Klaar om te beginnen?
Een rekening openen doet u geheel online in drie eenvoudige stappen.
Outlook Volkswagen niet haalbaar: Buy | Koers: €92,50 | Koersdoel: €115| Upside: 24%
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: Het is crisis in de Duitse industrie en vooral ook in de Duitse auto-industrie. En ook voor Volkswagen zijn de druiven zuur. Toch houdt Martin Crum van IEX het aandeel op de kooplijst. Een analyse.
Level: Starter
Deze content wordt u aangeboden door IEX.nl. Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Probeer dan nu 3 maanden IEX voor slechts 24,95! Ga naar iex.nl/actie en profiteer vandaag nog.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
In het kort
- Crisis in Europese auto-industrie raakt ook VW
- Productiecapaciteit moet omlaag, massaontslagen zullen volgen
- Fabriekssluitingen het logische gevolg
- VW zou 15.000 - 30.000 banen willen schrappen
- Afvloeiingsregelingen zijn kostbaar
- Twijfels over houdbaarheid van dividenden de komende jaren
- Advies blijft Buy bij een tot €115 verlaagd koersdoel
Het is crisis in de Duitse industrie en vooral ook in de Duitse auto-industrie. Onlangs kwam BMW met een winstwaarschuwing, gisteravond gevolgd door Mercedes-Benz. En ook voor Volkswagen zijn de druiven zuur.
De autofabrikanten zitten aan alle kanten klem: de verkopen van EV's zijn ingestort, Duitsland heeft zichzelf uit de markt geprijsd door de voor de industrie rampzalig uitpakkende gevolgen van de Energiewende en de plotse afschaffing van aankoopsubsidies voor EV's. Daarnaast neemt de concurrentie van Chinese EV-bouwers hand over hand toe.
Volkswagen heeft aangekondigd enkele fabrieken in Duitsland te willen sluiten, deels vanwege structureel lagere autoverkopen in vooral Europa. De reorganisatie zal flink wat werknemers hun baan kosten: in de media circuleren aantallen van 15.000 - 30.000.
De ingestorte verkopen van EV's kunnen ook tot gevolg hebben dat autofabrikanten tegen miljardenboetes aanlopen in 2025. Kortom, de Europese auto-industrie krijgt rake klappen en zal de overtollige productiecapaciteit moeten terugdringen.
Voor het idee: er werden in augustus maar liefst 44% minder elektrische auto's in Europa verkocht dan vorig jaar. Dat is een ongekend harde daling: vooral in Duitsland (min 69%) en Frankrijk (min 33%) haakten consumenten massaal af. Maar ook de verkopen van alle nieuwe auto's in Europa - dus EV's plus auto's met een verbrandingsmotor - kregen een forse knauw van 18% in augustus.
Halfjaarcijfers VW
De halfjaarcijfers van VW waren niet slecht, maar zijn op dit moment gezien de crisis in de Europese auto-industrie van ondergeschikt belang: het is immers vooral de toekomst waar de nodige twijfels over bestaan.
De omzet over het eerste halfjaar bedroeg €159 miljard, oftewel plus 2% ten opzichte van 1H23. Het concern verkocht over de eerste jaarhelft 4,3 miljoen auto's, tegen afgerond 4,4 miljoen over 1H23.
De onderliggende operationele marge kwam daarbij uit op een licht meevallende 7,1%, maar de nettokasstroom van min €0,1 miljard stelde teleur. Dat was over 1H23 nog een relatief gezonde €2,5 miljard, en die scherpe verslechtering is onwelkom nieuws.
Outlook herhaald
VW herhaalde bij de halfjaarcijfers wel zijn outlook voor geheel 2024: een omzetgroei van circa 5% en een operating return on sales (marge) van 6,5% à 7,0%. Dat is gezien de in augustus dramatisch gedaalde Europese autoverkopen in onze optiek volstrekt niet haalbaar. Het zal eerder neerkomen op een omzetdaling van 2% - 3%. Wij rekenen dan ook op een winstwaarschuwing rond de derdekwartaalcijfers, in lijn met eerdere winstwaarschuwngen van BMW en Mercedes. En ook de herhaalde margeverwachting lijkt een brug te ver., net als de geprojecteerde netto cashflow van €2,5 - €4,5 miljard over geheel 2024 en de daarmee samenhangende verwachte liquiditeit van €37 - €39 miljard.
