![Brak oznak zbliżającej się recesji: Dlaczego inwestorzy w obligacje powinni ostrożnie podchodzić do obniżek stawek ubezpieczeniowych?](/-/media/content-hub/images/categories/financial/screen-l.jpg)
Brak oznak zbliżającej się recesji: Dlaczego inwestorzy w obligacje powinni ostrożnie podchodzić do obniżek stawek ubezpieczeniowych?
![](/-/media/content-hub/images/general/author-profile-pictures/althea-spinozzi-400x400.png)
Althea Spinozzi
Dyrektor ds. strategii instrumentów o stałym dochodzie
Artykuł został przetłumaczony automatycznie przy użyciu AI
Podsumowanie:
- Brak oznak nadchodzącej recesji: Tło makroekonomiczne, charakteryzujące się ochłodzeniem rynku pracy, odpornymi wydatkami konsumenckimi i utrzymującą się inflacją, nie jest zgodne z koncepcją agresywnych obniżek stóp procentowych. Ostatnie dane, w tym silna sprzedaż detaliczna, podważają oczekiwania znaczących obniżek stóp procentowych do końca roku.
- Rezerwa Federalna może przygotowywać się do cięcia stóp procentowych we wrześniu: Ostatnie wystąpienia członków FOMC, w tym Bostica, Bowmana, Daly'ego i Powella, sugerują, że obniżka stóp procentowych może być rozważana we wrześniu.
- Obniżki stóp mogą nie obniżyć długoterminowych rentowności: Obniżka stóp procentowych przez Fed może nie doprowadzić do obniżenia długoterminowych rentowności, ponieważ długoterminowa stopa funduszy Fed może nadal rosnąć. Tworzy to "podłogę" dla długiego końca krzywej dochodowości, co oznacza, że długoterminowe rentowności mogą nie spaść zgodnie z oczekiwaniami, a nawet wzrosnąć, zwłaszcza jeśli rynki będą wymagać wyższego ryzyka premia za posiadanie długoterminowego obligacje.
- Ostrożność na rynku obligacji: Biorąc pod uwagę potencjał przyspieszenia gospodarczego i rosnącą długoterminową stopę funduszy Fed, kluczowe znaczenie dla inwestorów ma selektywne podejście do terminów zapadalności obligacji.
Brak zbliżającej się recesji, ale obniżka stopy ubezpieczenia Fed może być nadal na horyzoncie: implikacje dla rynków obligacji
Ostatnie dane ekonomiczne ze Stanów Zjednoczonych i spostrzeżenia członków FOMC sugerują, że możemy zmierzać w kierunku "ubezpieczeniowej" obniżki stóp procentowych Fed we wrześniu, nawet jeśli gospodarka pozostaje zasadniczo silna. "Ubezpieczeniowa" obniżka stóp procentowych ma miejsce, gdy Rezerwa Federalna obniża stopy procentowe z wyprzedzeniem - nie w odpowiedzi na recesję, ale jako zabezpieczenie przed potencjalnym spowolnieniem gospodarczym lub pojawiającymi się zagrożeniami. Celem jest "ubezpieczenie" gospodarki, promowanie pożyczek, inwestycji i wydatków w celu utrzymania wzrostu i poprowadzenia gospodarki w kierunku miękkiego lądowania.
Podczas gdy taki ruch może być korzystny dla rynków akcja, wpływ na rynki obligacji może być bardziej złożony. Zazwyczaj spadek inflacji w połączeniu z obniżkami stóp procentowych powoduje wzrost cen obligacji skarbowych. Jednak tym razem inwestorzy mogą być zmuszeni do bardziej selektywnego wyboru terminów zapadalności, ponieważ istnieje ryzyko przyspieszenia gospodarczego, które może wpłynąć na długoterminowe rentowności (aby dowiedzieć się więcej na ten temat, kliknij tutaj).
Jednym z kluczowych czynników jest długoterminowa stopa Fed Funds, która może wzrosnąć, nawet jeśli Fed obniży stopy w krótkim okresie. Stworzyłoby to "podłogę" dla długiego końca krzywej dochodowości, co oznaczałoby, że rentowności obligacji długoterminowych mogą nie spaść tak bardzo, jak oczekują niektórzy inwestorzy. Powodem potencjalnego wzrostu długoterminowej stopy funduszy Fed jest obecna siła gospodarki, która może działać na wyższym poziomie równowagi niż w przeszłości.
