Kronika Steena: Biorąc pod uwagę dwie opcje, wybierz trzecią

Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI

Czytałem zwykłą liczbę raportów na koniec roku/Outlook 2024 i uderza mnie, że istnieje silny konsensus. Pozwolę ci się domyślić, co to jest, ale... Jako ktoś, kto nienawidzi braku poczucia kierunku, postanowiłem wypisać dwa najbardziej prawdopodobne scenariusze: nazwijmy je "Wszyscy się mylą" i "Chodzi o wybory, głupcze!". Oczywiście istnieje kilka innych opcji, stąd tytuł, ale dwie, które teraz nakreślę, są moim zdaniem najbardziej prawdopodobne:  

Wszyscy się mylą

• Brak miękkiego lądowania (2024 r. będzie prawdziwym kosztem podwyżek stóp procentowych w 2023 r.).
• Koniec z poprawą inflacji (roczne swapy inflacyjne są już na poziomie 2%).
• Nie przewiduje się dalszych obniżek stóp procentowych (155 punktów bazowych jest wycenianych na najbliższe 18 miesięcy).
• Zyski nie osiągnęły jeszcze dna.
• Kryzys na Bliskim Wschodzie to realne ryzyko.
• Rozmowy z Ukrainą kończą się fiaskiem, a wojna wkracza w śmiertelną fazę, powodując ogromny kryzys tożsamości w UE i USA.
• Fed nadal gra kartą inflacyjną i wycofuje się z politycznej "pomocy".
• Kryzys finansowania oparty na nowych rekordowych poziomach zadłużenia w USA (w I kwartale mamy do czynienia z największą w historii emisją ze strony amerykańskich obligacji skarbowych + korporacyjnych).
• Realny koszt zmiany wzorców pogodowych oznacza ogromny kryzys żywnościowy.
• Ponownie pojawia się mały kryzys bankowy.

Co jest tanie i co stanie się z rynkiem?

• Giełda spadła o 50%.
• Energia i surowce są tanie jak barszcz (złoto do USD 3.000).
• Ceny towarów miękkich eksplodują.
• EBC i Fed obniżają stopy procentowe o ponad 250 punktów bazowych.
• Swapy inflacyjne osiągnęły nowy dołek (190 punktów bazowych) i wzrosły do nowej normy 350-400 punktów bazowych.

Chodzi o wybory, głupcze!

• System finansowy jest "wyciskany", aby zapewnić maksymalne wsparcie obecnym przywódcom politycznym.
• Giełda jest teraz tak naprawdę tylko liczbą. Gra rozgrywana na żywo z dużymi liczbami. Współczesna gra Monopoly. 5 000, dlaczego nie 6 000 w S&P 500?
• Miękkie lądowanie ma miejsce – magia zwycięża, miękkie warunki finansowe katapultują restart silnika wzrostu w połączeniu z przepełnieniem fiskalnym od 2023 roku.
• Fed nadal wskazuje, że jeśli sytuacja się pogorszy, stoi "w pogotowiu". Wydaje się, że Fed już teraz jest zaangażowany w zmianę kierunku bez uzasadnienia gospodarczego w listopadzie 2023 r. Dlaczego?
• Fed wstrzymuje QT w desperackim posunięciu, aby wesprzeć rynek do listopada.
• Wybory są postrzegane jako przyjazne dla biznesu.
• Pokój na Ukrainie.
• Bliski Wschód pozostaje opanowany.
• Ropa naftowa i energetyka nadal spadają na "nadzieję na nowe alternatywne źródła energii" – rynek kupuje koncepcję zielonej energii i zmusza energetykę do upadku.
• Realne stopy procentowe osiągnęły nowy najniższy poziom poniżej 100 punktów bazowych. Inflacja trochę rośnie, a stopy procentowe bardzo spadają.
• Cykl wyborczy w USA potwierdza się w wzrostach na akcjach.
• Dolar amerykański wpada w korkociąg, a Fed kieruje rynek w warunki podobne do YCC z możliwym ograniczonym potencjałem wzrostu stóp.

Co jest tanie i co stanie się z rynkiem?

• S&P 500 wzrósł o 20%, a Nasdaq o 35%.
• EMG radzi sobie nawet lepiej niż S&P 500 z 35% wzrostem.
• Akcje lewarowane osiągają lepsze wyniki wraz z Russell 2000 i 3000 z 36% zyskiem.
• Spready kredytowe spadają blisko zera. W korporacjach ryzyko jest mniejsze niż w rządach!

Oczywiście, można wymyślić lepsze i bardziej realistyczne scenariusze, ale jako prostak, którym jestem, poczekam, aż jeden z dwóch powyższych scenariuszy rozegra się na najbardziej chciwym, niedoinformowanym i najmniej fundamentalnym rynku we współczesnej historii.

Na całym świecie mamy polityków, którzy są gwiazdami reality show, żyją według własnych fantazji i rządzą się własnymi prawami ekonomicznymi: Putin, Erdogan, Trump, Meloni, Wilders, żeby wymienić tylko kilku. Nic dziwnego, że z "gwiazdami reality show" kierującymi narracją, skończymy i powinniśmy skończyć z ekonomicznym i politycznym krajobrazem rządzonym przez opowiadanie historii, a nie twarde fakty.

Nigdy rynek nie był bardziej oddzielony od faktów niż teraz, nigdy nie ignorowano bardziej nadchodzących problemów; zadłużenie, wydatki, inflacja, braki w wojsku i energetyce, a w 2024 r. dodamy do tego fundamentalne problemy związane ze wzrostem i bezpieczeństwem żywności.

Wszyscy wiemy, że jeśli nie stawimy czoła problemom, będą one tylko rosły i pogarszały się. Rok 2024 może być kolejnym rokiem udawania i odkładania wyborów, ponieważ największe gospodarki potrzebują "szybkości" i "łaski" dla wyborów. Jednak może to być również rok, w którym rzeczywistość spotyka się z surowym światem fundamentów. Pozwolę Ci zdecydować: scenariusz 1 czy scenariusz 2? A może istnieje trzecia opcja, taka jak ta obiecana przez Clintona, Blaira i Abe'a? To mało prawdopodobne, ale jestem otwarty na niespodzianki.

Możesz wykorzystać powyższe scenariusze, aby dostosować swoją strategię na 2024 rok. Jeśli uważasz, że scenariusz 1 jest prawdopodobny tylko w 20%, to oczekiwany zwrot wyniesie:

(0.2 * -50%) + (0.8 * 20%) = -10% + 16% = +6%

Jeśli jest to 30% i 70%, Twój zwrot wyniesie: (0,3 * -50%) + (0,7 * 20%) = -15% + 14% = -1%

Tylko po to, aby dać ci wyobrażenie o stawce, o jaką toczy się gra.

Osobiście mam przeczucie oparte na sytuacji makroekonomicznej, że scenariusz 2 wydarzy się w pierwszej połowie roku. Ekonomista we mnie jest jednak w 100% za scenariuszem 1. Więc nie martw się, nie jesteś jedyną osobą, która jest sfrustrowana tym, dokąd zmierza rynek.

Powodzenia w 2024 roku!
Steen Jakobsen, Saxo Bank