Žádné známky blížící se recese: Proč by měli investoři do dluhopisů přistupovat ke snižování pojistných sazeb opatrně?

Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI

Shrnutí:

• Žádné známky blížící se recese: Makroekonomická situace, která se vyznačuje ochlazením trhu práce, odolnými spotřebitelskými výdaji a přetrvávající inflací, neodpovídá představě agresivního snižování úrokových sazeb. Nedávné údaje včetně silných maloobchodních tržeb zpochybňují očekávání výrazného snížení sazeb do konce roku.
• FED se možná chystá snížit sazby v září: Nedávné projevy členů FOMC, včetně Bostice, Bowmana, Dalyho a Powella, naznačují, že snížení sazeb může být na stole v září.
• Snížení sazeb nemusí snížit dlouhodobé výnosy: Snížení pojistných sazeb ze strany Fedu nemusí vést ke snížení dlouhodobých výnosů, protože dlouhodobá rovnovážná sazba Fed Funds by mohla nadále růst. To vytváří "spodní hranici" pro dlouhý konec výnosové křivky, což znamená, že dlouhodobé výnosy nemusí klesat podle očekávání a mohou dokonce růst, zejména pokud trhy budou požadovat vyšší riziko premium za držení dlouhodobých dluhopisy.
• Opatrnost při měření durace na trhu dluhopisů: Vzhledem k potenciálnímu zrychlení ekonomiky a rostoucí dlouhodobé rovnovážné sazbě Fed Funds je pro investory klíčové, aby selektivně přistupovali ke splatnosti dluhopisů.

Recese nehrozí, ale snížení pojistných sazeb Fedu může být stále na obzoru: důsledky pro trhy s dluhopisy

Nedávné ekonomické údaje z USA a postřehy členů FOMC naznačují, že v září možná dojde k "pojistnému" snížení sazeb Fedu, přestože ekonomika zůstává v zásadě silná. Ke "pojistnému" snížení sazeb dochází tehdy, když FED preventivně sníží úrokové sazby - nikoli v reakci na recesi, ale jako pojistku proti potenciálnímu zpomalení ekonomiky nebo nově vznikajícím rizikům. Cílem je "pojistit" ekonomiku, podpořit půjčky, investice a výdaje, aby se udržel růst a ekonomika směřovala k "měkkému přistání".

Zatímco pro trhy akcie by takový krok mohl být příznivý, dopad na dluhopisové trhy může být složitější. Klesající inflace v kombinaci se snižováním úrokových sazeb obvykle zvyšuje ceny státních dluhopisů. Tentokrát však budou investoři možná muset více vybírat, které splatnosti si vyberou, protože existuje riziko ekonomického zrychlení, které by mohlo ovlivnit dlouhodobé výnosy (více informací o něm naleznete na zde).

Jedním z klíčových faktorů je dlouhodobá rovnovážná sazba Fed Funds, která by se mohla zvýšit, i když Fed krátkodobě sazby sníží. To by vytvořilo "spodní hranici" pro dlouhý konec výnosové křivky, což by znamenalo, že výnosy dlouhodobějších dluhopisů by nemusely klesnout tolik, jak někteří investoři očekávají. Důvodem pro potenciální zvýšení dlouhodobé sazby Fed Funds je současná síla ekonomiky, která může fungovat na vyšší rovnovážné úrovni než v minulosti.

Dlouhodobá neutrální úroková sazba Fed Funds zůstávala od června 2019 stabilní na úrovni 2,5 % až do března letošního roku, kdy začala růst a v současnosti činí 2,75 %. Pokud by Fed v příštích letech snížil sazby na 2,75 %, výnos desetiletých amerických státních dluhopisů by se pravděpodobně ustálil na úrovni kolem 100-150 bazických bodů premium nad sazbou Fed Funds, protože výnosová křivka se normalizuje. To by znamenalo tržní hodnota pro desetiletou státní pokladnu mezi 3,75 % a 4,25 %. Pokud by neutrální sazba nadále rostla, tržní hodnota pro desetiletou státní pokladnu by se odpovídajícím způsobem zvýšila.