Długoterminowa neutralna stopa procentowa Fed Funds pozostawała stabilna na poziomie 2,5% od czerwca 2019 r. do marca tego roku, kiedy to zaczęła rosnąć i obecnie wynosi 2,75%. Gdyby Fed obniżył stopy procentowe do 2,75% w nadchodzących latach, rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych prawdopodobnie ustabilizowałaby się na poziomie około 100-150 punktów bazowych premia powyżej stopy funduszy Fed w miarę normalizacji krzywej dochodowości. Oznaczałoby to wartość godziwa dla 10-letniego Skarbu Państwa między 3,75% a 4,25%. Jeśli neutralna stopa procentowa będzie nadal rosła, wartość godziwa dla 10-letniego Skarbu Państwa odpowiednio wzrośnie.
Scenariusz ten sugeruje, że podczas gdy przedni koniec krzywej dochodowości, napędzany oczekiwaniami dotyczącymi polityki pieniężnej, może przesunąć się w dół, długi koniec może gwałtownie wzrosnąć, prowadząc do tak bardzo oczekiwanego stromienia krzywej dochodowości. Niedźwiedzie stromienie ma miejsce, gdy rentowności obligacji długoterminowych rosną szybciej niż rentowności krótkoterminowe, powodując stromienie krzywej. W takim przypadku spodziewałbym się spadku krótkoterminowych rentowności w miarę obniżania stóp przez Fed, podczas gdy długoterminowe rentowności wzrosną, ponieważ rynki wymagają wyższego ryzyka premia za trzymanie długoterminowych obligacje. Zmiana ta jest zazwyczaj niekorzystnie postrzegana przez rynki, ponieważ znaczna część zadłużenia gospodarki jest powiązana z długoterminowymi stopami procentowymi.
Tło makroekonomiczne sugeruje, że zbliżająca się recesja jest mało prawdopodobna.
Po ponad tygodniu, w którym oczekiwania rynkowe mocno skłaniały się ku zbliżającej się recesji, dane gospodarcze z USA opublikowane w czwartek podważyły tę narrację. Sprzedaż detaliczna w Stanach Zjednoczonych z wyłączeniem żywności wzrosła o 2,6% w ciągu ostatniego roku, podczas gdy liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych zaskoczyła w dół w ciągu ostatnich dwóch tygodni, wskazując, że konsumenci nadal wydają, a rynek pracy pozostaje odporny, pomimo wzrostu stopy bezrobocia w lipcu.
Co możemy powiedzieć o obecnym stanie gospodarki?
- Konsumenci nadal wydają pieniądze. Najnowszy raport sprzedaży detalicznej wykazuje wzrost w dziesięciu z trzynastu kategorii, a spadki jedynie w odzieży, różnych sklepach detalicznych oraz artykułach sportowych i hobbystycznych. Trend ten potwierdza badanie nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan, które od czerwca 2022 r. odnotowuje wzrost zaufania konsumentów. Chociaż istnieją wskaźniki niepewności gospodarczej - takie jak bardziej selektywne nawyki związane z wydatkami odnotowane w ostatnim sprawozdanie dotyczące zysków Walmart i ochłodzenie podróży po pandemii - jasne jest, że recesja nie jest tuż za rogiem.
- Inflacja pozostaje istotnym powodem do niepokoju, a badanie NFIB z tego tygodnia wskazuje ją jako główny problem dla 26% małych firm. Znaczące 24% z tych firm planuje podnieść ceny w ciągu najbliższych trzech miesięcy, sygnalizując utrzymującą się presję inflacyjną. Miara presji cenowej St. Louis Fed sugeruje 97% prawdopodobieństwo, że inflacja przekroczy 2,5% w ciągu następnego roku.
- Pomimo rosnącego bezrobocia, recesja wydaje się mało prawdopodobna. Obecna stopa bezrobocia na poziomie 4,3% jest nieco wyższa niż ostatnie historyczne minima, ale pozostaje poniżej długoterminowej średniej wynoszącej 5%. Wzrost ten dotyczy głównie osób powracających do pracy i tymczasowo zwolnionych, a nie osób, które straciły pracę na stałe. Ta stabilność w trwałej utracie pracy sugeruje, że rynek pracy jest odporny. Ponadto płace rosną w tempie 3,6%, powyżej historycznej średniej, co dodatkowo wspiera wydatki konsumenckie i stabilność gospodarczą.
