De kunst van het selecteren van kwaliteitsaandelen

Iedere belegger wil het nieuwe Apple of Microsoft aandeel op tijd kopen. Want tijdig instappen in zulke bedrijven had u zeker geen windeieren gelegd. Ze hebben uitstekend gepresteerd en voor de beleggers prachtige rendementen opgeleverd. In dit artikel worden een aantal eigenschappen van kwaliteitsaandelen verder uitgediept. Houdt er rekening mee dat de in dit artikel genoemde aandelen niet als advies dienen te worden gezien maar ter illustratie van hoe u kwaliteitsaandelen zou kunnen selecteren.

Wat is een kwaliteitsaandeel?

De meest simplistische definitie van een kwaliteitsaandeel is een aandeel dat gedurende vele jaren aandeelhoudersrendementen sneller kan laten groeien dan de algemene markt. Een voorbeeld van zo'n bedrijf is Microsoft. Van maart 1986 tot april 2024 (38 jaar) presteerde Microsoft veel beter dan de MSCI World Index. Niet voortdurend in alle periodes, maar het totale koersrendement (exclusief recente dividenden van Microsoft) was 26% op jaarbasis ten opzichte met 8,3% op jaarbasis voor wereldwijde aandelen. Dat is de magie van een bedrijf van consistente kwaliteit en samengesteld rendement over een langere periode.

• Definitie en prestatie van kwaliteitsaandelen: Een kwaliteitsaandeel wordt gedefinieerd als een bedrijf dat gemiddeld gezien meer rendement genereerd dan de algehele markt gedurende een aantal opeenvolgende jaren.

• Identificatie en rol van ROIC: Het rendement op geïnvesteerd kapitaal (Return on invested capital - ROIC) is een cruciale maatstaf voor het identificeren van kwaliteitsaandelen.

• Screening en vinden van kwaliteitsaandelen: Denk hierbij aan een minimale marktkapitalisatie van USD 10 miljard en een ROIC van minstens 15%, gekoppeld aan een prestatie die de totale opbrengst van de MSCI World over vijf jaar overstijgt. Verder kan het inzoomen op ETFs die beleggen in hoge kwaliteitsaandelen ook interessante aandelen naar voren brengen waar u zelf wellicht niet aan gedacht heeft. Denk hierbij bijvoorbeeld aan de iShares Edge MSCI World Quality Factor UCITS ETF . Deze ETF kan u helpen bij het vinden van bedrijven die aan kwaliteitscriteria voldoen.

Het belang van ROIC

Als het bij kwaliteit gaat om outperformance, of samengesteld rendement, dan is de volgende vraag: hoe identificeren we dit vóórdat deze rendementen worden behaald? Morgan Stanley en Counterpoint Global hebben een aantal artikelen gepubliceerd over rendement op geïnvesteerd vermogen (ROIC) en hoe dit verband houdt met rendement. Het ROIC-concept is in wezen het rendement na belastingen dat een bedrijf genereert op zijn geïnvesteerde kapitaal. Denk hierbij aan apparatuur, netto werkkapitaal en immateriële activa zoals goodwill, merk, software enz. Hoe hoger de ROIC van een bedrijf is, hoe hoger de aandelenwaardering is. Daarom kan dit als een goed uitgangspunt voor kwaliteitsaandelen worden gezien.

Omdat de economie competitief is, keert de ROIC terug naar het gemiddelde van de sector.  Dit betekent dat bedrijven die een sterk rendement op geïnvesteerd kapitaal hebben, uiteindelijk sterke concurrentie krijgen. Als gevolg hiervan zullen zij hun ROIC zien afglijden naar het gemiddelde. Met andere woorden, beleggers moeten voorkomen dat ze een kwaliteitsbedrijf kopen dat verandert in een gewoon bedrijf. Zoals de tabel hieronder laat zien, zijn de slechtste aandelen over een periode van 3 jaar de aandelen die beginnen als het bedrijf met de beste kwaliteit (bovenste kwintiel) en eindigen als het bedrijf met de slechtste kwaliteit. Deze bedrijven hebben -11% rendement op jaarbasis over deze drie jaar. De best presterende aandelen zijn, niet verrassend, de aandelen die beginnen als de slechtste bedrijven en eindigen als de beste bedrijven. Deze bedrijven leveren 33% rendement op jaarbasis. Deze uitzonderlijke overgangen zijn moeilijk te voorspellen. Wat interessant is, is dat diegenen die beginnen als de beste en eindigen als de beste op ROIC, 20% rendement op jaarbasis leveren. Beleggers worden in wezen betaald voor blijvende kwaliteit. Als het bedrijf afglijdt naar het op één na beste kwintiel, leveren ze nog steeds 7% rendement op jaarbasis, wat dicht bij het marktrendement ligt.

