![Žádné známky blížící se recese: Proč by měli investoři do dluhopisů přistupovat ke snižování pojistných sazeb opatrně?](/-/media/content-hub/images/categories/financial/screen-l.jpg)
Žádné známky blížící se recese: Proč by měli investoři do dluhopisů přistupovat ke snižování pojistných sazeb opatrně?
![](/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/althea-spinozzi-400x400.png)
Althea Spinozzi
Vedoucí oddělení strategie fixních výnosů
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Shrnutí:
- Žádné známky blížící se recese: Makroekonomická situace, která se vyznačuje ochlazením trhu práce, odolnými spotřebitelskými výdaji a přetrvávající inflací, neodpovídá představě agresivního snižování úrokových sazeb. Nedávné údaje včetně silných maloobchodních tržeb zpochybňují očekávání výrazného snížení sazeb do konce roku.
- FED se možná chystá snížit sazby v září: Nedávné projevy členů FOMC, včetně Bostice, Bowmana, Dalyho a Powella, naznačují, že snížení sazeb může být na stole v září.
- Snížení sazeb nemusí snížit dlouhodobé výnosy: Snížení pojistných sazeb ze strany Fedu nemusí vést ke snížení dlouhodobých výnosů, protože dlouhodobá rovnovážná sazba Fed Funds by mohla nadále růst. To vytváří "spodní hranici" pro dlouhý konec výnosové křivky, což znamená, že dlouhodobé výnosy nemusí klesat podle očekávání a mohou dokonce růst, zejména pokud trhy budou požadovat vyšší riziko premium za držení dlouhodobých dluhopisy.
- Opatrnost při měření durace na trhu dluhopisů: Vzhledem k potenciálnímu zrychlení ekonomiky a rostoucí dlouhodobé rovnovážné sazbě Fed Funds je pro investory klíčové, aby selektivně přistupovali ke splatnosti dluhopisů.
Recese nehrozí, ale snížení pojistných sazeb Fedu může být stále na obzoru: důsledky pro trhy s dluhopisy
Nedávné ekonomické údaje z USA a postřehy členů FOMC naznačují, že v září možná dojde k "pojistnému" snížení sazeb Fedu, přestože ekonomika zůstává v zásadě silná. Ke "pojistnému" snížení sazeb dochází tehdy, když FED preventivně sníží úrokové sazby - nikoli v reakci na recesi, ale jako pojistku proti potenciálnímu zpomalení ekonomiky nebo nově vznikajícím rizikům. Cílem je "pojistit" ekonomiku, podpořit půjčky, investice a výdaje, aby se udržel růst a ekonomika směřovala k "měkkému přistání".
Zatímco pro trhy akcie by takový krok mohl být příznivý, dopad na dluhopisové trhy může být složitější. Klesající inflace v kombinaci se snižováním úrokových sazeb obvykle zvyšuje ceny státních dluhopisů. Tentokrát však budou investoři možná muset více vybírat, které splatnosti si vyberou, protože existuje riziko ekonomického zrychlení, které by mohlo ovlivnit dlouhodobé výnosy (více informací o něm naleznete na zde).
Jedním z klíčových faktorů je dlouhodobá rovnovážná sazba Fed Funds, která by se mohla zvýšit, i když Fed krátkodobě sazby sníží. To by vytvořilo "spodní hranici" pro dlouhý konec výnosové křivky, což by znamenalo, že výnosy dlouhodobějších dluhopisů by nemusely klesnout tolik, jak někteří investoři očekávají. Důvodem pro potenciální zvýšení dlouhodobé sazby Fed Funds je současná síla ekonomiky, která může fungovat na vyšší rovnovážné úrovni než v minulosti.
Dlouhodobá neutrální úroková sazba Fed Funds zůstávala od června 2019 stabilní na úrovni 2,5 % až do března letošního roku, kdy začala růst a v současnosti činí 2,75 %. Pokud by Fed v příštích letech snížil sazby na 2,75 %, výnos desetiletých amerických státních dluhopisů by se pravděpodobně ustálil na úrovni kolem 100-150 bazických bodů premium nad sazbou Fed Funds, protože výnosová křivka se normalizuje. To by znamenalo tržní hodnota pro desetiletou státní pokladnu mezi 3,75 % a 4,25 %. Pokud by neutrální sazba nadále rostla, tržní hodnota pro desetiletou státní pokladnu by se odpovídajícím způsobem zvýšila.
Tento scénář naznačuje, že zatímco přední konec výnosové křivky, který je dán měnověpolitickými očekáváními, se může posunout níže, dlouhý konec by mohl prudce vzrůst, což by vedlo k tolik obávanému medvědímu zestrmívání výnosové křivky. Ke strmosti medvěda dochází, když výnosy dlouhodobých dluhopisů rostou rychleji než výnosy krátkodobých dluhopisů, což způsobuje strmost křivky. V tomto případě bych očekával, že krátkodobé výnosy budou klesat, protože Fed snižuje sazby, zatímco dlouhodobé výnosy porostou, protože trhy budou požadovat vyšší riziko premium za držení dlouhodobějších dluhopisy. Tento posun je trhy obvykle vnímán nepříznivě, protože značná část dluhu ekonomiky je vázána na dlouhodobé úrokové sazby.