Biorąc pod uwagę te warunki, oczekiwanie znacznych obniżek stóp procentowych (do 100 pb) do końca roku wydaje się zbyt optymistyczne. Utrzymująca się inflacja i wysoka aktywność gospodarcza sugerują, że Rezerwa Federalna może nie być w stanie dokonać oczekiwanych obniżek stóp procentowych. W rezultacie rynki skorygowały swoje oczekiwania, zmniejszając prawdopodobieństwo obniżki stóp o 40 punktów bazowych we wrześniu do 33 punktów bazowych i obniżając prawdopodobieństwo czterech obniżek stóp do końca roku.
Ostatnie wystąpienia FOMC sygnalizują potencjalną wrześniową obniżkę stóp procentowych
Wypowiedzi członków FOMC po lipcowym posiedzeniu FOMC wyraźnie wskazywały, że obniżka stóp procentowych może nastąpić we wrześniu. Bostic, Bowman, Daly i Powell to głosujący członkowie komitetu, którzy wyrazili otwartość na zbliżającą się obniżkę stóp procentowych.
Inne najnowsze artykuły dotyczące instrumentów stałodochodowych:
14 sierpnia Rynki sceptyczne pomimo pozytywnego raportu o inflacji w Wielkiej Brytanii
09-sierpień Krzywa dochodowości się odwraca: Lekcje z poprzednich kryzysów
07-sierpień Stabilne spready obligacji i solidne emisje sprawiają, że obniżka stóp o 50 pb we wrześniu jest mało prawdopodobna
06-sierpień Spostrzeżenia na temat refundacji amerykańskich obligacji skarbowych w tym tygodniu: Przegląd 3-, 10- i 30-letnich obligacji.
05-sierpień Dlaczego inwestorzy muszą uważać: Jastrzębie ruchy BOJ mogą wstrząsnąć światowymi rynkami
30 lipca Podgląd BOE: Lepiej zabezpieczyć się niż żałować
29-lipiec Podgląd FOMC: Zrównoważone podejście zależne od danych
24-lipiec Wpływ wygranej Demokratów i Republikanów na rynek
23 lipca Wgląd w tegotygodniowe aukcje amerykańskich obligacji skarbowych: Przegląd 2-, 5- i 7-letnich.
16-lipiec Wgląd w tegotygodniowe aukcje amerykańskich obligacji skarbowych: 20-letnich obligacji skarbowych obligacje i 10-letnich TIPS.
15 lipca Podgląd EBC: Sprzeczne narracje - cięcia stóp a zależność od danych
15 lipca Zrozumienie "Trump handlować"
11- Lipiec Aktualizacja obligacji: Szybsza dezinflacja toruje drogę do rychłych cięć stóp, ale ryzyko ponownego przyspieszenia gospodarczego pozostajew
09-lipiec Wgląd w tegotygodniowe aukcje amerykańskich obligacji skarbowych: Przegląd 3-, 10- i 30-letnich tenorów oraz dynamika rynku.
08-lipiec Niespodziewana zmiana we francuskich wyborach nie wstrząsnęła rynkami z dobrych powodów.
04-lipiec Optymizm rynkowy przed wyborami we Francji napędza silny popyt na długoterminowe obligacje
01-lipiec Niepewność wyborów w Wielkiej Brytanii i dynamika krzywej rentowności: Dlaczego krótkoterminowe obligacje są lepszym wyborem?
28-czerwiec Aktualizacja rynku obligacji: Rynek czeka na pierwszą turę francuskich wyborów.
26-czerwiecAktualizacja rynku obligacji: Dane inflacyjne z Kanady i Australii osłabiają nadzieje na dezinflację.
30-maj Podgląd EBC: Sam jeden to jak żaden.
28-maj Wgląd w tegotygodniowe aukcje amerykańskich obligacji skarbowych: Przegląd 2-, 5- i 7-letnich tenorów.
22-maj Kwietniowe ceny konsumpcyjne w Wielkiej Brytanii: Rynki porzucają nadzieje na liniową ścieżkę dezinflacji.
