Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
"Wyższy przez dłuższy czas" oznacza "dopóki coś nie pójdzie nie tak".
Althea Spinozzi
Dyrektor ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie
Podsumowanie: Długoterminowe rentowności prawdopodobnie będą nadal rosnąć tak długo, jak Rezerwa Federalna będzie w stanie przekonać rynki, że nie będzie musiała agresywnie obniżać stóp procentowych w dającej się przewidzieć przyszłości. Jednak intensywność ostatniego wzrostu rentowności wymaga korekty, która może nastąpić wraz z zamknięciem rządu pod koniec tygodnia. Wcześniej skupimy się na czwartkowej aukcji obligacji siedmioletnich, których inwestorzy zazwyczaj nie lubią, co może przyspieszyć wyprzedaż obligacji, ale może również tymczasowo powstrzymać wzrost rentowności, jeśli popyt inwestorów okaże się silny. Ponieważ obligacje nadal spadają, amerykański benchmark skarbowy staje się bardziej atrakcyjny, płacąc najwyższą rentowność od ponad dekady, jednocześnie chroniąc przed ryzykiem recesji. Podczas gdy ultra-długie obligacje również zapewniają atrakcyjny stosunek ryzyka do zysku, pozostajemy ostrożni w kwestii duration i preferujemy przednią część krzywej dochodowości.
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Intensywna wyprzedaż długoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych wynika z zeszłotygodniowego posiedzenia FOMC. Rynek zdaje sobie sprawę, że komunikat "wyżej za dłużej" wyznacza punkt odniesienia dla całej krzywej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Załóżmy, że prognozy gospodarcze Fed są prawidłowe, pokazując, że gospodarka pozostanie odporna, bezrobocie pozostanie znacznie poniżej średniej z lat 2010/20, a inflacja będzie stopniowo spadać. W takim przypadku nie ma powodu, aby Fed agresywnie obniżał stopy procentowe, czego oczekiwałby rynek w obliczu recesji. W związku z tym 10-letnie rentowności będą musiały być wyceniane przy znacznie wyższej oczekiwanej stopie funduszy Fed.
Po marcowej klęsce SVB, 3-miesięczne kontrakty terminowe SOFR wyceniały spadek stóp do 2,7% do końca 2024 roku. Inwestorzy widzą teraz, że Fed obniży stopy tylko do 4% w ciągu najbliższych trzech lat, budując znacznie wyższą dolną granicę dla 10-letnich rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, które muszą zapewnić premię powyżej tego poziomu. W związku z tym ostatni ruch 10-letnich rentowności powyżej 4,5% jest uzasadniony. Pytanie brzmi, czy rentowności wzrosną do testu 5% i przebiją się dalej w górę, czy też ustabilizują się poniżej, handlując przez jakiś czas w przedziale. Chociaż nie można dokładnie odpowiedzieć na to pytanie, możemy spojrzeć na analizę techniczną, aby ocenić intensywność obecnego impulsu, aby lepiej zrozumieć, jak długo może on trwać. Wskaźnik RSI nieznacznie spadł, podczas gdy 10-letni trend wzrostowy rentowności był kontynuowany, co wskazuje, że trend wzrostowy słabnie i może nastąpić niewielka korekta. W związku z tym można oczekiwać, że rentowności przetestują wsparcie na poziomie 4,42% w perspektywie krótkoterminowej, zanim wznowią wzrost i osiągną poziom powyżej 4,5%, utrzymując się przez pewien czas w przedziale wahań. To, jak wysoko rentowności mogą wzrosnąć powyżej tego poziomu, zależy od tego, jak długo gospodarka pozwoli Fed na utrzymanie jastrzębiego nastawienia. Jeśli oznaki płytkiej recesji nie pojawią się przed końcem roku, rentowności mogą nadal rosnąć w kierunku 5%. Jeśli jednak dane ekonomiczne będą coraz bardziej mieszane, rentowności będą mogły wahać się znacznie poniżej tego poziomu.
Sytuacja wygląda inaczej w przypadku obligacji 30-letnich, ponieważ wskaźnik RSI potwierdza trend wzrostowy rentowności. W związku z tym nie będzie zaskoczeniem, jeśli rentowności wzrosną i przetestują opór na poziomie 4,79%.
Tegotygodniowe aukcje amerykańskich papierów skarbowych nadadzą ton przed potencjalnym zamknięciem rządu.
