Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
"Vyšší na déle" znamená "dokud se něco nepokazí"
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Shrnutí: Dlouhodobé výnosy pravděpodobně porostou tak dlouho, dokud se Federálnímu rezervnímu systému podaří přesvědčit trhy, že v dohledné době nebude muset sazby agresivně snižovat. Intenzita nedávného růstu výnosů však volá po korekci, která může přijít s uzavřením vlády na konci týdne. Ještě předtím se zaměříme na čtvrteční aukci sedmiletých dluhopisů, které investoři obvykle nemají rádi a které by mohly urychlit výprodej dluhopisů, ale také dočasně zastavit růst výnosů, pokud se poptávka investorů ukáže jako silná. S pokračujícím poklesem dluhopisů se stává atraktivnějším benchmark US Treasury, který vyplácí nejvyšší výnos za více než deset let a zároveň chrání před rizikem recese. Přestože ultra dlouhé dluhopisy také poskytují atraktivní poměr rizika a výnosu, zůstáváme opatrní, pokud jde o duraci, a dáváme přednost přední části výnosové křivky.
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Intenzivní výprodej dlouhodobých amerických státních dluhopisů je důsledkem zasedání FOMC z minulého týdne. Trh si uvědomuje, že sdělení "higher-for-longer" určuje referenční bod pro celou výnosovou křivku amerických státních dluhopisů. Předpokládejme, že ekonomické prognózy Fedu jsou správné a ukazují, že ekonomika zůstane odolná, nezaměstnanost zůstane výrazně pod průměrem let 2010/20 a inflace bude postupně klesat. V takovém případě není důvod, aby Fed agresivně snižoval sazby, jak by trh v podmínkách recese očekával. Desetileté výnosy tedy budou muset být oceněny mnohem vyšší očekávanou sazbou Fedu.
Po březnovém debaklu SVB tříměsíční futures na SOFR oceňovaly pokles sazeb na 2,7 % do konce roku 2024. Investoři nyní vidí, že Fed v příštích třech letech sníží sazby pouze na 4 %, což vytváří mnohem vyšší spodní hranici pro výnosy 10letých amerických státních dluhopisů, které musí poskytovat prémii nad touto úrovní. Nedávný pohyb desetiletých výnosů, které překonaly hranici 4,5 %, je proto oprávněný. Otázkou je, zda výnosy vzrostou a otestují 5 % a prorazí dále vzhůru, nebo se stabilizují pod touto úrovní a budou se nějakou dobu obchodovat v rozmezí. Ačkoli na tuto otázku nelze přesně odpovědět, můžeme se podívat na technickou analýzu, abychom posoudili intenzitu současného momentu a lépe pochopili, jak dlouho může trvat. Index RSI mírně klesá, zatímco růstový trend desetiletých výnosů pokračuje, což naznačuje, že růstový trend slábne a může dojít k mírné korekci. Proto lze očekávat, že výnosy v krátkodobém horizontu otestují podporu na úrovni 4,42 %, než obnoví svůj růst a nastaví se nad 4,5 % a budou se nějakou dobu obchodovat v rozmezí. Jak vysoko se výnosy mohou dostat nad tuto úroveň, závisí na tom, jak dlouho ekonomika dovolí Fedu zachovat jestřábí postoj. Pokud se do konce roku neobjeví známky mělké recese, mohou výnosy dále růst k 5 %. Pokud však budou ekonomické údaje stále smíšenější, bylo by spravedlivé, kdyby se výnosy obchodovaly v rozmezí hluboko pod touto úrovní.
U 30letých dluhopisů je situace odlišná, neboť RSI potvrzuje rostoucí trend výnosů. Proto nebude překvapením, když výnosy porostou a otestují rezistenci na úrovni 4,79 %.
Aukce amerických státních dluhopisů tento týden udávají tón před možným uzavřením vlády.
