![Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled dvouletých, pětiletých a sedmiletých dluhopisů.](/-/media/content-hub/images/categories/financial/screen-l.jpg)
Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled dvouletých, pětiletých a sedmiletých dluhopisů.
![](/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/althea-spinozzi-400x400.png)
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Shrnutí:
- Aukce amerických státních dluhopisů v riziku při bohatém ocenění, velké nabídce a odolnosti ekonomiky. Aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu jsou vystaveny riziku "ocasu" kvůli nesouladu mezi makroekonomickým pozadím a tržními očekáváními agresivního snížení sazeb ze strany FED a velkým objemům emisí. Zatímco futures na dluhopisy počítají s výrazným snížením sazeb, ekonomické ukazatele, jako jsou stabilní žádosti o podporu v nezaměstnanosti a solidní růst HDP, naznačují, že ekonomika je odolnější, než trhy předpokládají. Pokud budou ekonomické údaje i nadále odporovat očekáváním, slabá nabídková metrika v aukcích by mohla signalizovat odmítnutí současného tržního ocenění, což by mohlo vést k potenciálnímu zploštění výnosové křivky.
- Pětiletá aukce amerických státních dluhopisů by mohla být nejvíce ohrožena. Velikost její emise zůstává na rekordní úrovni $70 miliard, což ztěžuje její absorpci na trzích. Nedávný prudký pokles výnosů navíc snížil její atraktivitu, zejména pro zahraniční investory, protože ve srovnání s dvouletými a sedmiletými dluhopisy nabízí nižší výnosy zajištěné proti JPY a EUR a je výrazně nižší než výnosy nabízené jejími protějšky v EUR a JPY.
- Nedávné aukce ukazují, že investoři jsou nadále opatrní, pokud jde o prodlužování doby trvání. Zatímco poptávka po kratších dvouletých dluhopisech od počátku roku 2023 stabilně roste, vyrovnaná poptávka po pětiletých a sedmiletých splatnostech spolu se zvýšenou závislostí na primárních dealerech naznačuje váhání se zavázat k delším splatnostem. Tato neochota je pravděpodobně způsobena nejistotou spojenou s budoucím snižováním sazeb a širšími ekonomickými podmínkami.
Předpokládaná dynamika trhu
Od začátku června výnosy amerických státních dluhopisů se splatností 2, 5 a 7 let prudce poklesly o přibližně 100 bazických bodů a dosáhly 3,89 %, 3,63 %, resp. 3,68 % - nejnižší úrovně od jara/léta 2023. Tento rychlý pokles výnosů vyvolává otázku, zda se investorům vyplatí prodlužovat duraci svých portfolií, zejména když dluhopisový trh nyní oceňuje cyklus agresivního snižování sazeb, který FED nemusí být schopen zajistit.
Srpnové aukce amerických státních dluhopisů poskytují určitý vhled do nálady investorů. V desetiletých a třicetiletých aukcích došlo k nárůstu odměn primárním dealerům, což lze přičíst snížené likviditě během letního útlumu nebo neochotě prodlužovat duraci dluhopisů vzhledem k bohatému ocenění po ukončení carry yen obchod na začátku měsíce. Aukce s dvacetiletou splatností, která proběhla minulý týden, však byla přijata poměrně dobře, přičemž znatelný pokles účasti nepřímých zájemců byl kompenzován nárůstem poptávky přímých zájemců. Tyto smíšené výsledky naznačují, že investoři jsou stále opatrní při výrazném zvyšování durace svých portfolií, a to navzdory očekávání výrazného zpomalení americké ekonomiky.
Při pohledu na aukce v tomto týdnu je důležité vzít v úvahu, že trhy se připravují na rušný začátek září - měsíce, který se historicky vyznačuje velkým objemem emisí podnikových dluhopisů. Investoři by proto mohli váhat, zda těsně před ním výrazně prodloužit duraci. Vzhledem k tomu, že ministerstvo financí hodlá prodat kupónové dluhopisy v hodnotě $211 miliard (včetně dvouletých dluhopisů typu floater v hodnotě $28 miliard, o kterých zde není řeč), mohla by jakákoli slabá poptávka vést ke vzniku chvostů aukcí a zvýšené volatilitě na sekundárních trzích.
