Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
"Vyššie na dlhšie" znamená "kým sa niečo nepokazí"
Althea Spinozzi
Vedúci oddelenia stratégie fixného výnosu
Summary: Dlhodobé výnosy budú pravdepodobne rásť dovtedy, kým sa Federálnemu rezervnému systému podarí presvedčiť trhy, že v dohľadnej budúcnosti nebude musieť agresívne znižovať sadzby. Intenzita nedávneho rastu výnosov si však vyžaduje korekciu, ktorá môže prísť spolu s uzavretím vlády koncom týždňa. Ešte predtým sa sústredíme na štvrtkovú aukciu sedemročných dlhopisov, ktoré investori zvyčajne nemajú radi, čo by mohlo urýchliť výpredaj dlhopisov, ale tiež dočasne zastaviť rast výnosov, ak sa dopyt investorov ukáže ako silný. S pokračujúcim poklesom dlhopisov sa stáva atraktívnejšou referenčná hodnota americkej štátnej pokladnice, ktorá vypláca najvyšší výnos za viac ako desaťročie a zároveň chráni pred rizikom recesie. Hoci ultra dlhé dlhopisy tiež poskytujú atraktívny pomer rizika a výnosu, zostávame opatrní, pokiaľ ide o duráciu, a uprednostňujeme prednú časť výnosovej krivky.
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Intenzívny výpredaj dlhodobých amerických štátnych dlhopisov súvisí s minulotýždňovým zasadnutím FOMC. Trh si uvedomuje, že správa "vyššie za dlhšie" stanovuje referenčný bod pre celú výnosovú krivku amerických štátnych dlhopisov. Predpokladajme, že ekonomické prognózy Fedu sú správne a ukazujú, že ekonomika zostane odolná, nezamestnanosť zostane výrazne pod priemerom rokov 2010/20 a inflácia bude postupne klesať. V takom prípade nie je dôvod, aby Fed agresívne znižoval sadzby, ako by to trh očakával v podmienkach recesie. Desaťročné výnosy sa teda budú musieť oceniť pri oveľa vyššej očakávanej sadzbe FED-u.
Po marcovom debakli SVB sa trojmesačné futures na SOFR oceňovali tak, že sadzby do konca roka 2024 klesnú na 2,7 %. Investori teraz vidia, že FED v nasledujúcich troch rokoch zníži sadzby len na 4 %, čím vytvorí oveľa vyššiu spodnú hranicu pre 10-ročné výnosy amerických štátnych dlhopisov, ktoré musia poskytovať prémiu nad touto úrovňou. Preto je nedávny pohyb 10-ročných výnosov, ktoré prekročili hranicu 4,5 %, opodstatnený. Otázkou je, či výnosy vzrastú a otestujú 5 % a prerazia ďalej nahor, alebo sa stabilizujú pod touto úrovňou a budú sa nejaký čas obchodovať v rozmedzí. Hoci na túto otázku nie je možné presne odpovedať, môžeme sa pozrieť na technickú analýzu, aby sme posúdili intenzitu súčasného impulzu a lepšie pochopili, ako dlho môže trvať. RSI mierne klesal, zatiaľ čo 10-ročný výnos pokračoval v rastovom trende, čo naznačuje, že rastový trend slabne a môže dôjsť k miernej korekcii. Preto možno očakávať, že výnosy v krátkodobom horizonte otestujú podporu na úrovni 4,42 %, než obnovia svoj rast a nastavia sa nad 4,5 % a budú sa nejaký čas obchodovať v rozmedzí. To, ako vysoko sa výnosy môžu dostať nad túto úroveň, závisí od toho, ako dlho ekonomika dovolí Fedu zachovať jastrabí postoj. Ak sa do konca roka neobjavia náznaky plytkej recesie, výnosy by mohli naďalej rásť smerom k 5 %. Ak však budú ekonomické údaje čoraz viac zmiešané, bolo by spravodlivé, keby sa výnosy obchodovali v rozmedzí hlboko pod touto úrovňou.
V prípade 30-ročných dlhopisov je situácia odlišná, keďže RSI potvrdzuje rastúci trend výnosov. Preto nebude prekvapením, ak výnosy porastú a otestujú rezistenciu na úrovni 4,79 %.
Tohtotýždňové aukcie americkej štátnej pokladnice udajú tón pred potenciálnym zatvorením vlády.