Tento scénář naznačuje, že zatímco přední konec výnosové křivky, který je dán měnověpolitickými očekáváními, se může posunout níže, dlouhý konec by mohl prudce vzrůst, což by vedlo k tolik obávanému medvědímu zestrmívání výnosové křivky. Ke strmosti medvěda dochází, když výnosy dlouhodobých dluhopisů rostou rychleji než výnosy krátkodobých dluhopisů, což způsobuje strmost křivky. V tomto případě bych očekával, že krátkodobé výnosy budou klesat, protože Fed snižuje sazby, zatímco dlouhodobé výnosy porostou, protože trhy budou požadovat vyšší riziko premium za držení dlouhodobějších dluhopisy. Tento posun je trhy obvykle vnímán nepříznivě, protože značná část dluhu ekonomiky je vázána na dlouhodobé úrokové sazby.

Makroekonomická situace naznačuje, že bezprostřední recese je nepravděpodobná.

Po více než týdnu, kdy se očekávání trhu výrazně přikláněla k blížící se recesi, zpochybnily ve čtvrtek zveřejněné údaje o americké ekonomice tento názor. Maloobchodní tržby v USA bez potravin za poslední rok vzrostly o 2,6 %, zatímco pokračující žádosti o podporu v nezaměstnanosti v posledních dvou týdnech překvapily poklesem, což naznačuje, že spotřebitelé i nadále utrácejí a trh práce zůstává odolný, a to i přes nárůst červencové míry nezaměstnanosti.

Co můžeme říci o současném stavu ekonomiky?

• Spotřebitelé nadále utrácejí. Nejnovější zpráva o maloobchodních tržbách vykazuje růst v deseti ze třinácti kategorií, pokles zaznamenaly pouze oděvy, prodejny s různým zbožím a sportovní a hobby zboží. Tento trend podporuje průzkum spotřebitelské nálady Michiganské univerzity, který od června 2022 zaznamenává rostoucí spotřebitelskou důvěru. Přestože existují indikátory ekonomické nejistoty - například selektivnější výdajové návyky zaznamenané v nedávném vyhlášení finančních výsledků společnosti Walmart a ochlazení cestování po pandemii - je jasné, že recese není za rohem.
• Inflace zůstává významným problémem, přičemž průzkum NFIB z tohoto týdne ji označil za hlavní problém pro 26 % malých podniků. Pozoruhodných 24 % těchto podniků plánuje v příštích třech měsících zvýšit ceny, což signalizuje pokračující inflační tlaky. Měřítko cenových tlaků Fedu v St. Louis naznačuje 97% pravděpodobnost, že inflace v příštím roce překročí 2,5 %.
• Navzdory rostoucí nezaměstnanosti se recese zdá nepravděpodobná. Současná míra nezaměstnanosti 4,3 % je o něco vyšší než nedávná historická minima, ale zůstává pod dlouhodobým průměrem 5 %. Nárůst se týká především osob, které se vracejí na trh práce, a osob dočasně propuštěných, nikoli osob, které ztratily zaměstnání natrvalo. Tato stabilita trvalého úbytku pracovních míst naznačuje, že trh práce je odolný. Navíc mzdy rostou tempem 3,6 %, což je nad historickým průměrem, a dále tak podporují spotřebitelské výdaje a ekonomickou stabilitu.

Vzhledem k těmto podmínkám se očekávání výrazného snížení úrokových sazeb (až o 100 bazických bodů) do konce roku jeví jako příliš optimistické. Přetrvávající inflace a silná ekonomická aktivita naznačují, že FED nemusí být schopen zajistit očekávané snížení sazeb. V důsledku toho trhy upravily svá očekávání a snížily pravděpodobnost snížení sazeb o 40 bazických bodů v září na 33 bazických bodů a snížily pravděpodobnost čtyř snížení sazeb do konce roku.