasappelsap. De graansector is weer tot leven gekomen door de bezorgdheid over de mogelijk schadelijke gevolgen van droogte in belangrijke productiegebieden op het noordelijk halfrond, waar ongebruikelijk droge omstandigheden zijn waargenomen in enkele van de belangrijkste teeltgebieden, van de Zwarte Zee tot Noord-Europa en, recentelijk en niet in de laatste plaats, de VS. Wekelijkse gegevens die aantonen dat de omstandigheden van de drie belangrijkste gewassen - tarwe, maïs en sojabonen - verslechterd zijn, en tenzij de droge omstandigheden snel worden omgekeerd door regenval, kan bezorgdheid over de uiteindelijke productieresultaten de prijzen ondersteunen in de aanloop naar het oogstseizoen.

Deze ontwikkelingen doen zich voor op een moment dat de markten zeer alert zijn op de mogelijke gevolgen van een terugkerende El Niño. Omdat deze El Ni zich een maand of twee eerder heeft gevormd dan de meeste El Niños, zei het hoofd van NOAA's El Niño/La Niña voorspellingsbureau dat het de El Ni ruimte zou geven om te groeien, waardoor het risico op een sterke gebeurtenis in de komende maanden toeneemt. El Niño neigt Australië sterk naar drogere en warmere omstandigheden, waarbij de noordelijke landen in Zuid-Amerika - Brazilië, Colombia en Venezuela - waarschijnlijk droger zullen zijn en Zuidoost-Argentinië en delen van Chili waarschijnlijk natter. India en Indonesië hebben ook de neiging om in augustus droog te zijn tijdens El Niños.

Daarnaast kan het vooruitzicht van een langdurige oorlog in Oekraïne die het aanbod uit de Zwarte Zee-regio op de proef stelt, en China dat na binnenlandse weersproblemen 's werelds grootste importeur van tarwe wordt, de wereldwijde concurrentie voor dit gewilde gewas vergroten - vooral in een jaar waarin El Niño de productie in Australië kan verlagen, verreweg China's grootste tarweleverancier.