Short squeeze Just Eat Takeaway? Buy | Koers: €15,35 | Koersdoel: €20 | Upside: 30%
IEX Analysis
IEX.nl
Samenvatting: Just Eat Takeaway is in aanmerkelijk rustiger en positiever vaarwater aanbeland sinds het concern er - toch enigszins verrassend - alsnog in is geslaagd een koper te vinden voor molensteen Grubhub. Een analyse van Martin Crum van IEX.
Level: Starter
Dit artikel wordt u aangeboden door IEX.nl en is origineel gepubliceerd op IEX.nl op 29 november 2024. Wilt u dagelijks aandelenanalyses en (ver)kooptips van IEX ontvangen? Onderaan dit artikel vindt u meer over IEX' speciale jubileumaanbieding.
Let op: Saxo is niet verantwoordelijk voor content van derden.
In het kort
- Notering aan de LSE komt eind dit jaar te vervallen, dat levert een beperkte kostenbesparing op
- Uitstaande shortposities lopen gestaag terug, de kans op een short squeeze is gering
- Finale afronding verkoop Grubhub verwacht in 1Q25, Jaarcijfers volgen op 26 februari
- Advies blijft gehandhaafd op Buy met eerste koersdoel van €20
Just Eat Takeaway is in aanmerkelijk rustiger en positiever vaarwater aanbeland sinds het concern er - toch enigszins verrassend - alsnog in is geslaagd een koper te vinden voor molensteen Grubhub. De opbrengst viel ronduit tegen; wij hielden rekening met $1,0 à $1,2 miljard. Belangrijker is dat de maaltijdbezorger eindelijk van dit hoofdpijndossier is verlost en zich kan focussen op versterking en groei van de business in Europa. Een kleine slag om de arm: de finale afronding van de transactie wordt verwacht in 1Q25.
De voormalige eigenaar van Grubhub, Matt Maloney, zou in de markt zijn geweest om het terug te kopen voor meer dan $1 miljard - zo bezien was onze eigen schatting niet irreëel - maar volgens hem zou JET er geen interesse in hebben om het terug te verkopen aan de voormalige eigenaar. JET heeft een andere visie en stelt dat de financiële partners van Maloney zich na een boekenonderzoek hebben teruggetrokken. Geregeld wordt gevraagd of er een kans is op een zogeheten short squeeze bij JET: of professionele spelers die het aandeel short zitten noodgedwongen hun positie zullen moeten sluiten tegen (sterk) oplopende koersen.
De kans daarop is erg klein. De uitstaande shortpositie op JET volgens het AFM-register bedraagt nog 7,5%. Dat is vermoedelijk overigens nog wel wat hoger: de markt heeft geen inzicht in shortposities beneden de meldingsgrens van 0,5%. De AFM trouwens wel.
Dat er slechts een geringe kans is op een heuse short squeeze hangt samen met het feit dat een deel van de nog uitstaande shorts op een hoger niveau is aangegaan en een deel van deze shortpositie samenhangt met de enkele jaren geleden uitgegeven convertibles. Professionele partijen die de convertible toentertijd opnamen in de portefeuille, hebben hun risico veelal - ten minste deels - afgedekt door de onderliggende waarde, in dit geval dus het aandeel Just Eat Takeaway, te shorten. Het betreft dan een hedge en heeft niets van doen met een negatieve visie op het aandeel.
Er staat nog een drietal convertibles van JET uit voor in totaal €1,4 miljard, zie het staatje hieronder:
Hoewel de wonderen de wereld nog niet uit zijn, is de kans dat er voor of op vervaldatum van de convertibles geconverteerd zal worden in principe nihil, aangezien de conversieprijs tussen afgerond €122 en €145 ligt. De huidige koers van JET ligt op slechts ruim €15 en hoewel het aandeel zeker nog over het nodige koerspotentieel beschikt, zijn dergelijke zeepbelwaarderingen een brug te ver.
Het voordeel is dat aandeelhouders vanuit die optiek niet hoeven te vrezen voor verwatering die zou ontstaan bij conversie. Anderzijds zal JET niet snel meer tegen de toenmalige uiterst gunstige condities kunnen lenen. De rente op die convertibles lag tussen de 0,0% en 1,25% en die leningen waren dus gratis of tegen een bescheiden vergoeding.
Het is in dat verband wel interessant om nog eens te wijzen op MicroStrategy, dat handig meesurft op de opmars van bitcoin en óók 'gratis' leent (tegen 0,0%) met daarbij een conversiepremie van een forse 55%: een combinatie van een hoge volatiliteit, professionele partijen die exposure zoeken aan bitcoin maar dat niet rechtstreeks mogen doen, en natuurlijk de vooruitzichten van bomen die tot in de hemel lijken te groeien. Taxaties op de schop
Er worden zo kort na de vorige update op dit moment geen verdere wijzigingen doorgevoerd bij de taxaties van Just Eat Takeaway, maar wij rekenen op een update van de doelstellingen, meer maatregelen om de kosten omlaag te brengen en uiteraard zal er een impairment volgen als gevolg van de verkoop van Grubhub voor een tegenvallend bedrag.