Aukcia dvoj-, päť- a sedemročných dlhopisov v hodnote $134 mld. môže odstrániť alebo ešte viac zvýšiť tlak na dlhodobé štátne dlhopisy.
Rozhodujúce bude pochopiť, či dopyt zostáva odolný, keďže sa zvýšili objemy aukcií pri dlhších splatnostiach. Záujem investorov o 7-ročné dlhopisy, ktoré patria spolu s 20-ročnými dlhopismi k najmenej obľúbeným, bude obzvlášť dôležitý, keďže dopyt zahraničných investorov v tomto roku výrazne klesol, pričom nepriami záujemcovia získali len 13,4 % emisie v roku 2023 v porovnaní so 16,8 % v roku 2022. Na augustovej aukcii 7-ročných dlhopisov prišli domáci kupujúci na pomoc neuspokojivému dopytu zahraničných uchádzačov. Napriek tomu, ak aj domáci dopyt slabne, môže to znamenať, že investori sa pripravujú na ďalšie medvedie stúpanie výnosovej krivky a požadujú vyššiu termínovanú prémiu. Naopak, ak sa apetít po bruchu výnosovej krivky zvýši, môže to znamenať, že investori sa začínajú pripravovať na býčí rast, čím sa dočasne ukončí výpredaj dlhopisov, ku ktorému došlo po minulotýždňovom zasadnutí FOMC.
Zatvorenie vlády môže byť pre americké štátne dlhopisy výhodné
Na rozdiel od toho, čo si mnohí myslia, potenciálne zatvorenie vlády a zníženie ratingu od agentúry Moody's môže spôsobiť, že americké štátne dlhopisy budú rásť, a nie klesať.
Zastavenie činnosti vlády bude nevyhnutne brzdou hospodárskeho rastu a zvýši mieru nezamestnanosti. Čím dlhšie bude odstávka trvať, tým vážnejšie bude mať dopad na hospodárstvo. Rýchle zhoršenie ekonomického prostredia by mohlo vytvoriť neisté ekonomické prostredie pre zasadnutie Federálneho rezervného systému 1. novembrast a prinútiť tvorcov politiky držať sadzby na stabilnej úrovni namiesto ďalšieho zvýšenia. To bude pozitívny signál pre trh s dlhopismi, keďže ďalšia pauza znamená, že centrálna banka konečne ukončila cyklus zvyšovania sadzieb, čo vyvolá strmší rast výnosovej krivky.
Vzhľadom na to, že agentúry S&P a Fitch už pridelili bezpečnému prístavu rating AA+, trhy by sa mohli pomerne rýchlo zbaviť zníženia ratingu zo strany agentúry Moody's. Zníženie ratingu z Aaa na Aa1 by posilnilo hodnotenie ostatných dvoch ratingových agentúr.
Dlhodobé dlhopisy: má zmysel nakupovať na súčasných úrovniach?
Záleží na vašom pohľade na trh a na tom, ako dlho chcete tieto cenné papiere držať. Ak ste dlhodobý investor, môže mať zmysel postupne zvyšovať expozíciu voči durácii, keď výnosy dosiahnu vrchol. Modifikovaná durácia 10-ročných amerických štátnych dlhopisov (US91282CHT18) je približne 8 %. Ak by sa však tieto cenné papiere držali rok a výnosy by medzitým vzrástli o 100 bázických bodov, celková strata tejto pozície by bola -2,5 %. Ak výnosy klesnú o 100 bázických bodov, celkový výnos bude 12 %. Za predpokladu, že sadzby čoskoro dosiahnu svoj vrchol, sa profil rizika a výnosu bezpečného prístavu stáva atraktívnejším, keďže výnosy stúpajú.
Pri pohľade na podnikové dlhopisy uprednostňujeme kvalitu pred odpadom. Keďže najvyššie výnosy v oblasti podnikových dlhopisov investičného stupňa sa vyplácajú v prednej a dlhej časti výnosovej krivky, investori by mohli mať záujem o vytvorenie barly. Nižšie je uvedený príklad dobre hodnotených krátkodobých a dlhodobých podnikových dlhopisov v USD.
Ak sa vám článok páči, môžete ho zdieľať kliknutím na ikonu zdieľania v pravom hornom rohu článku.