Žiadne známky blížiacej sa recesie: Prečo by mali investori do dlhopisov pristupovať k znižovaniu poistných sadzieb opatrne

Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI

Zhrnutie:

• Žiadne známky blížiacej sa recesie: Makroekonomické prostredie, ktoré charakterizuje ochladzujúci sa trh práce, odolné spotrebiteľské výdavky a pretrvávajúca inflácia, nezodpovedá predstave o agresívnom znižovaní úrokových sadzieb. Nedávne údaje vrátane silných maloobchodných tržieb spochybňujú očakávania výrazného zníženia sadzieb do konca roka.
• Federálna Rezerva sa možno chystá znížiť sadzby v septembri: Nedávne prejavy členov FOMC vrátane Bostica, Bowmana, Dalyho a Powella naznačujú, že v septembri môže byť na stole zníženie sadzieb.
• Zníženie sadzieb nemusí znížiť dlhodobé výnosy: Zníženie poistných sadzieb zo strany Fedu nemusí viesť k zníženiu dlhodobých výnosov, keďže dlhodobá rovnovážna sadzba Fed Funds by mohla naďalej rásť. To vytvára "spodnú hranicu" pre dlhý koniec výnosovej krivky, čo znamená, že dlhodobé výnosy nemusia klesať podľa očakávaní a môžu dokonca rásť, najmä ak trhy budú požadovať vyššie riziko prémia za držbu dlhodobých Dlhopisy.
• Opatrnosť pri trvaní trhu s dlhopismi: Vzhľadom na potenciál ekonomického zrýchlenia a rastúcu dlhodobú rovnovážnu sadzbu Fed Funds je pre investorov veľmi dôležité, aby boli selektívni, pokiaľ ide o splatnosť dlhopisov.

Bezprostredná recesia nehrozí, ale zníženie poistných sadzieb Fedu môže byť stále na obzore: dôsledky pre trhy s dlhopismi

Nedávne ekonomické údaje z USA a postrehy členov FOMC naznačujú, že možno smerujeme k "poistnému" zníženiu sadzieb Fedu v septembri, aj keď ekonomika zostáva v zásade silná. K "poistnému" zníženiu sadzieb dochádza vtedy, keď Federálna Rezerva preventívne zníži úrokové sadzby - nie ako reakciu na recesiu, ale ako ochranu pred potenciálnym spomalením hospodárskeho rastu alebo vznikajúcimi rizikami. Cieľom je "poistiť" ekonomiku, podporiť požičiavanie, investície a výdavky, aby sa udržal rast a ekonomika smerovala k mäkkému pristátiu.

Zatiaľ čo takýto krok by mohol byť pre trhy akcie priaznivý, vplyv na dlhopisové trhy môže byť zložitejší. Klesajúca inflácia v kombinácii so znižovaním úrokových sadzieb zvyčajne zvyšuje ceny štátnych dlhopisov. Tentoraz však investori možno budú musieť byť selektívnejší pri výbere splatností, pretože existuje riziko zrýchlenia ekonomiky, ktoré by mohlo ovplyvniť dlhodobé výnosy (viac informácií o ňom nájdete na tu).

Jedným z kľúčových faktorov je dlhodobá rovnovážna sadzba Fed Funds, ktorá by mohla vzrásť, aj keď Fed krátkodobo znižuje sadzby. To by vytvorilo "spodnú hranicu" pre dlhý koniec výnosovej krivky, čo znamená, že výnosy dlhodobejších dlhopisov by nemuseli klesnúť tak výrazne, ako niektorí investori očakávajú. Dôvodom potenciálneho zvýšenia dlhodobej sadzby Fed Funds je súčasná sila ekonomiky, ktorá môže fungovať na vyššej rovnovážnej úrovni ako v minulosti.

Dlhodobá neutrálna sadzba Fed Funds zostala od júna 2019 stabilná na úrovni 2,5 % až do marca tohto roka, keď začala rásť a v súčasnosti je na úrovni 2,75 %. Ak by Fed v najbližších rokoch znížil sadzby na 2,75 %, výnosy 10-ročných amerických štátnych dlhopisov by sa pravdepodobne stabilizovali na úrovni približne 100-150 bázických bodov prémia nad sadzbou Fed Funds, keďže výnosová krivka sa normalizuje. To by znamenalo reálna hodnota pre 10-ročnú štátnu pokladnicu v rozmedzí od 3,75 % do 4,25 %. Ak by neutrálna sadzba naďalej rástla, reálna hodnota pre 10-ročnú štátnu pokladnicu by sa primerane zvýšila.