Od začátku roku 2023 se poptávka po dvouleté splatnosti ze strany nepřímých i přímých zájemců neustále zvyšuje. V lednu 2023 tvořili nepřímí zájemci 65 % dvouletých aukcí amerických státních dluhopisů a v poslední aukci 23. července se jejich podíl zvýšil na 75 %. Účast přímých uchazečů však zaznamenala větší výkyvy - vzrostla z 18,7 % v lednu loňského roku na 25,5 % v květnu 2024 a poté v červenci klesla na 14,4 %, což je nejnižší úroveň od února 2022. Naproti tomu poptávka po pětiletých a sedmiletých tenorech zůstala ve stejném období relativně stabilní, přičemž se postupně zvyšovala nabídka primárních dealerů (PD).
Rostoucí ocenění primárních dealerů obvykle signalizuje slabší poptávku ze strany ostatních investorů, což vyžaduje, aby primární dealeři převzali větší podíl na emisi. Současné ceny PD sice ještě nedosahují alarmujících úrovní, neboť zůstávají pod nejvyššími hodnotami zaznamenanými během pandemie COVID-19, odrážejí však přetrvávající problémy na americkém trhu státních dluhopisů, zejména s ohledem na rostoucí státní dluh. Před aukcemi, které se konají tento týden, je pozoruhodné, že zatímco PD pro dvouleté a sedmileté dluhopisy od května výrazně poklesly, PD pro pětileté dluhopisy mají stále rostoucí tendenci, což poukazuje na potenciální obavy v tomto segmentu trhu.
V důsledku toho se očekává, že pětiletá aukce amerických státních dluhopisů, která se uskuteční tento týden, bude nejzranitelnější a je u ní vyšší pravděpodobnost, že nedosáhne lepších výsledků než u dvouletých a sedmiletých aukcí. Nejenže objem emise zůstává od dubna na rekordní úrovni $70 miliard, ale profil rizika a výnosu těchto dluhopisů již nemusí být pro zahraniční investory tak atraktivní jako před několika měsíci, což by mohlo vést k poklesu nepřímé poptávky. Pětileté dluhopisy nabízejí ze všech tří splatností, které se tento týden draží, nejnižší výnosy zajištěné v JPY (-1,4 %) a v EUR (2 %), což je výrazně méně než výnosy podobně měnově zajištěných dvouletých a sedmiletých dluhopisů. Navíc tyto dluhopisy nabízejí nižší výnosy než jejich eurové a jPY protějšky se stejnou splatností, což dále snižuje jejich atraktivitu pro zahraniční investory.
Na druhou stranu očekáváme solidní poptávku v nadcházejících dvouletých a sedmiletých aukcích, a to i přes nedávný pokles výnosů. Dvouletá splatnost má i nadále vysoký poměr rizika a výnosu, takže je atraktivní volbou pro investory, kteří chtějí ve střednědobém horizontu uložit hotovost. Ačkoli je sedmiletá splatnost z hlediska rizika a výnosu méně přesvědčivá, její relativně menší objem aukce by mohl vytvořit silnou podporu.
Jaké důsledky to má pro trhy s dluhopisy?
Ačkoli je pětiletá aukce amerických státních dluhopisů nejvíce vystavena chvostu, je důležité si uvědomit, že makroekonomické pozadí kontrastuje s tržním očekáváním agresivního cyklu snižování sazeb ze strany FED. Dluhopisové futures v současnosti počítají se 2/3 pravděpodobností snížení sazeb o 50 bazických bodů v září a předpokládají snížení sazeb o 100 bazických bodů do konce roku. Klíčové ekonomické ukazatele však hovoří jinak: počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti zůstává na úrovni svého dlouhodobého průměru a ekonomika nadále roste na úrovni trendu nebo nad ním, přičemž odhad HDPNow atlantského Fedu se před čtvrteční revizí HDP za druhé čtvrtletí pohybuje kolem 2 %.