Makroekonomická situace naznačuje, že bezprostřední recese je nepravděpodobná.
Po více než týdnu, kdy se očekávání trhu výrazně přikláněla k blížící se recesi, zpochybnily ve čtvrtek zveřejněné údaje o americké ekonomice tento názor. Maloobchodní tržby v USA bez potravin za poslední rok vzrostly o 2,6 %, zatímco pokračující žádosti o podporu v nezaměstnanosti v posledních dvou týdnech překvapily poklesem, což naznačuje, že spotřebitelé i nadále utrácejí a trh práce zůstává odolný, a to i přes nárůst červencové míry nezaměstnanosti.
Co můžeme říci o současném stavu ekonomiky?
- Spotřebitelé nadále utrácejí. Nejnovější zpráva o maloobchodních tržbách vykazuje růst v deseti ze třinácti kategorií, pokles zaznamenaly pouze oděvy, prodejny s různým zbožím a sportovní a hobby zboží. Tento trend podporuje průzkum spotřebitelské nálady Michiganské univerzity, který od června 2022 zaznamenává rostoucí spotřebitelskou důvěru. Přestože existují indikátory ekonomické nejistoty - například selektivnější výdajové návyky zaznamenané v nedávném vyhlášení finančních výsledků společnosti Walmart a ochlazení cestování po pandemii - je jasné, že recese není za rohem.
- Inflace zůstává významným problémem, přičemž průzkum NFIB z tohoto týdne ji označil za hlavní problém pro 26 % malých podniků. Pozoruhodných 24 % těchto podniků plánuje v příštích třech měsících zvýšit ceny, což signalizuje pokračující inflační tlaky. Měřítko cenových tlaků Fedu v St. Louis naznačuje 97% pravděpodobnost, že inflace v příštím roce překročí 2,5 %.
- Navzdory rostoucí nezaměstnanosti se recese zdá nepravděpodobná. Současná míra nezaměstnanosti 4,3 % je o něco vyšší než nedávná historická minima, ale zůstává pod dlouhodobým průměrem 5 %. Nárůst se týká především osob, které se vracejí na trh práce, a osob dočasně propuštěných, nikoli osob, které ztratily zaměstnání natrvalo. Tato stabilita trvalého úbytku pracovních míst naznačuje, že trh práce je odolný. Navíc mzdy rostou tempem 3,6 %, což je nad historickým průměrem, a dále tak podporují spotřebitelské výdaje a ekonomickou stabilitu.
Vzhledem k těmto podmínkám se očekávání výrazného snížení úrokových sazeb (až o 100 bazických bodů) do konce roku jeví jako příliš optimistické. Přetrvávající inflace a silná ekonomická aktivita naznačují, že FED nemusí být schopen zajistit očekávané snížení sazeb. V důsledku toho trhy upravily svá očekávání a snížily pravděpodobnost snížení sazeb o 40 bazických bodů v září na 33 bazických bodů a snížily pravděpodobnost čtyř snížení sazeb do konce roku.
Nedávné projevy FOMC signalizují možné zářijové snížení sazeb
Projevy členů FOMC po červencovém zasedání FOMC jasně naznačily, že v září by mohlo dojít ke snížení úrokových sazeb. Bostic, Bowman, Daly a Powell jsou hlasujícími členy výboru, kteří vyjádřili otevřenost nadcházejícímu snížení sazeb.
Další nedávné články o pevných úrokových sazbách:
14-srpen Trhy jsou skeptické navzdory pozitivní zprávě o inflaci ve Velké Británii.
09-srpen Výnosová křivka se mění: Poučení z minulých krizí
07-srpen Stabilní dluhopisové spready a silná emise způsobují, že snížení sazeb o 50 bazických bodů v září je nepravděpodobné.
06-srpen Pohled na refundaci amerického ministerstva financí v tomto týdnu: Přehled tříletých, desetiletých a třicetiletých dluhopisů.
05-srpen Proč musí investoři dávat pozor: Jestřábí kroky BOJ by mohly rozbouřit globální trhy.
30-červenec BOE Preview: Lepší být v bezpečí, než litovat
29. července FOMC Preview: Vyvážený přístup závislý na datech
24. července Dopad vítězství demokratů a republikánů na trh
23. července Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled dvouletých, pětiletých a sedmiletých dluhopisů.
16. července Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Dvacetileté americké státní dluhopisy dluhopisy a desetileté TIPS.
15. července ECB Preview: Závislost na datech.
15. července Porozumění "Trumpovi obchod"
11- Červenec Aktuální informace o dluhopisech: Rychlejší dezinflace otevírá cestu k brzkému snížení sazeb, ale riziko opětovného zrychlení ekonomiky zůstáváin
09-červenec Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled 3, 10 a 30letých tenorů a dynamika trhu.