De kwaliteitsval vermijden

Zoals u kunt zien in de bovenstaande tabel, tussen het kwintiel van de start-ROIC en het kwintiel van de eind-ROIC over drie jaar, is het belangrijk om te voorkomen dat u belegt in bedrijven van hoge kwaliteit die afglijden naar gemiddeld. Dit is de kwaliteitsval die vermeden dient te worden. Dat is natuurlijk gemakkelijker gezegd dan gedaan, maar er zijn verschillende filters die beleggers kunnen toepassen om de kans te verkleinen dat ze de verkeerde kwaliteitsaandelen kiezen.

In onze screening voor bedrijven van hoge kwaliteit stellen we een minimale marktkapitalisatie van USD 10 miljard om ervoor te zorgen dat we bedrijven van een bepaalde grootte krijgen (vaak een sterke indicatie van marktbereik en sterke producten). Daarnaast kijken we ook naar bedrijven met een ROIC van minimaal 15%. Dit kunnen we beschouwen als een hoge drempel is in een concurrerende markteconomie. Tot slot eisen we dat het totale rendement over 5 jaar boven dat van de MSCI World ligt. Dit geeft aan dat het bedrijf consistent is geweest in de algehele markt verslaan.

Als u een lijst hebt van bedrijven van hoge kwaliteit, is de volgende stap om de duurzaamheid van het bedrijf te evalueren om er zeker van te zijn dat het ook in de toekomst een bedrijf van hoge kwaliteit kan blijven. Het "7 Powers" raamwerk van Hamilton Helmer is een goede referentie om na te denken over bedrijven en of ze de kenmerken van een duurzaam bedrijf bezitten.

Amerikaanse en Europese aandelen

Gebaseerd op de bovengenoemde screeningcriteria hebben we 10 hoogwaardige Amerikaanse aandelen geïdentificeerd. In alle gevallen is er sprake van een hoog ROIC en een rendement dat hoger is dan dat van de markt over de afgelopen 5 jaar. Zoals blijkt uit de 12-maands EV/EBITDA* is hoge kwaliteit duur ten opzichte van de algehele aandelenmarkt. Daarom is het zo belangrijk om de hoge kwaliteit gedurende een langere periode te behouden. Deze bedrijven vechten in feite tegen hoge verwachtingen met als gevaar dat ze terugvallen naar gemiddelde. Tenslotte is het belangrijk om te benadrukken dat de tabel niets zegt over of deze bedrijven blijvende kwaliteit hebben, maar alleen dat ze vandaag de dag van hoge kwaliteit zijn. Hieronder belichten we enkele belangrijke punten waarom Apple en Nvidia als hoogwaardige bedrijven kunnen worden gezien.

Kwaliteitskenmerken Apple

1. Stevige financiële gezondheid en winstgevendheid: Apple laat voortdurend sterke financiële prestaties zien met aanzienlijke omzet- en winstmarges. Deze worden ondersteund door diverse producten en diensten die een stabiele kasstroom genereren. Het vermogen om een hoge winstgevendheid te behouden, zelfs tijdens economische neergangen, benadrukt haar operationele efficiëntie en prijskracht.
2. Innovatief productecosysteem: Het ecosysteem van producten en diensten van Apple, waaronder iPhones, iPads, Macs, Apple Watch en diensten zoals Apple Music en iCloud, creëren een naadloze en geïntegreerde ervaring voor gebruikers. Dit ecosysteem bevordert hoge klantloyaliteit en het fungeert als een belangrijke drempel voor concurrenten om binnen te treden.
3. Merkkracht en marktpositie: Apple is een van de meest herkenbare en waardevolle merken ter wereld, bekend om haar kwaliteit, ontwerp en gebruikerservaring. Deze merkkracht stelt haar in staat om premium prijzen te vragen voor haar producten Dit draagt bij aan haar grote marktkapitalisatie en aantrekkingskracht als investering.

