Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Защита длинной позиции на фондовом рынке от турбулентности
Summary: Фондовые рынки пережили позитивное начало этого года; однако с середины февраля цены начали снижаться. Эта статья познакомит вас со структурой опционов под названием "воротник", которая защищает вас от сильного падения цен, но позволяет сохранить позицию и даже получить прибыль при росте цен.
Опционный воротник: снижение риска падения при сохранении некоторого потенциала роста
Фондовые рынки уверенно начали год. К середине февраля мировые индексы выросли примерно на 10%. Липкая инфляция, дальнейший рост процентных ставок, ужесточение денежно-кредитной политики и сокращение балансов центральных банков привели к тому, что рынки с этого момента начали испытывать трудности. После банкротства банка Sillicon Valley Bank и нарастающего напряжения вокруг Credit Suisse турбулентность на фондовом рынке в последние недели усилилась. Это заставляет инвесторов, которые регулярно колеблются между надеждой и страхом, искать способы защиты своих портфелей. Одним из способов снижения риска при сохранении потенциала роста - рынки иногда восстанавливаются быстрее, чем ожидается, - является использование опционных воротников.
Что такое ошейник?
Воротник состоит из трех строительных блоков:
- длинная позиция по акциям или иная базовая позиция
- длинный опцион "пут" вне денег
- выписанный (проданный) вне денег опцион колл с той же датой истечения, что и длинный пут
Короче говоря, длинный пут - это страховой полис на базовую позицию, а короткий колл - это способ несколько уменьшить выплачиваемую страховую премию.
Как правило, эта стратегия - которая также популярна среди профессиональных инвесторов - применяется к отдельным акциям. Однако это можно относительно легко сделать и на уровне портфеля, если портфель находится в тесной корреляции с более широким рынком. В приведенных ниже примерах предполагается, что "портфель" равен позиции в S&P 500.
Для удобства в данной статье мы не учитываем возможные дивиденды и ликвидность рынка (спреды).
Торговля опционами "воротник": практический пример
Для нашего примера предположим, что стоимость позиции/портфеля составляет около 400 000 долларов США (текущая стоимость S&P 500 - 4 000 умножить на 100, размер контракта на опционы на индекс), и вы хотите спокойно отправиться в летний отпуск, обеспокоенные недавними потрясениями на рынке. Кстати, все расчеты можно разделить на 10 для позиции/портфеля $40,000 с использованием опционов на SPY ETF, который отслеживает денежный индекс S&P 500 (цена - это индекс, деленный на десять).
Вернемся к примеру. Суть коллара заключается в том, что вы покупаете пут на SPX 23 сентября с ценой исполнения 3 850 и продаете колл на SPX 23 сентября, цена исполнения 4 400. На момент написания этой статьи вы заплатите за пут чуть меньше 145 долларов США. Как и в случае с опционами на отдельные акции, необходимо учитывать размер контракта - 100, поэтому вы заплатите около 14 500 долларов США в виде премии (стоимость опциона). За звонок вы получите почти 60 долларов США, или 6 000 долларов США в виде премии.
В целом, премия составляет$8,500,, а структура дает вам защиту от любого снижения индекса SPX за пределы 3 850 пунктов до третьей пятницы сентября. Вы можете представить это в своем аккаунте; см. рисунок 1 ниже. (между прочим, длинная позиция по базовому активу при одновременном владении колларом, о чем речь пойдет ниже, предотвращает любые потери по позиции сверх цены исполнения колла).
Как инвестору, важно понимать, как различные сценарии влияют на ваше положение. Сначала я рассмотрю ситуацию большого падения, а затем восстановления (подъема). В заключение я скажу, что рынок движется в боковом направлении.
Сценарий 1: S&P 500 упадет до 3 850
При позиции "коллар" инвестор все равно потеряет на падении рынка, но только до точки максимального риска, которая достигается по цене исполнения длинной "ноги" коллара, которая в нашем примере составляет 3 850 на сентябрьском экспирации, или #.$23,500.