Aukce dvouletých, pětiletých a sedmiletých dluhopisů v hodnotě $134 mld. může odstranit nebo dále zvýšit tlak na dlouhodobé státní dluhopisy.
Zásadní bude pochopit, zda poptávka zůstává odolná, protože se zvětšily velikosti aukcí v delších dobách splatnosti. Důležitý bude zejména apetit investorů po sedmiletých dluhopisech, které patří spolu s dvacetiletými dluhopisy k nejméně oblíbeným, neboť poptávka zahraničních investorů letos výrazně poklesla a nepřímí zájemci získali v roce 2023 pouze 13,4 % emise oproti 16,8 % v roce 2022. V srpnové sedmileté aukci přišli domácí kupci na pomoc zklamání poptávky zahraničních uchazečů. Přesto, pokud i domácí poptávka slábne, může to znamenat, že investoři se připravují na další medvědí strmost výnosové křivky a požadují vyšší termínovou prémii. Naopak, pokud se apetit po břiše výnosové křivky zvýší, může to znamenat, že investoři se začínají připravovat na býčí růst a dočasně ukončí výprodej dluhopisů, ke kterému došlo po zasedání FOMC minulý týden.
Uzavření vlády může být pro americké státní dluhopisy výhodné
Na rozdíl od toho, co si mnozí myslí, může potenciální uzavření vlády a snížení ratingu od agentury Moody's způsobit, že americké státní dluhopisy spíše porostou, než aby se propadly.
Zastavení činnosti vlády bude nevyhnutelně brzdit hospodářský růst a povede ke zvýšení míry nezaměstnanosti. Čím déle bude odstávka trvat, tím závažnější dopady bude mít na ekonomiku. Rychlé zhoršení ekonomického prostředí by mohlo vytvořit nejisté ekonomické prostředí pro zasedání Federálního rezervního systému 1. listopadust a donutit tvůrce měnové politiky držet sazby spíše na stabilní úrovni, než aby přistoupili k dalšímu zvýšení. To bude pro trh dluhopisů pozitivním signálem, neboť další pauza znamená, že centrální banka konečně ukončila cyklus zvyšování úrokových sazeb, což vyvolá strmost výnosové křivky.
Zároveň vzhledem k tomu, že agentury S&P a Fitch již bezpečnému přístavu přidělily rating AA+, trhy by se mohly snížení ratingu od Moody's poměrně rychle zbavit. Snížení ratingu z Aaa na Aa1 by posílilo hodnocení ostatních dvou ratingových agentur.
Dlouhodobé dluhopisy: má smysl nakupovat na současných úrovních?
Záleží na vašem pohledu na trh a na tom, jak dlouho chcete tyto cenné papíry držet. Pokud jste dlouhodobý investor, může mít smysl postupně zvyšovat duraci, když výnosy dosáhnou vrcholu. Modifikovaná durace desetiletých amerických státních dluhopisů (US91282CHT18) se pohybuje kolem 8 %. Pokud by však tyto cenné papíry byly drženy po dobu jednoho roku a mezitím by výnosy vzrostly o 100 bazických bodů, celková ztráta této pozice by činila -2,5 %. Pokud by výnosy klesly o 100 bazických bodů, celkový výnos by činil 12 %. Za předpokladu, že sazby brzy dosáhnou svého vrcholu, stává se profil rizika a výnosu bezpečného přístavu s rostoucími výnosy atraktivnějším.
Při pohledu na podnikové dluhopisy dáváme přednost kvalitě před junkem. Vzhledem k tomu, že nejvyšší výnosy v oblasti podnikových dluhopisů investičního stupně jsou vypláceny v přední a dlouhé části výnosové křivky, investory by mohlo zajímat vytvoření barbell. Níže je uveden příklad dobře hodnocených krátkodobých a dlouhodobých podnikových dluhopisů v USD.
Pokud se Vám článek líbí, můžete ho sdílet kliknutím na ikonu pro sdílení v horní pravé části článku.