Kwaliteitskenmerken Nvidia

1. Leiderschap in AI en GPU's: Nvidia is een leider in de markt voor graphics processing unit (GPU's), die niet alleen cruciaal zijn voor gaming, maar steeds meer voor kunstmatige intelligentie (AI), datacenters en machine learning-toepassingen. Hun geavanceerde technologie en voortdurende innovatie houden hen aan de top van deze snelgroeiende industrieën.
2. Uitbreiding van markttoepassingen: Naast gaming drijft de technologie van Nvidia een breed scala aan toepassingen aan, waaronder autonome voertuigen, professionele visualisatie en cryptocurrency-mining. Deze diversificatie helpt het bedrijf te beschermen tegen neergangen in een enkele sector en positioneert het om te profiteren van meerdere groeitrends.
3. Sterke financiële prestaties: Nvidia laat consequent een stevige financiële gezondheid zien, met indrukwekkende omzetgroei, hoge winstmarges en sterke kasstroomgeneratie. Deze financiële stabiliteit, gecombineerd met strategische investeringen in R&D en marktuitbreiding, maakt het een favoriete keuze onder investeerders die op zoek zijn naar groei en stabiliteit in de technologiesector.

De top 10 van Europese kwaliteitsaandelen vindt u hieronder en omvat bedrijven uit een breed scala van sectoren. Wat opvalt is dat de 10 Amerikaanse bedrijven die hierboven zijn genoemd een gemiddelde 12-maands EV/EBITDA hebben van 24,2x. Dit is aanzienlijk hoger dan het gemiddelde van de 10 Europese kwaliteitsaandelen. Hier ligt deze maatstaf op 17,7x. Dit benadrukt dat men bereid is een hogere aandelenwaardering te betalen voor Amerikaanse bedrijven dan voor Europese. Dit is een van de redenen waarom we in het tweede kwartaal tactisch meer gecharmeerd zijn van Europese aandelen dan van Amerikaanse bedrijven. Zie ook onze Quarterly Outlook Q2. Zoals bij onze beschrijving van kwaliteitskenmerken voor Apple en Nvidia, hebben we ook de drie belangrijkste kenmerken voor Novo Nordisk en ASML uitgewerkt.

Kwaliteitskenmerken Novo Nordisk

1. Leidende positie in diabeteszorg: Novo Nordisk heeft een dominante positie op de wereldwijde diabetesmarkt, bekend om haar uitgebreide portfolio van insuline en GLP-1 behandelingen. Deze specialisatie heeft ervoor gezorgd dat Novo Noridsk een leidende positie heeft waar het gaat om innovaties in de diabeteszorg. Dit zorgt voor een constante vraag naar haar producten.
2. Uitbreiding naar obesitas en andere chronische ziekten: Naast diabetes heeft Novo Nordisk haar focus uitgebreid naar de behandeling van obesitas en andere ernstige chronische aandoeningen. Deze diversificatie naar nieuwe gebieden in de zorg biedt extra inkomstenstromen en speelt in op groeiende zorgbehoeften wereldwijd.
3. Sterke financiële prestaties en groeivooruitzichten: Novo Nordisk toont consequent een robuuste financiële gezondheid, gekenmerkt door sterke omzetgroei, hoge winstmarges en effectief kostenbeheer. Het bedrijf richt zich op onderzoek en ontwikkeling in biologische geneesmiddelen, wat voortdurende innovatie belooft en mogelijk leidt tot langdurige groei op lange termijn.

Kwaliteitskenmerken ASML

1. Monopolie in geavanceerde lithografietechnologie: ASML is de enige leverancier van extreem ultraviolette (EUV) lithografiemachines. Deze zijn cruciaal zijn voor de productie van geavanceerde halfgeleiderchips (semiconductors). Deze unieke positie betekent dat ASML effectief een monopolie heeft in dit essentiële segment. Hierdoor blijft de relevantie en vraag naar de producten van ASML gegarandeerd zolang chipfabrikanten streven naar kleinere, efficiëntere chips.
2. Kritieke leverancier voor toonaangevende chipfabrikanten: ASML's klantenbestand omvat 's werelds toonaangevende chipbedrijven, zoals TSMC, Intel en Samsung. Deze bedrijven vertrouwen op ASML's fotolithografieapparatuur voor chipproductie, wat de stevige positie van ASML in de halfgeleider-toeleveringsketen benadrukt.
3. Sterke financiële gezondheid en investeringen in R&D: ASML koppelt een robuuste financiële prestaties aan een consistente omzetgroei en hoge winstmarges. De aanzienlijke investering van het bedrijf in onderzoek en ontwikkeling (Research and Development – R&D) zorgt ervoor dat het op technologisch gebied voorop blijft lopen. Dit versterkt ASML’s concurrentiepositie en marktleiderschap.

Wat betekent dit voor u?

Iedere belegger wil graag de winnaars van de komende decennia in portefeuille hebben, de zogenaamde kwaliteitsbedrijven. In dit artikel heeft u wat handvatten kunnen vinden om deze aandelen tijdig te signaleren. Houd bij het inrichten van uw portefeuille uw beleggingshorizon, risicoacceptatie en doelstellingen in uw achterhoofd.