Brak oznak zbliżającej się recesji: Dlaczego inwestorzy w obligacje powinni ostrożnie podchodzić do obniżek stawek ubezpieczeniowych?

Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI

Podsumowanie:

• Brak oznak nadchodzącej recesji: Tło makroekonomiczne, charakteryzujące się ochłodzeniem rynku pracy, odpornymi wydatkami konsumenckimi i utrzymującą się inflacją, nie jest zgodne z koncepcją agresywnych obniżek stóp procentowych. Ostatnie dane, w tym silna sprzedaż detaliczna, podważają oczekiwania znaczących obniżek stóp procentowych do końca roku.
• Rezerwa Federalna może przygotowywać się do cięcia stóp procentowych we wrześniu: Ostatnie wystąpienia członków FOMC, w tym Bostica, Bowmana, Daly'ego i Powella, sugerują, że obniżka stóp procentowych może być rozważana we wrześniu.
• Obniżki stóp mogą nie obniżyć długoterminowych rentowności: Obniżka stóp procentowych przez Fed może nie doprowadzić do obniżenia długoterminowych rentowności, ponieważ długoterminowa stopa funduszy Fed może nadal rosnąć. Tworzy to "podłogę" dla długiego końca krzywej dochodowości, co oznacza, że długoterminowe rentowności mogą nie spaść zgodnie z oczekiwaniami, a nawet wzrosnąć, zwłaszcza jeśli rynki będą wymagać wyższego ryzyka premia za posiadanie długoterminowego obligacje.
• Ostrożność na rynku obligacji: Biorąc pod uwagę potencjał przyspieszenia gospodarczego i rosnącą długoterminową stopę funduszy Fed, kluczowe znaczenie dla inwestorów ma selektywne podejście do terminów zapadalności obligacji.

Brak zbliżającej się recesji, ale obniżka stopy ubezpieczenia Fed może być nadal na horyzoncie: implikacje dla rynków obligacji

Ostatnie dane ekonomiczne ze Stanów Zjednoczonych i spostrzeżenia członków FOMC sugerują, że możemy zmierzać w kierunku "ubezpieczeniowej" obniżki stóp procentowych Fed we wrześniu, nawet jeśli gospodarka pozostaje zasadniczo silna. "Ubezpieczeniowa" obniżka stóp procentowych ma miejsce, gdy Rezerwa Federalna obniża stopy procentowe z wyprzedzeniem - nie w odpowiedzi na recesję, ale jako zabezpieczenie przed potencjalnym spowolnieniem gospodarczym lub pojawiającymi się zagrożeniami. Celem jest "ubezpieczenie" gospodarki, promowanie pożyczek, inwestycji i wydatków w celu utrzymania wzrostu i poprowadzenia gospodarki w kierunku miękkiego lądowania.

Podczas gdy taki ruch może być korzystny dla rynków akcja, wpływ na rynki obligacji może być bardziej złożony. Zazwyczaj spadek inflacji w połączeniu z obniżkami stóp procentowych powoduje wzrost cen obligacji skarbowych. Jednak tym razem inwestorzy mogą być zmuszeni do bardziej selektywnego wyboru terminów zapadalności, ponieważ istnieje ryzyko przyspieszenia gospodarczego, które może wpłynąć na długoterminowe rentowności (aby dowiedzieć się więcej na ten temat, kliknij tutaj).

Jednym z kluczowych czynników jest długoterminowa stopa Fed Funds, która może wzrosnąć, nawet jeśli Fed obniży stopy w krótkim okresie. Stworzyłoby to "podłogę" dla długiego końca krzywej dochodowości, co oznaczałoby, że rentowności obligacji długoterminowych mogą nie spaść tak bardzo, jak oczekują niektórzy inwestorzy. Powodem potencjalnego wzrostu długoterminowej stopy funduszy Fed jest obecna siła gospodarki, która może działać na wyższym poziomie równowagi niż w przeszłości.

Długoterminowa neutralna stopa procentowa Fed Funds pozostawała stabilna na poziomie 2,5% od czerwca 2019 r. do marca tego roku, kiedy to zaczęła rosnąć i obecnie wynosi 2,75%. Gdyby Fed obniżył stopy procentowe do 2,75% w nadchodzących latach, rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych prawdopodobnie ustabilizowałaby się na poziomie około 100-150 punktów bazowych premia powyżej stopy funduszy Fed w miarę normalizacji krzywej dochodowości. Oznaczałoby to wartość godziwa dla 10-letniego Skarbu Państwa między 3,75% a 4,25%. Jeśli neutralna stopa procentowa będzie nadal rosła, wartość godziwa dla 10-letniego Skarbu Państwa odpowiednio wzrośnie.