Přestože není možné přesně načasovat trhy, odmítnutí současného tržního ocenění by mohlo být vyvoláno slabými nabídkovými metrikami na aukcích amerických státních dluhopisů, protože reálné peníze začnou tlačit zpět proti bohatému ocenění na trhu amerických státních dluhopisů. Pokud ekonomické prostředí zůstane odolné, trhy možná budou muset přehodnotit svá očekávání ohledně agresivního snižování sazeb. To by mohlo vést k medvědímu zploštění americké výnosové křivky, kdy krátkodobé výnosy rostou rychleji než dlouhodobé, protože investoři se přizpůsobují méně uvolněné měnové politice výhled.
Analýza kladných a záporných stránek dvouletých, pětiletých a sedmiletých aukcí, které proběhly tento týden.
Další nedávné články o pevných úrokových sazbách:
22-srpen Růst mezd a odolnost ekonomiky zpochybňují očekávání trhu ohledně agresivního snižování sazeb ECB.
20. srpna Rozumíme aukcím amerického ministerstva financí: Co potřebujete vědět?
19-srpen Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Dvacetileté americké státní dluhopisy dluhopisy a třicetileté TIPS.
16. srpna Žádné známky blížící se recese: Proč by měli investoři do dluhopisů přistupovat ke snižování pojistných sazeb opatrně?
14-srpen Trhy jsou skeptické navzdory pozitivní zprávě o inflaci ve Velké Británii.
09-srpen Výnosová křivka se mění: Poučení z minulých krizí
07-srpen Stabilní dluhopisové spready a silná emise způsobují, že snížení sazeb o 50 bazických bodů v září je nepravděpodobné.
06-srpen Pohled na refundaci amerického ministerstva financí v tomto týdnu: Přehled tříletých, desetiletých a třicetiletých dluhopisů.
05-srpen Proč musí investoři dávat pozor: Jestřábí kroky BOJ by mohly rozbouřit globální trhy.
30-červenec BOE Preview: Lepší být v bezpečí, než litovat
29. července FOMC Preview: Vyvážený přístup závislý na datech
24. července Dopad vítězství demokratů a republikánů na trh
23. července Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled dvouletých, pětiletých a sedmiletých dluhopisů.
16. července Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Dvacetileté americké státní dluhopisy dluhopisy a desetileté TIPS.
15. července ECB Preview: Závislost na datech.
15. července Porozumění "Trumpovi obchod"
11- Červenec Aktuální informace o dluhopisech: Rychlejší dezinflace otevírá cestu k brzkému snížení sazeb, ale riziko opětovného zrychlení ekonomiky zůstáváin
09-červenec Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled 3, 10 a 30letých tenorů a dynamika trhu.
08-červenec Překvapivý posun ve francouzských volbách trhy z dobrých důvodů nerozhodil.
04-červenec Optimismus na trhu před francouzskými volbami je hnací silnou silou poptávky po dlouhodobých dluhopisy
01-červenec Volební nejistota ve Velké Británii a dynamika výnosové křivky: Proč jsou krátkodobé dluhopisy lepší sázkou?
28. června Aktuální informace o dluhopisovém trhu: Trh čeká na první kolo francouzských voleb.
26. červnaAktuální informace o trhu dluhopisů: Údaje o inflaci v Kanadě a Austrálii tlumí naděje na dezinflaci.
30-Květen Náhled ECB: Jeden sám je jako žádný.
28-Květen Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled dvouletých, pětiletých a sedmiletých tenorů.
22-květen Spotřebitelské ceny ve Velké Británii za duben: Trhy se vzdaly nadějí na lineární dezinflaci.
