大宗商品：觸底反彈？

大宗商品行業長達一年的調整顯示出逆轉跡象

大宗商品行業在經歷了數月的疲軟之後，在 6 月份出現部分逆轉之後，似乎將在第三季度以更堅實的基礎開始。 多種發展，一些基於預期，一些基於實際發展，都促成了強勁的收益，最重要的是隨著利率差距的縮小，美元再次疲軟， OPEC對石油生產和價格的積極管理，中國政府尚未實現的前景加大對經濟的支援，尤其是秋季食品價格上漲的風險，由於幾個主要種植區與炎熱乾燥的天氣條件作鬥爭。

儘管美國和歐洲對經濟衰退的擔憂導致需求擔憂持續，但能源行業仍保持穩定——這得益於沙烏地阿拉伯的單邊減產、進入夏季需求旺季的煉油廠獲利率上升以及投機易商和投資者認為價格上漲接近十多年來的最低水準，從而降低了進一步激進的宏觀經濟相關拋售的風險。 在其他地方，我們看到炎熱乾燥的天氣引發了整個農業部門的擔憂，同時也提高了全球對天然氣的需求，從發電機轉向冷卻。

貴金屬反彈在第二季度失去了動力，因為飆升的股市減少了對另類投資的需求，而各國央行繼續加息以控制通脹。 通脹可能會進一步下降，但我們越來越多地看到長期通脹的風險遠高於 2%至 2.5%的目標區域，再加上股市泡沫風險不斷上升，央行需求持續強勁，以及隨著 FOMC 轉移重點，短期利率最終見頂，我們認為貴金屬將在今年下半年進一步上行。

從最近不同行業的價格表現來看，我們可能會看到市場觸底反彈的初步跡象，目前的水平已經對一些最壞的增長情景進行了定價。 美國經濟數據仍顯示經濟活動低於趨勢增長，但也沒有顯示衰退動態，自 4 月中旬第一季度財報季開始以來，盈利預期大幅增加，尤其是在歐洲。 然而，從這裡獲得額外收益的潛力將主要取決於中國能否提供額外的刺激措施，從而支援從原油到銅和鐵礦石等關鍵大宗商品的需求。 未來幾周北半球的天氣發展及其對作物生產的影響也將是關鍵。

黃金暫緩，但仍創歷史新高

在經歷了自 11 月以來的強勁上漲之後，黃金在短暫創下歷史新高后，在第二季度的大部分時間里都在盤整。 目前，市場情緒受到近期股市反彈和美國進一步加息前景的挑戰，從而推遲了黃金支撐利率峰值的時機。 因此，儘管短期前景表明，在我們等待即將公佈的經濟數據時，黃金和白銀將進一步盤整至每盎司 2，000 美元以下，但我們對黃金和白銀的整體前景保持樂觀，其中包括：美元持續疲軟;經濟放緩，使當前股市漲勢難以為繼，導致對貴金屬的新避險需求;央行的持續需求為市場提供了底線;美國通脹難以達到美聯儲設定的 2.5%的長期目標（如果實現，可能會引發支持黃金的實際收益率重新定價走低），以及多極世界提高地緣政治溫度。 此外，白銀可能受益於額外的工業金屬強度，這可能會使其表現優於黃金。 總體而言，基於上述預期和假設，我們認為金價有可能在年底前達到$2,100 上方的新高。

銅博士：奠定基礎

銅在第二季度的大部分時間里都處於守勢狀態，此前中國大宗商品密集度較低的復甦打亂了對關鍵工業金屬需求強勁反彈的預期。 然而，在 6 月份，中國經濟進一步刺激的前景以及交易所監控倉庫的庫存降至五個月低點，説明對沖基金的情緒發生了變化，在此之前，這些基金在交易銅時一直偏空。

無論是否進一步刺激中國，我們認為目前的銅疲軟是暫時的，因為未來幾年的綠色轉型主題將繼續為所謂的綠色金屬提供強勁的推動力，其中之王是銅–電池，電力牽引電機，可再生能源發電，儲能和電網升級所需的最佳導電金屬。 由於礦商看到礦石品位下降、生產成本上升、氣候變化和政府干預，以及 ESG 重點減少了銀行和基金提供的可用投資池，生產前景面臨挑戰。

從目前遠低於$4 的水準來看，我們看到高等級合約最終走高並達到歷史新高，可能要等到新的一年，全球增長前景和央行利率重點轉向降息。

原油：需求擔憂抵消沙特供應削減

WTI 和布倫特原油自 5 月以來的橫盤整理交易行動似乎將持續到第三季度，全球經濟增長擔憂繼續被OPEC以及主要成員國願意犧牲收入和市場份額來支撐價格所抵抵銷。 總體而言，我們認為油價接近週期低點，但不能排除幾個月更具挑戰性的可能性，主要是因為擔心OPEC和國際能源署預測的需求強勁回升將無法實現。 後者可能是沙烏地阿拉伯在集團宣佈減產後不久採取前所未有的步驟宣佈單方面減產的原因。

這一切加起來對OPEC來說可能成為充滿挑戰的幾個月，特別是如果沙烏地阿拉伯的需求無法恢復，那麼其他產油國就會面臨遏制產量的壓力。 就目前而言，OPEC事實上的領導者已經設法發出了一個支撐信號，這可能有助於防止更深層次的修正，而我們認為最終的復甦將為價格上漲鋪平道路。

在此之前，布倫特原油可能會在本季度末繼續停留在$70 之前，最終突破到心理上重要的$80 水平，從而將目前的 70-80 區間上調 5-10 美元，它將在年底前交易。

天氣擔憂加劇，作物產量風險下調

在經歷了長達一年的回落之後，穀物板塊加入了從糖和可可到咖啡和橙汁等關鍵軟商品期貨已經確立的反彈。 由於擔心乾旱對北半球主要生產地區的潛在破壞性影響，穀物部門已經恢復生機，從黑海到北歐以及最近並非最不重要的美國，一些主要種植區都出現了反季節的乾旱條件。 顯示小麥、玉米和大豆三種主要作物狀況的每周數據均已惡化，除非乾旱條件很快因降雨而逆轉，否則對最終生產結果的擔憂可能會在收穫季節之前支撐價格。

這些發展發生在市場對厄爾尼諾現象回歸的潛在影響高度警惕的時候，並且比大多數厄爾尼現象早一兩個月形成，NOAA 厄爾ñ尼諾現象/拉尼ñññ現象的負責人表示，這將給它增長的空間，增加未來幾個月發生強烈事件的風險。 厄爾尼諾ñ現象強烈地使澳大利亞傾向於更乾燥和溫暖的條件，南美洲的北部國家 - 巴西，哥倫比亞和委內瑞拉 - 可能更乾燥，阿根廷東南部和智利部分地區可能更潮濕。 印度和印尼在厄爾尼諾的厄爾尼諾ñ現象也往往在八月變得乾燥。

除此之外，烏克蘭日持久的戰爭前景挑戰黑海地區的供應，而中國在國內天氣問題之後成為世界上最大的小麥進口國，可能會增加對這種搶手作物的全球競爭——尤其是在厄爾尼諾現象ñ可能會減少澳大利亞產量的一年，澳大利亞是迄今為止中國最大的小麥供應國。