Daarbovenop dienen beleggers er rekening mee te houden dat VW van plan is enkele fabrieken te sluiten, wat geld kost, en ook het afvloeien van medewerkers is - zeker in Duitsland - een kostbare affaire. Dit kan weliswaar als exceptional worden beschouwd, maar daarmee zijn de te maken kosten uiteraard niet verdwenen.
Taxaties
De consensus rond VW is de afgelopen periode licht verlaagd, al vallen de bijstellingen relatief gezien (nog) mee. De waardering van de autofabrikant is inmiddels gedaald tot een k/w van amper drie op basis van de taxaties voor FY25.
Wij betwijfelen ten zeerste of de taxaties voor FY24, FY25 en FY26 haalbaar zijn gezien de huidige crisis bij Europese autofabrikanten. Veel zal afhangen van door de Europese en (deels) landelijke politiek nog te nemen maatregelen.
Los daarvan geldt dat als VW inderdaad fors zal snijden in zijn productiecapaciteit, dit tot dure afvloeiingsregelingen zal leiden. Dat resulteert erin dat de verwachtingen rond het dividend voor de komende jaren naar onze mening (veel) te optimistisch zijn.
Beleggers dienen er serieus rekening mee te houden dat VW het mes ook in de hoogte van het uit te keren dividend zal zetten: een halvering van de huidige schattingen tot €4,50 à €5,50 per aandeel is reëel.
Wij zien gezien de huidige crisis in de sector en de oplopende risico's ondanks de al erg lage waardering reden een extra discount toe te passen bij VW van 15%: het is echt vijf voor twaalf voor de sector.
*Regulier dividend, exclusief speciaal dividend van €19,06 uit opbrengst IPO Porsche
Politiek aan zet
Het is crisis in de Europese auto-industrie, daarover bestaat geen misverstand. Hoewel autofabrikanten als BMW, Mercedes en VW deels ook de hand in eigen boezem dienen te steken, is nu vooral de Europese politiek aan zet.
Er zijn uitdagende klimaatdoelen gesteld: wil de EC de doelstellingen behalen, dan zal de verkoop van EV's linksom danwel rechtsom gestimuleerd moeten worden. Het plotsklaps intrekken van aankoopsubsidies zoals in Duitsland eind vorig jaar gebeurde, of nu toch - zij het tegen een lager tarief - ook (zwaardere) EV's in de motorrijtuigenbelasting laten vallen in Nederland, helpt daarbij bepaald niet.
Het verbod in Europa op de verkoop van auto's met een ICE (Internal Combustion Engine) vanaf 2035 wordt nu openlijk ter discussie gesteld. Niet ten onrechte: de Europese auto-industrie is - direct en indirect - op dit moment goed voor circa 13 miljoen banen, oftewel omgerekend zo'n 6% van het totale aantal in de EU.
Koersdoel omlaag
Het wel en wee van de Europese auto-industrie ligt nu voor een groot deel in handen van de politiek. Dat is niet direct een comfortabele uitgangspositie. Wij wagen ons niet aan voorspellingen over wat er vanuit de politiek wordt besloten en en wanneer, maar duidelijk is wel dat de door diezelfde politiek veroorzaakte problemen ook vanuit die hoek geadresseerd dienen te worden.
Wij houden VW op waarderingsgronden op de kooplijst, maar beleggers dienen er rekening mee te houden dat de headlines voorlopig negatief zullen blijven en dat politieke besluitvorming rond de sector nog wel enige tijd op zich zal laten wachten.
Een outperformance van het aandeel VW ligt niet in de lijn der verwachting de komende tijd, tenzij de politiek in zowel Duitsland als Europa ineens daadkracht vertoont.
Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Probeer dan nu 3 maanden IEX voor slechts 24,95! Ga naar iex.nl/actie en profiteer vandaag nog.
Disclaimer IEX
Auteur Martin Crum heeft geen positie in bovenvermeld fonds.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer. Heeft u naar aanleiding van deze analyse een vraag aan de auteur? Stuur een mail naar beleggersdesk@iexgroup.nl.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Peildatum Box-3 in zicht: tijd voor een eindejaarsschoonmaak?
Thought Starters
De toppers en floppers voor 2025 volgens IEX, het terugkijkwebinar
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.