Prosus: Hold | Koers: €25,63 | Koersdoel: €28 | Upside: 9%
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: Nieuwe voorstellen voor regelgeving rondom online gaming in China zijn naar alle waarschijnlijkheid geen goed nieuws voor gamingbedrijven als Tencent, waar Prosus een grootaandeelhouder van is. Wat betekent deze nieuwe onzekerheid voor het aandeel? Een analyse van Hildo Laman.
Level: Enige ervaring
Deze content wordt u aangeboden door IEX.nl. Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Probeer dan nu 3 maanden IEX voor slechts 24,95! Ga naar iex.nl/actie en profiteer vandaag nog.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
In het kort
- Nieuwe voorstellen voor regelgeving online gaming in China
- Aantal concrete restricties, zoals maximale uitgaven per klant per spel
- Onduidelijk verbod op verbod op content die staatsveiligheid zou bedreigen
- Het idee dat China online gaming wat meer ruimte zou geven kan weer opgeborgen worden
- Door de nieuwe onzekerheid gaan we een extra discount rekenen
- Het koersdoel gaat naar €28, het advies gaat naar Hold
Hindernissen voor Tencent tegenvaller voor Prosus
Vrijdag heeft de Chinese toezichthouder op online gaming voorstellen gepubliceerd voor nieuwe regelgeving voor online gaming. Die zijn nogal restrictief en daarom naar alle waarschijnlijkheid geen goed nieuws voor gamingbedrijven als Tencent, waar Prosus een grootaandeelhouder van is.
Het leek er een tijdlang op dat de Chinese overheid de teugels juist wat liet vieren om de sputterende economie te stimuleren. In het geval van online gaming lijkt dit nu ijdele hoop te zijn geweest. Een voorgestelde regel is bijvoorbeeld een verbod op het belonen van klanten die elke dag inloggen. Zo proberen bedrijven klanten zoveel mogelijk naar hun platform te laten komen. Een ander voorstel is om het bedrag dat een speler per spel mag uitgeven te limiteren. Een nogal vage, en daardoor onduidelijke, geopperde regel is een verbod op content die een bedreiging kan vormen voor de staatsveiligheid. Dit laatste lijkt een vrijbrief voor de toezichthouder (de overheid) om desgewenst in te grijpen.
Al met al is het geen goed nieuws voor aandeelhouders in Tencent, en daarmee Prosus. Het gaat om voorstellen, en vooral de staatsveiligheidsregel is vaag. Daardoor is het moeilijk om te kwantificeren wat de financiële gevolgen zullen zijn voor Tencent. Het zal (waarschijnlijk) niet zo zijn dat de hele online-gamingsector de nek wordt omgedraaid, maar het lijkt er sterk op dat de overheid deze sector aan banden wil leggen.
Waarde per aandeel
In onderstaande tabel hebben we de waarde van de verschillende deelnemingen van Prosus berekend, waarbij vooral die in Tencent natuurlijk is gedaald ten opzichte van de vorige analyse. De huidige portefeuillewaarde per aandeel is op dit moment net iets minder dan €43.
