Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
"Выше и дольше" означает "пока что-то не пойдет не так".
Алтея Спиноцци
Руководитель отдела стратегии по активам с фиксированной доходностью
Summary: Долгосрочная доходность, скорее всего, будет продолжать расти до тех пор, пока Федеральная резервная система будет убеждать рынки в том, что в обозримом будущем ей не придется агрессивно снижать ставки. Тем не менее, интенсивность недавнего роста доходности требует коррекции, которая может наступить после закрытия правительства в конце недели. До этого мы сосредоточимся на аукционе по размещению семилетних облигаций в четверг, который обычно не нравится инвесторам, и который может ускорить распродажу облигаций, но может и временно приостановить рост доходности, если спрос со стороны инвесторов окажется высоким. По мере того как облигации продолжают падать, все более привлекательным становится эталон казначейских облигаций США, которые приносят самую высокую доходность за последние десять лет и при этом защищают от риска рецессии. Хотя сверхдлинные облигации также обеспечивают привлекательное соотношение риска и доходности, мы по-прежнему осторожно относимся к дюрации и предпочитаем переднюю часть кривой доходности.
Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта
Интенсивная распродажа долгосрочных казначейских облигаций США происходит на фоне прошедшего на прошлой неделе заседания FOMC. Рынок понимает, что сигнал "выше - дольше" задает ориентир для всей кривой доходности казначейских обязательств США. Предположим, что экономические прогнозы ФРС верны и показывают, что экономика будет оставаться устойчивой, уровень безработицы будет значительно ниже среднего уровня 2010/20 десятилетия, а инфляция будет постепенно снижаться. В этом случае у ФРС нет оснований для агрессивного снижения ставок, как того ожидает рынок в условиях рецессии. Таким образом, доходность 10-летних облигаций должна будет расти в цене при гораздо более высокой ожидаемой ставке ФРС.
После мартовского фиаско с SVB 3-месячные фьючерсы SOFR предполагали падение ставок до 2,7% к концу 2024 года. Теперь инвесторы видят, что в ближайшие три года ФРС снизит ставки только до 4%, что создает гораздо более высокий уровень доходности 10-летних казначейских обязательств США, которые должны обеспечить премию выше этого уровня. Поэтому недавнее движение 10-летней доходности выше 4,5% вполне оправдано. Вопрос в том, поднимется ли доходность до уровня 5% и пойдет дальше вверх или стабилизируется ниже и будет некоторое время торговаться в диапазоне. Хотя точно ответить на этот вопрос невозможно, мы можем с помощью технического анализа оценить интенсивность текущего импульса, чтобы лучше понять, как долго он может продлиться. Индекс RSI немного снизился, в то время как восходящий тренд по доходности 10-летних облигаций продолжился, что указывает на ослабление восходящего тренда и возможную небольшую коррекцию. Поэтому справедливо ожидать, что в краткосрочной перспективе доходность протестирует поддержку на уровне 4,42%, после чего возобновит рост и закрепится выше 4,5%, в течение некоторого времени торгуясь в диапазоне. Насколько высоко доходность сможет подняться выше этого уровня, зависит от того, как долго экономика позволит ФРС сохранять "ястребиную" позицию. Если до конца года не появятся признаки неглубокой рецессии, доходность может продолжить рост в направлении 5%. Тем не менее, если экономические данные будут все более неоднозначными, то вполне справедливо будет ожидать, что доходность будет торговаться в диапазоне значительно ниже этого уровня.
Иная картина наблюдается по 30-летним облигациям, так как RSI подтверждает восходящий тренд по доходности. Поэтому не будет ничего удивительного в том, что доходность вырастет и протестирует уровень сопротивления 4,79%.
На этой неделе аукционы казначейства США зададут тон перед возможным прекращением работы правительства.
Аукцион по размещению двух-, пяти- и семилетних облигаций на сумму $134 млрд. может устранить или оказать дополнительное давление на долгосрочные казначейские облигации.
Очень важно понять, сохраняется ли спрос в условиях увеличения размеров аукционов с более длительными сроками. Аппетит инвесторов к 7-летним облигациям, которые наряду с 20-летними являются одним из наименее популярных сроков обращения, будет особенно важен, поскольку спрос иностранных инвесторов в этом году значительно снизился: непрямые участники торгов заняли лишь 13,4% выпуска 2023 года по сравнению с 16,8% в 2022 году. На августовском аукционе 7-летних облигаций отечественные покупатели пришли на помощь разочаровавшимся в спросе иностранным участникам. Тем не менее, если внутренний спрос также ослабнет, это может означать, что инвесторы позиционируют себя на дальнейшее медвежье удлинение кривой доходности, требуя более высокой премии за срок. Напротив, если аппетит к "брюху" кривой доходности возрастет, это может означать, что инвесторы начинают позиционировать себя в ожидании "бычьего" подъема, временно прекращая распродажу облигаций, которая произошла после заседания FOMC на прошлой неделе.
Прекращение работы правительства может быть выгодно для казначейских облигаций США
Вопреки мнению многих, потенциальное прекращение работы правительства и снижение рейтинга агентства Moody's могут привести к росту, а не к падению курса казначейских облигаций США.
Прекращение работы правительства неизбежно скажется на экономическом росте и приведет к росту безработицы. Чем дольше будет длиться остановка, тем сильнее она скажется на экономике. Быстрое ухудшение экономического фона может создать неопределенные экономические условия для заседания ФРС 1 ноябряst, что заставит политиков удерживать ставки на прежнем уровне, а не проводить очередное повышение. Это будет позитивным сигналом для рынка облигаций, поскольку очередная пауза означает, что центральный банк окончательно завершил цикл повышения ставок, что спровоцирует "бычье" кручение кривой доходности.
В то же время, учитывая, что S&P и Fitch уже присвоили "безопасному убежищу" рейтинг AA+, понижение рейтинга Moody's может быть достаточно быстро воспринято рынками. Понижение рейтинга с Ааа до Аа1 усилит оценки двух других рейтинговых агентств.
Долгосрочные облигации: есть ли смысл покупать на текущих уровнях?
Это зависит от вашего видения рынка и от того, как долго вы хотите держать эти ценные бумаги. Если вы являетесь долгосрочным инвестором, возможно, имеет смысл постепенно увеличивать дюрацию по мере роста доходности. Модифицированная дюрация 10-летних казначейских облигаций США (US91282CHT18) составляет около 8%. Если же держать эти бумаги в течение года, а тем временем доходность вырастет на 100 б.п., то общий убыток по этой позиции составит -2,5%. Если доходность снизится на 100 б.п., то общая доходность составит 12%. Если предположить, что ставки скоро достигнут своего пика, то по мере роста доходности профиль "безопасная гавань" становится все более привлекательным.
Рассматривая корпоративные облигации, мы отдаем предпочтение качественным, а не некачественным. Поскольку самые высокие доходы по корпоративным облигациям инвестиционного уровня выплачиваются в передней и длинной частях кривой доходности, инвесторы могут быть заинтересованы в создании штанги. Ниже приведен пример хорошо оцененных краткосрочных и долгосрочных долларовых корпоративных облигаций.
Если вам понравилась статья, вы можете поделиться ею, нажав на значок поделиться в правом верхнем углу статьи.