Scenariusz ten sugeruje, że podczas gdy przedni koniec krzywej dochodowości, napędzany oczekiwaniami dotyczącymi polityki pieniężnej, może przesunąć się w dół, długi koniec może gwałtownie wzrosnąć, prowadząc do tak bardzo oczekiwanego stromienia krzywej dochodowości. Niedźwiedzie stromienie ma miejsce, gdy rentowności obligacji długoterminowych rosną szybciej niż rentowności krótkoterminowe, powodując stromienie krzywej. W takim przypadku spodziewałbym się spadku krótkoterminowych rentowności w miarę obniżania stóp przez Fed, podczas gdy długoterminowe rentowności wzrosną, ponieważ rynki wymagają wyższego ryzyka premia za trzymanie długoterminowych obligacje. Zmiana ta jest zazwyczaj niekorzystnie postrzegana przez rynki, ponieważ znaczna część zadłużenia gospodarki jest powiązana z długoterminowymi stopami procentowymi.

Tło makroekonomiczne sugeruje, że zbliżająca się recesja jest mało prawdopodobna.

Po ponad tygodniu, w którym oczekiwania rynkowe mocno skłaniały się ku zbliżającej się recesji, dane gospodarcze z USA opublikowane w czwartek podważyły tę narrację. Sprzedaż detaliczna w Stanach Zjednoczonych z wyłączeniem żywności wzrosła o 2,6% w ciągu ostatniego roku, podczas gdy liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych zaskoczyła w dół w ciągu ostatnich dwóch tygodni, wskazując, że konsumenci nadal wydają, a rynek pracy pozostaje odporny, pomimo wzrostu stopy bezrobocia w lipcu.

Co możemy powiedzieć o obecnym stanie gospodarki?

• Konsumenci nadal wydają pieniądze. Najnowszy raport sprzedaży detalicznej wykazuje wzrost w dziesięciu z trzynastu kategorii, a spadki jedynie w odzieży, różnych sklepach detalicznych oraz artykułach sportowych i hobbystycznych. Trend ten potwierdza badanie nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan, które od czerwca 2022 r. odnotowuje wzrost zaufania konsumentów. Chociaż istnieją wskaźniki niepewności gospodarczej - takie jak bardziej selektywne nawyki związane z wydatkami odnotowane w ostatnim sprawozdanie dotyczące zysków Walmart i ochłodzenie podróży po pandemii - jasne jest, że recesja nie jest tuż za rogiem.
• Inflacja pozostaje istotnym powodem do niepokoju, a badanie NFIB z tego tygodnia wskazuje ją jako główny problem dla 26% małych firm. Znaczące 24% z tych firm planuje podnieść ceny w ciągu najbliższych trzech miesięcy, sygnalizując utrzymującą się presję inflacyjną. Miara presji cenowej St. Louis Fed sugeruje 97% prawdopodobieństwo, że inflacja przekroczy 2,5% w ciągu następnego roku.
• Pomimo rosnącego bezrobocia, recesja wydaje się mało prawdopodobna. Obecna stopa bezrobocia na poziomie 4,3% jest nieco wyższa niż ostatnie historyczne minima, ale pozostaje poniżej długoterminowej średniej wynoszącej 5%. Wzrost ten dotyczy głównie osób powracających do pracy i tymczasowo zwolnionych, a nie osób, które straciły pracę na stałe. Ta stabilność w trwałej utracie pracy sugeruje, że rynek pracy jest odporny. Ponadto płace rosną w tempie 3,6%, powyżej historycznej średniej, co dodatkowo wspiera wydatki konsumenckie i stabilność gospodarczą.

Biorąc pod uwagę te warunki, oczekiwanie znacznych obniżek stóp procentowych (do 100 pb) do końca roku wydaje się zbyt optymistyczne. Utrzymująca się inflacja i wysoka aktywność gospodarcza sugerują, że Rezerwa Federalna może nie być w stanie dokonać oczekiwanych obniżek stóp procentowych. W rezultacie rynki skorygowały swoje oczekiwania, zmniejszając prawdopodobieństwo obniżki stóp o 40 punktów bazowych we wrześniu do 33 punktów bazowych i obniżając prawdopodobieństwo czterech obniżek stóp do końca roku.