| Portefeuille Prosus 15-11-2023 | Totale waarde belang in miljarden euro's | Per aandeel |
| Tencent | € 82,80 | € 32,27 |
| Meituan | € 2,40 | € 0,94 |
| Delivery Hero | € 2,10 | € 0,82 |
| Trip.com | € 0,90 | € 0,35 |
| Overige beursgenoteerde participaties | € 1,00 | € 0,39 |
| Totaal beursgenoteerde participaties | € 89,20 | € 34,76 |
| Maaltijdbezorging | € 6,70 | € 2,61 |
| Advertentiebusiness | € 3,70 | € 1,44 |
| Payments & fintech | € 4,20 | € 1,64 |
| Educatieve technologie | € 1,70 | € 0,66 |
| Online retail | € 2,10 | € 0,82 |
| Overige niet-beursgenoteerde participaties | € 1,90 | € 0,74 |
| Totaal niet-beursgenoteerde participaties* | € 20,20 | € 7,87 |
| Cash | € 13,70 | € 5,34 |
| Schulden | €13,7 (-/-) | €5,33 (-/-) |
| Netto intrinsieke waarde | € 109,40 | € 42,63 |
Bron: NAV Prosus.com 22 december 2023/IEX Beleggersdesk
* De niet-beursgenoteerde participaties worden door 17 verschillende zakenbanken gewaardeerd. Het genoemde bedrag is een gemiddelde. Inkoop aandelen niet genoeg
Tencent maakt nog altijd het leeuwendeel uit van de portefeuille van Prosus. Deze koersdaling van Tencent benadrukt nog eens wat het probleem is van deze afhankelijkheid. Het effect van de inkoop van aandelen is meer waarde per aandeel. Het aandeel Tencent staat op de beurs van Hongkong dit jaar op een verlies van zo’n 14%. Sinds 1 januari 2021 is het verlies ruim 47%. Daar valt door Prosus niet tegenop te kopen.
Geduld op
Beleggers in Prosus zitten nu al jaren met dit soort tegenvallers. Beleggers in Prosus hebben, door het belang in Tencent, rekening te houden met de onvoorspelbare invloed van de Chinese overheid. Maar elk risico heeft een prijs.
De k/w van Tencent is op dit moment 14,5 (zie afbeelding hieronder). Dat is niet echt veel, maar wij sluiten niet uit dat de waardering nog wat omlaag kan. Het vertrouwen van beleggers in Chinese gaming-aandelen zal weer een deuk hebben opgelopen, en het zal niet heel snel terugkeren.
Koersdoel
Het aandeel Prosus kende en kent al een korting ten opzichte van de portefeuillewaarde. Dat is gebruikelijk bij dit type bedrijf, maar doorgaans gaat het om 10 tot 15%. Nu is het meer dan 40%. In onze vorige analyse hanteerden we bij ons koersdoel een korting van 25% gehanteerd. Nu blijkt dat de Chinese overheid online gaming nog steeds wil inperken is een grotere korting voor Tencent wat ons betreft op zijn plaats.
We zijn ons ervan bewust dat het heel moeilijk is om de risico’s van ingrijpen door de Chinese overheid te kwantificeren. Welke korting gerechtvaardigd is, is dus moeilijk precies vast te leggen. We kiezen ervoor om 10 procentpunten toe te voegen aan de discount; we komen dan op 35%. Op basis van een vermogenswaarde per aandeel van €42,63 komt het koersdoel dan afgerond op €28.
Advies
Ondanks dat het aandeel nu onder ons koersdoel staat (op €25,63 op het slot van vrijdag), gaan we tóch naar een Hold-advies (van: Buy). Dat doen we omdat het risico voor Prosus groter is geworden. Middels de grotere discount is een eventuele verdere koersdaling bij Tencent al gedeeltelijk ingeprijsd, maar het koersverloop van Prosus gaat nog altijd hand in hand met dat van Tencent. Daarom voorzien we op korte termijn geen spectaculair herstel van de koers van Prosus.
Het zou ons niet verbazen als de bestuurders van Prosus, en het moederbedrijf Naspers, nu meer werk zouden willen maken van verdere verkoop van aandelen Tencent. Dat zal niet makkelijk zijn; kopers zullen waarschijnlijk een behoorlijke korting eisen. Maar hoe beter zo'n verkoop zou verlopen, hoe beter het zal zijn voor de koersontwikkeling van Prosus. Positief nieuws van dit front zou dus een positief effect hebben op de koers en op ons advies en koersdoel.
Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Probeer dan nu 3 maanden IEX voor slechts 24,95! Ga naar iex.nl/actie en profiteer vandaag nog.
Disclaimer IEX
Hildo Laman heeft geen posities in Prosus.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer. Heeft u naar aanleiding van deze analyse een vraag aan de auteur? Stuur een mail naar beleggersdesk@iexgroup.nl.
Deze content is afkomstig van IEX.nl. Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.