17-Květen Silné obchodně vážené euro dává ECB zelenou ke snížení sazeb, ale býčí rallye na dluhopisech je nepravděpodobná.
14-Květen Údaje o pracovních silách ve Velké Británii a komentáře Huwa Pilla nestačí na rallye dluhopisových býků.
08-Květen Bank of England preview: Snížení sazeb je v plánu, ale je třeba trpělivosti.
06-Květen Pohled na refundace amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled tříletých, desetiletých a třicetiletých dluhopisů
02-Květen Záznamy ze zasedání FOMC: Proč by se riziko inflace mohlo Fedu vymstít?
30-duben FOMC preview: zpochybnění březnového dot plot.
29-duben Dluhopisové trhy: nadcházející týden
25-duben Taktický průvodce nadcházejícím čtvrtletním oznámením o refundaci pro trhy s dluhopisy a akcie.
22-duben Analýza dopadů na trh: vhled do nadcházejících pětiletých a sedmiletých aukcí amerických státních dluhopisů.
18-duben Italské BTP jsou v dnešním makroekonomickém kontextu atraktivnější než německé Schatze
16-duben Zužování QT se blíží navzdory makroekonomickým podmínkám: Strach ze stlačení likvidity je hnací silou politiky
08-duben Náhled ECB: do června se řídí daty, poté závisí na Fedu.
03-duben Pevný výnos: Zachovejte klid a využijte příležitosti.
21-březen Dluhopisy FOMC: pozor na ultra dlouhou duraci.
18-březen Preview Bank of England: mírný holubičí posun v MPC v prostředí dezinflačních trendů.
18-březen FOMC Preview: bodový graf a kvantitativní zpřísňování v centru pozornosti.
12-březen Aukce amerických státních dluhopisů na pozadí amerického indexu spotřebitelských cen by mohly investorům nabídnout zásadní informace.
07-Mar Prodej dluhopisů Úřadu pro správu dluhu je důležitější než jarní rozpočet.
05-březen "Kvantitativní utahování" neboli "Operace Twist" se blíží. Jaké jsou důsledky pro dluhopisy?
01-březen Dluhopisový týdeník: pomalejší než očekávaná dezinflace vytváří spodní hranici pro výnosy dluhopisů.
29-Feb Náhled ECB: Výnosy evropských státních dluhopisů pravděpodobně zůstanou až do prvního snížení sazeb v rozmezí.
27-Feb Obrana dluhopisy: rizika a příležitosti v nejistém geopolitickém a makroekonomickém prostředí.
23. února Dvouleté americké státní dluhopisy nabízejí atraktivní vstupní bod.
21. února Čtyři důvody, proč ECB zachovává klid a snižuje později.
14. února Vyšší index spotřebitelských cen ukazuje, že volatilita sazeb zůstane zvýšená.
12. února Ultra-dlouhé státní emise přitahují poptávku po nákupu, ale sázky jsou vysoké.
06. února Technická aktualizace - Výnosy amerických desetiletých státních dluhopisů obnovují růstový trend? Futures na americké státní dluhopisy a eurové dluhopisy testují klíčové podpory
05 Února Nadcházející aukce 30letých amerických státních dluhopisů může trhy rozkolísat.
30 Jan BOE preview: Držení BoE pravděpodobně nebude trvat dlouho, protože inflace prudce klesá
29 leden FOMC preview: Fed možná vyčkává, ale uvolňování je nevyhnutelné.
26 Jan ECB drží sazby: je rally dluhopisů udržitelná?
18 Jan Nejslavnější dluhopis obchod: dluhopis rakouského století.
16 Jan Evropské státy: inflace, stagnace a hrbolatá cesta ke snížení sazeb v roce 2024.
10 Jan Americké státní dluhopisy: jak dál?
09 Jan čtvrtletní výhled: dluhopisy na rtech všech.