Tento scenár naznačuje, že zatiaľ čo predný koniec výnosovej krivky, poháňaný očakávaniami menovej politiky, sa môže posunúť nižšie, dlhý koniec by mohol prudko vzrásť, čo by viedlo k toľko obávanému strmému rastu výnosovej krivky. K strmosti medveďov dochádza vtedy, keď výnosy dlhodobých dlhopisov stúpajú rýchlejšie ako výnosy krátkodobých, čo spôsobuje strmosť krivky. V tomto prípade by som očakával pokles krátkodobých výnosov, keďže Fed znižuje sadzby, zatiaľ čo dlhodobé výnosy sa zvyšujú, keďže trhy požadujú vyššie riziko prémia za držbu dlhodobých Dlhopisy. Túto zmenu trhy zvyčajne vnímajú nepriaznivo, keďže značná časť dlhu ekonomiky je naviazaná na dlhodobé úrokové sadzby.

Makroekonomické prostredie naznačuje, že blížiaca sa recesia je nepravdepodobná.

Po viac ako týždni, keď sa očakávania trhu výrazne prikláňali k blížiacej sa recesii, ekonomické údaje USA zverejnené vo štvrtok tento názor spochybnili. Maloobchodné tržby v USA bez potravín vzrástli za posledný rok o 2,6 %, zatiaľ čo pokračujúce žiadosti o podporu v nezamestnanosti prekvapili v posledných dvoch týždňoch smerom nadol, čo naznačuje, že spotrebitelia naďalej míňajú a trh práce zostáva odolný napriek júlovému nárastu miery nezamestnanosti.

Čo môžeme povedať o súčasnom stave hospodárstva?

• Spotrebitelia naďalej míňajú. Najnovšia správa o maloobchodných tržbách vykazuje rast v desiatich z trinástich kategórií, pričom pokles zaznamenali len predajcovia odevov, rôznych obchodov a športových a hobby potrieb. Tento trend potvrdzuje aj prieskum spotrebiteľských nálad Michiganskej univerzity, ktorý od júna 2022 zaznamenáva rastúcu spotrebiteľskú dôveru. Aj keď existujú ukazovatele ekonomickej neistoty - napríklad selektívnejšie výdavkové návyky zaznamenané v nedávnom správa o tržbách spoločnosti Walmart a ochladenie postpandemického cestovania - je jasné, že recesia nie je za rohom.
• Inflácia zostáva významným problémom, pričom prieskum NFIB z tohto týždňa ju označil za hlavný problém pre 26 % malých podnikov. Pozoruhodných 24 % týchto podnikov plánuje v nasledujúcich troch mesiacoch zvýšiť ceny, čo signalizuje pokračujúce inflačné tlaky. Podľa merania cenových tlakov, ktoré vykonáva St. Louis Fed, je pravdepodobnosť, že inflácia v nasledujúcom roku prekročí 2,5 %, 97 %.
• Napriek rastúcej nezamestnanosti sa recesia zdá byť nepravdepodobná. Súčasná miera nezamestnanosti 4,3 % je o niečo vyššia ako nedávne historické minimá, ale zostáva pod dlhodobým priemerom 5 %. K nárastu dochádza predovšetkým medzi reštudentmi a osobami dočasne prepustenými z práce, a nie medzi tými, ktorí stratili zamestnanie natrvalo. Táto stabilita trvalej straty pracovných miest naznačuje, že trh práce je odolný. Okrem toho mzdy rastú o 3,6 %, čo je nad historickým priemerom, a ďalej podporujú spotrebiteľské výdavky a hospodársku stabilitu.

Vzhľadom na tieto podmienky sa očakávanie výrazného zníženia úrokových sadzieb (až o 100 bázických bodov) do konca roka javí ako príliš optimistické. Pretrvávajúca inflácia a silná hospodárska aktivita naznačujú, že Federálna Rezerva nemusí byť schopný dosiahnuť očakávané zníženie sadzieb. V dôsledku toho trhy upravili svoje očakávania a znížili pravdepodobnosť zníženia sadzieb o 40 bázických bodov v septembri na 33 bázických bodov a znížili pravdepodobnosť štyroch znížení sadzieb do konca roka.