Dat zal gebeuren bij de presentatie van de definitieve jaarcijfers die gepland staan voor 26 februari. Het is uiteraard afwachten wat topman Groen in petto heeft, maar de klus om JET om te vormen tot een zeer winstgevende maaltijdbezorger met sterke marktposities in een beperkt aantal (Europese) landen is met de verkoop van Grubhub in onze optiek nog verre van afgerond.
Geen short squeeze, wel koerspotentieel
Hoewel enig koersvuurwerk bij JET niet op voorhand compleet kan worden uitgesloten, ligt een short squeeze niet voor de hand. Daartoe is de nog uitstaande shortpositie wat te beperkt, en een deel van die posities hangt samen met de uitstaande convertibles. Hoeveel exact is onduidelijk: niet elke bezitter van convertibles JET zal die hebben afgedekt met shortposities in het aandeel, en voor zover er wel is afgedekt, wordt er veelal met een delta gewerkt.
Desondanks beschikt JET over voldoende koerspotentieel: de upside tot het momenteel gehanteerde koersdoel van €20 is met ruim 30% stevig. Hogere koersen zijn mogelijk, maar dan zal er door het management wel doorgepakt moeten worden. Zoals al eerder gesteld zijn de hoofdkantoorkosten veel te hoog - ooit opgetuigd met het idee om tot een wereldwijde speler uit te groeien - en valt hier in onze optiek €75 - €100 miljoen te besparen.
Daarbovenop hopen wij dat het management nog eens heel kritisch kijkt naar de landen waarin het concern nu nog actief is; zo lijkt Australië ook een voor de hand liggende markt om afscheid van te nemen, na eerder al Nieuw-Zeeland en Frankrijk. Het verlieslatende Spanje is een verhaal apart (zie vorige analyse), maar er zijn nog wel wat Europese landen aan te wijzen die misschien niet vastgehouden moeten worden. Just Eat Takeaway is met andere woorden na de verkoop van Grubhub flink opgeschoten, maar nog verre van 'klaar.' Het wachten is op de definitieve jaarcijfers die eind februari naar buiten komen en vooral op wat de strategie voor de komende jaren wordt.
Webinar: De toppers & floppers voor 2025 (met IEX)
Wat worden de winnaars en verliezers van 2025 zijn volgens de IEX-beleggers? Dinsdag 10 december is Hildo Laman van IEX te gast in onze studio en neemt samen met Hans Oudshoorn zes aandelen onder de loep die door de IEX-beleggers als de beste of de slechtste aandelen van 2025 zijn aangemerkt. U kunt zich nog aanmelden.
Speciale jubileumaanbieding namens IEX
IEX bestaat 25 jaar! Sinds onze oprichting in 1999 is IEX.nl uitgegroeid tot dé toonaangevende informatiebron voor beleggers in Nederland en België. Met een team van 8 analisten volgen wij voor u de markt, op zoek naar kansrijke ontwikkelingen en aandelen. Als u nu een abonnement op IEX Premium neemt, krijgt u direct toegang tot professionele aandelenanalyses, leerzame beleggingsinzichten, concrete koop en verkoop tips, modelportefeuilles, etc.
Profiteer van de speciale jubileumaanbieding en krijg nu 25 weken toegang tot de premiumcontent voor maar 25 euro (73% korting). Word nu abonnee en profiteer van het jubileumaanbod! Ga naar: https://premium.iex.nl/landing/iex25jaar.aspx4
Disclaimer IEX
Auteur Martin Crum heeft een longpositie in bovenvermeld fonds.
Koersdoel en advies hebben betrekking op een periode van 12-18 maanden. Dit artikel mag niet worden beschouwd als professioneel beleggingsadvies. Voor meer informatie, zie de volledige disclaimer. Heeft u naar aanleiding van deze analyse een vraag aan de auteur? Stuur een mail naar beleggersdesk@iexgroup.nl.
Nieuwste artikelen
Thought Starters
Beleggen kent risico’s, uw inleg kan minder waard worden.
De informatie op deze pagina is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een individuele aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. De beloning van de auteur van dit artikel staat/stond/zal niet direct of indirect in relatie (staan) met zijn specifieke aanbevelingen of standpunten. Ondanks het feit dat Saxo Nederland alle zorgvuldigheid in acht neemt bij het samenstellen en onderhouden van deze pagina's, en daarbij gebruik maakt van bronnen die betrouwbaar geacht worden, kan Saxo Nederland niet instaan voor de juistheid, volledigheid en actualiteit van de geboden informatie. Indien u zonder verificatie of advies gebruikmaakt van de verstrekte informatie, doet u dat voor eigen rekening en risico. Aan de informatie op deze pagina's kunnen geen rechten worden ontleend. Saxo Nederland is een handelsnaam van Saxo Bank A/S. Beleggen brengt risico’s met zich mee. Uw inleg kan minder waard worden. Meer informatie over de specifieke productrisico’s kunt u lezen op de productpagina’s.