Aukcja obligacji dwu-, pięcio- i siedmioletnich o wartości $134 mld może wyeliminować lub wywrzeć dalszą presję na długoterminowe obligacje skarbowe.
Kluczowe znaczenie będzie miało zrozumienie, czy popyt pozostaje odporny, ponieważ rozmiary aukcji wzrosły w dłuższych okresach. Apetyt inwestorów na 7-letnie obligacje, jeden z najmniej lubianych tenorów wraz z 20-letnimi, będzie szczególnie ważny, ponieważ popyt inwestorów zagranicznych znacznie spadł w tym roku, a oferenci pośredni objęli zaledwie 13,4% emisji w 2023 r. w porównaniu do 16,8% w 2022 r. Na sierpniowej aukcji 7-letnich obligacji krajowi nabywcy przyszli na ratunek rozczarowanemu popytowi ze strony zagranicznych oferentów. Jeśli jednak popyt krajowy również osłabnie, może to oznaczać, że inwestorzy pozycjonują się na dalsze niedźwiedzie wystromienie krzywej dochodowości, żądając wyższej premii terminowej. Wręcz przeciwnie, jeśli apetyt na środek krzywej rentowności wzrośnie, może to oznaczać, że inwestorzy zaczynają pozycjonować się na hossę, tymczasowo kończąc wyprzedaż obligacji, która miała miejsce po zeszłotygodniowym posiedzeniu FOMC.
Zamknięcie rządu może być korzystne dla amerykańskich obligacji skarbowych
Wbrew temu, co wielu sądzi, potencjalne zamknięcie rządu i obniżenie ratingu przez Moody's może spowodować, że amerykańskie obligacje skarbowe raczej wzrosną niż spadną.
Zamknięcie rządu nieuchronnie wpłynie na wzrost gospodarczy i spowoduje wzrost stopy bezrobocia. Im dłuższy shutdown, tym bardziej dotkliwy dla gospodarki. Szybkie pogorszenie się sytuacji gospodarczej może stworzyć niepewne otoczenie gospodarcze przed listopadowym posiedzeniem Rezerwy Federalnejst, zmuszając decydentów do utrzymania stóp procentowych na stałym poziomie zamiast kolejnej podwyżki. Będzie to pozytywny sygnał dla rynku obligacji, ponieważ kolejna pauza sugeruje, że bank centralny w końcu zakończył cykl podwyżek stóp procentowych, prowokując bycze wystromienie krzywej rentowności.
Jednocześnie, biorąc pod uwagę, że S&P i Fitch przyznały już bezpiecznej przystani rating AA+, obniżenie ratingu przez Moody's może zostać dość szybko zignorowane przez rynki. Obniżenie ratingu z Aaa do Aa1 wzmocniłoby wyceny pozostałych dwóch agencji ratingowych.
Obligacje długoterminowe: czy kupowanie na obecnych poziomach ma sens?
Zależy to od Twojej wizji rynku i tego, jak długo chcesz trzymać te papiery wartościowe. Jeśli jesteś inwestorem długoterminowym, sensowne może być stopniowe zwiększanie ekspozycji na duration w miarę wzrostu rentowności. Zmodyfikowany czas trwania 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych (US91282CHT18) wynosi około 8%. Jeśli jednak te papiery wartościowe będą utrzymywane przez rok, a w międzyczasie rentowności wzrosną o 100 pb, całkowita strata z tej pozycji wyniesie -2,5%. Jeśli rentowność spadnie o 100 pb, całkowity zwrot wyniesie 12%. Zakładając, że stopy procentowe wkrótce osiągną szczyt, profil ryzyka i zysku bezpiecznej przystani staje się bardziej atrakcyjny wraz ze wzrostem rentowności.
Jeśli chodzi o obligacje korporacyjne, preferujemy obligacje wysokiej jakości, a nie śmieciowe. Ponieważ najwyższe zyski z obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym są wypłacane w przedniej i długiej części krzywej dochodowości, inwestorzy mogą być zainteresowani stworzeniem sztangi. Poniżej znajduje się przykład dobrze ocenianych krótko- i długoterminowych obligacji korporacyjnych w USD.
Jeśli podoba Ci się artykuł, możesz go udostępnić, klikając ikonę udostępniania w prawym górnym rogu artykułu.