Franse Verkiezingen: Een nieuw Meloni moment voor Europa?

Belangrijke punten

• Macron roept op tot vervroegde verkiezing: Na de teleurstellende prestatie van zijn partij bij de EU-parlementsverkiezingen heeft Emmanuel Macron een vervroegde verkiezing uitgeschreven.
  
  
• Het huidige verkiezingslandschap: National Rally, onder leiding van Marine Le Pen en Jordan Bardella, leidt momenteel met ongeveer 35% van de stemmen volgens Bloomberg. Zij wordt gevolgd door het linkse New Popular Front met 28%, en Macron's Renaissance-partij en zijn bondgenoten met 21%.
  
  
• Marktreacties: De markt heeft negatief gereageerd op de verkiezingsonzekerheid. Franse aandelen presteren gemiddeld slechter dan andere Europese aandelen en een de spread tussen de Franse en Duitse 10-jaars rente is groter geworden.

Politieke verandering staat (waarschijnlijk) voor de deur in Frankrijk

Frankrijk gaat naar de stembus voor een vervroegde verkiezing nadat Macron snel reageerde op de slechte resultaten van zijn partij bij de EU-parlementsverkiezingen. In een interview afgelopen weekend verdedigde Macron zijn, volgens velen roekeloze, beslissing. Hij zei dat oppositiepartijen later dit jaar zouden hebben samengewerkt om zijn regering te ontbinden, waardoor hij geen andere keuze had dan deze stap te zetten.

De Franse verkiezing is een complex proces in twee rondes (op 30 juni en 7 juli), wat goed wordt uitgelegd in dit Politico-artikel. Tot nu toe ligt National Rally voor op de eerste ronde van zondag met bijna 35% van de stemmen, gebaseerd op een samengestelde figuur van Bloomberg. De linkse alliantie New Popular Front volgt met ongeveer 28%, en Macron's Renaissance-partij en bondgenoten staan op de derde plaats met 21%.

Tot nu toe heeft de markt negatief gereageerd op de aanstaande verkiezingen in Frankrijk, met dalende Franse aandelen en een verbreding van de spread tussen Franse en Duitse overheidsobligatierendementen. Is de markt wellicht aan het overreageren? In een artikel van de Financial Times, adviseert Euronext's Franse CEO, Stéphane Boujnah, bestuurders van bedrijven om "kalm" te blijven. Hij wijst erop dat verschillende instellingen, van vakbonden tot kredietbeoordelaars, beperkingen opleggen aan de ambities van Franse politici.

Lessen van Meloni's regering in Italië

Sinds oktober 2022 is Meloni premier van Italië, en haar aanpak kan als leidraad dienen voor de Franse politiek na de verkiezingen. Hoewel aanvankelijk gevreesd, heeft haar regering een pragmatische koers gevolgd. De nadruk ligt op fiscaal conservatisme en voortzetting van economische hervormingen die door haar voorganger Mario Draghi zijn geïnitieerd.

Meloni's pragmatisme biedt hoop dat National Rally, mocht het de Franse verkiezingen winnen, ook pragmatischer zal zijn dan verwacht. Als dat scenario zich ontvouwt, kunnen Franse aandelen en obligaties, net als de Italiaanse markten, aantrekkelijk worden voor investeerders.

Twee grafieken die het marktbeeld van de Franse verkiezingen illustreren

De zorgen van de markt over een mogelijke overwinning van National Rally bij de aankomende verkiezingen worden duidelijk weergegeven in twee belangrijke grafieken over Franse aandelen en staatsobligaties.

De eerste grafiek toont de teleurstellende prestaties van Franse aandelen dit jaar, beïnvloed door een zwakke vraag naar luxegoederen en de recente klap voor Macron’s partij bij de EU-parlementsverkiezingen. Tot nu toe zijn Franse aandelen slechts met 4,6% gestegen, vergeleken met 10,8% voor de bredere Europese benchmark STOXX 600 en 15,1% voor Italiaanse aandelen. Waar Franse aandelen jarenlang een waarderingsvoordeel ten opzichte van Europa hadden, is dit voorafgaand aan de Franse verkiezingen omgeslagen naar een korting.

De obligatiemarkt biedt doorgaans inzicht in de opvattingen van institutionele beleggers. Sinds Macron opriep tot vervroegde verkiezingen, is de spread tussen de Franse en Duitse 10-jaars rente verbreed tot ongeveer 80 basispunten, een niveau dat sinds de eurocrisis van 2012 niet meer is gezien. Dit duidt op een obligatiemarkt die risico’s uit de weg gaat, afhankelijk van de signalen die Le Pen en Jordan Bardella sturen na de verkiezingen, mochten zij winnen. Beleggers maken zich zorgen over Frankrijks relatie met de EU en de fiscale koers, aangezien veel van de voorgestelde beleidsmaatregelen van National Rally mogelijk leiden tot hogere tekorten. Maar dit alles is op dit moment speculatie en de markt zou sneller dan verwacht positief kunnen reageren op Frankrijk, als Meloni's ambtsperiode in Italië een indicatie is.

Op de valutamarkten zien we ook handelaren die neerwaartse bescherming op de euro kopen om portefeuilles te beveiligen. Dit voor het geval de markt de Franse verkiezingsuitslag als negatief voor de EU en de euro beschouwt. Het is echter belangrijk te onthouden dat wanneer de markt eerder een negatieve kijk op de euro had, het resultaat vaak minder ernstig was dan verwacht. Zoals we in het eerste deel van onze analyse aangaven, denken wij dat de markt mogelijk overdreven reageert op de Franse verkiezingen. Meloni's periode in Italië biedt een goede leidraad voor de beperkingen waarmee Europese politici worden geconfronteerd zodra ze in functie zijn.