08-červenec Překvapivý posun ve francouzských volbách trhy z dobrých důvodů nerozhodil.
04-červenec Optimismus na trhu před francouzskými volbami je hnací silnou silou poptávky po dlouhodobých dluhopisy
01-červenec Volební nejistota ve Velké Británii a dynamika výnosové křivky: Proč jsou krátkodobé dluhopisy lepší sázkou?
28. června Aktuální informace o dluhopisovém trhu: Trh čeká na první kolo francouzských voleb.
26. červnaAktuální informace o trhu dluhopisů: Údaje o inflaci v Kanadě a Austrálii tlumí naděje na dezinflaci.
30-Květen Náhled ECB: Jeden sám je jako žádný.
28-květen Pohled na aukce amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled dvouletých, pětiletých a sedmiletých tenorů.
22-květen Spotřebitelské ceny ve Velké Británii za duben: Trhy se vzdaly nadějí na lineární dezinflaci.
17-Květen Silné obchodně vážené euro dává ECB zelenou ke snížení sazeb, ale býčí rallye na dluhopisech je nepravděpodobná.
14-Květen Údaje o pracovních silách ve Velké Británii a komentáře Huwa Pilla nestačí na rallye dluhopisových býků.
08-Květen Bank of England preview: Snížení sazeb je v plánu, ale je třeba trpělivosti.
06-Květen Pohled na refundace amerických státních dluhopisů v tomto týdnu: Přehled tříletých, desetiletých a třicetiletých dluhopisů
02-Květen Záznamy ze zasedání FOMC: Proč by se riziko inflace mohlo Fedu vymstít?
30-duben FOMC preview: zpochybnění březnového dot plot.
29-duben Dluhopisové trhy: nadcházející týden
25-duben Taktický průvodce nadcházejícím čtvrtletním oznámením o refundaci pro trhy s dluhopisy a akcie.
22-duben Analýza dopadů na trh: vhled do nadcházejících pětiletých a sedmiletých aukcí amerických státních dluhopisů.
18-duben Italské BTP jsou v dnešním makroekonomickém kontextu atraktivnější než německé Schatze
16-duben Navzdory makroekonomickým podmínkám hrozí zúžení QT: Strach ze stlačení likvidity je hnací silou politiky
08-duben Náhled ECB: do června se řídí daty, poté závisí na Fedu.
03-duben Pevný výnos: Zachovejte klid a využijte příležitosti.
21-březen Dluhopisy FOMC: pozor na ultra dlouhou duraci.
18-březen Preview Bank of England: mírný holubičí posun v MPC v kontextu dezinflačních trendů.
18-březen FOMC Preview: bodový graf a kvantitativní zpřísňování v centru pozornosti.
12-březen Aukce amerických státních dluhopisů na pozadí amerického indexu spotřebitelských cen by mohly investorům nabídnout zásadní informace.
07-Mar Prodej dluhopisů Úřadu pro správu dluhu je důležitější než jarní rozpočet.
05-březen "Kvantitativní utahování" neboli "Operace Twist" se blíží. Jaké jsou důsledky pro dluhopisy?
01-březen Dluhopisový týdeník: pomalejší než očekávaná dezinflace vytváří spodní hranici pro výnosy dluhopisů.
29-Feb Náhled ECB: Výnosy evropských státních dluhopisů pravděpodobně zůstanou až do prvního snížení sazeb v rozmezí.
27-Feb Obrana dluhopisy: rizika a příležitosti v nejistém geopolitickém a makroekonomickém prostředí.
23. února Dvouleté americké státní dluhopisy nabízejí atraktivní vstupní bod.
21. února Čtyři důvody, proč ECB zachovává klid a snižuje později.
14. února Vyšší index spotřebitelských cen ukazuje, že volatilita sazeb zůstane zvýšená.
12. února Ultra-dlouhé státní emise přitahují poptávku po nákupu, ale sázky jsou vysoké.
06. února Technická aktualizace - Výnosy amerických desetiletých státních dluhopisů obnovují růstový trend? Futures na americké státní dluhopisy a eurové dluhopisy testují klíčové podpory
05 Února Nadcházející aukce 30letých amerických státních dluhopisů může trhy rozkolísat.
30 Jan BOE preview: Držení BoE pravděpodobně nebude trvat dlouho, protože inflace prudce klesá
29 leden FOMC preview: Fed možná vyčkává, ale uvolňování je nevyhnutelné.
26 Jan ECB drží sazby: je rally dluhopisů udržitelná?
18 Jan Nejslavnější dluhopis obchod: dluhopis rakouského století.
16 Jan Evropské státy: inflace, stagnace a hrbolatá cesta ke snížení sazeb v roce 2024.
10 Jan Americké státní dluhopisy: jak dál?
09 Jan čtvrtletní výhled: dluhopisy na rtech všech.