17-maj Silne EUR ważone handlem daje EBC zielone światło do cięcia stóp, ale hossa obligacji jest mało prawdopodobna
14-maj Dane z rynku pracy w Wielkiej Brytanii i komentarze Huw Pilla nie wystarczą, aby obligacje zyskały na wartości
08-maj Podgląd Banku Anglii: Cięcia stóp w planach, ale wymagana cierpliwość.
06-maj Spostrzeżenia na temat refundacji amerykańskich obligacji skarbowych w tym tygodniu: Przegląd 3-, 10- i 30-letnich obligacji
02-maj Wnioski z posiedzenia FOMC: Dlaczego ryzyko inflacji może ugryźć Fed?
30-kwietnia Podgląd FOMC: kwestionowanie marcowego wykresu kropkowego.
29 kwietnia Rynki obligacji: nadchodzący tydzień
25-kwietnia Przewodnik taktyczny po nadchodzącym kwartalnym ogłoszeniu refundacji dla rynków obligacji i akcja
22-kwietnia Analiza wpływu na rynek: wgląd w nadchodzące aukcje 5-letnich i 7-letnich obligacji skarbowych USA.
18 kwietnia Włoskie BTP są bardziej atrakcyjne niż niemieckie Schatz w dzisiejszym kontekście makroekonomicznym
16-kwietnia Tapering QT zbliża się pomimo warunków makroekonomicznych: Strach przed ograniczeniem płynności napędza politykę
08-kwietnia Podgląd EBC: dane do czerwca, później zależne od Fed.
03-kwiecień Stały dochód: Zachowaj spokój, wykorzystaj moment.
21-mar Obligacje FOMC na wynos: uważaj na bardzo długie duration.
18-mar Zapowiedź Banku Anglii: niewielka gołębia zmiana w MPC w obliczu trendów dezinflacyjnych.
18-mar Podgląd FOMC: wykres kropkowy i zacieśnianie ilościowe w centrum uwagi.
12-mar Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych na tle amerykańskiej inflacji CPI mogą dostarczyć inwestorom kluczowych informacji.
07-mar Sprzedaż obligacji przez Biuro Zarządzania Długiem ma większe znaczenie niż wiosenny budżet.
05-mar Zbliża się "zacieśnianie ilościowe" lub "operacja Twist". Jakie są konsekwencje dla obligacje?
01-mar Cotygodniowy przegląd obligacji: wolniejsza niż oczekiwano dezinflacja tworzy dolną granicę dla rentowności obligacji.
29-Feb Podgląd EBC: Rentowności europejskich obligacji skarbowych prawdopodobnie pozostaną w przedziale wahań do czasu pierwszej obniżki stóp procentowych.
27-Feb Obrona obligacje: ryzyka i szanse w niepewnym otoczeniu geopolitycznym i makroekonomicznym.
23 lutego Dwuletnie amerykańskie obligacje skarbowe oferują atrakcyjny punkt wejścia.
21-Feb Cztery powody, dla których EBC zachowuje spokój i dokonuje cięć później.
14 Lut Wyższy CPI pokazuje, że zmienność stóp procentowych pozostanie podwyższona.
12 lutego Bardzo długa emisja obligacji skarbowych przyciąga popyt, ale stawka jest wysoka.
06 Lut Aktualizacja techniczna - Rentowności 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wznawiają trend wzrostowy? Kontrakty terminowe na amerykańskie obligacje skarbowe i eurobundy testują kluczowe wsparcia
05 Lut Zbliżająca się aukcja 30-letnich amerykańskich obligacji skarbowych może wstrząsnąć rynkami
30 Jan Podgląd BOE: Jest mało prawdopodobne, aby BoE utrzymał się, ponieważ inflacja gwałtownie spada
29 stycznia Zapowiedź FOMC: Fed może się wstrzymać, ale luzowanie jest nieuniknione.
26 stycznia EBC utrzymuje stopy procentowe: czy rajd obligacji jest trwały?
18 Jan Najbardziej niesławna obligacja handlować: austriacka obligacja stulecia.
16 Jan Europejskie państwa: inflacja, stagnacja i wyboista droga do obniżek stóp w 2024 r.
10 stycznia Amerykańskie obligacje skarbowe: dokąd zmierzamy?
09 Jan Prognozy Kvartalne: obligacje na ustach wszystkich.