Если 3,850 - это уровень индекса на момент истечения срока действия, то прибыль/убыток структуры составляет:
Убыток по позиции SPX - $15,000 ($400,000 минус $385,000)
Стоимость премии за пут на 3 850: -$14 500 ($145 x 100 x SPX)
Премия за короткий колл в размере 4 400: +$6,000
Итого P/L: -$29,500 + $6,000 = -$23,500
В процентном выражении максимальный общий убыток составляет -5,75% (-23 500/408 500). Мы используем 408 500 из-за дополнительной стоимости опционного воротника. Обратите внимание, что этот убыток будет одинаковым при сентябрьском истечении срока, независимо от того, находится ли S&P 500 на уровне 3 850, 3 000 или даже на 0, если на то пошло. Это происходит потому, что стоимость пута по истечении срока действия повышается 1:1 в зависимости от падения базовой позиции SPX по мере того, как пут переходит "в деньги" (ниже цены исполнения).
Если бы вы не купили воротник, ваши потери на отметке 3 850 составили бы всего$15,000 долларов, следует отметить. Такой же максимальный убыток (-$23 500) в базовом активе в долларовом выражении будет на уровне 3 765.
Какие действия можно предпринять при сильном падении рынка до истечения срока действия контракта?
Одним из преимуществ владения длинными опционами является гибкость для последующих действий до истечения срока действия опциона. Предположим, что рынок сильно падает перед сентябрьской экспирацией и торгуется в районе 3 600, что является большим 10% падением рынка. Премия за колл теперь далеко от денег (800 пунктов, или 4,400-3,600) и стоит, возможно, только $7 x 100, или $700,, в то время как опцион пут на 3850 пунктов теперь глубоко в деньгах (250 пунктов, или 3,850-3,600) и все еще имеет некоторую временную ценность - скажем, он стоит $302.00 x 100, или # .$30,200).
В этот момент положение воротничка выглядит следующим образом:
- Рыночная стоимость портфеля акций -$40,000 ($400,000-$360,000)
- Рыночная стоимость длинного опциона пут +$15,700 ($30,200 - $14,500 стоимость)
- Рыночная стоимость короткого опциона колл +$5,300 ($6,000 минус стоимость выкупа по цене $700)
В целом, при таком резком падении, приблизительный результат составляет -$19 000. Это 4,65% от первоначальных инвестиций (19 000/408 500), что гораздо меньше, чем 10% потери для S&P 500 (падение с 4 000 до 3 600). Помните, что приведенный выше пример является лишь примером и будет зависеть от времени, оставшегося до истечения срока действия опциона, и уровней подразумеваемой волатильности, используемых для расчета цен опционов.
Что теперь? В этот момент вы можете продолжать удерживать позицию, что приведет к убытку $23,500, о котором говорилось выше, если SPX будет торговаться на уровне 3 850 или ниже по истечении срока действия. Но вы также можете зафиксировать прибыль по коллару (продать пут и выкупить колл) и сохранить базовую позицию, если вы ожидаете восстановления рынка. Если рынок впоследствии восстановится до 4 000, вы получите общую прибыль в размере $10,500 ($400 000 стоимости позиции SPX + $19,000 прибыль по воротнику минус $408,500 от начальной точки). Если, с другой стороны, рынок упадет еще ниже, до 3 400, вы получите убыток -$49 500 ($340 000 новой стоимости позиции SPX минус $408,500 первоначального риска плюс +$19 000 прибыли по коллару).
Сценарий 2: Что если фондовый рынок восстановится?
Предположим, что фондовый рынок не упадет еще больше, а возобновит движение вперед с начала года? Как будет развиваться стоимость портфеля? По сути, цена исполнения короткого колла является "крышкой" или уровнем максимальной прибыли для колларированной позиции. Если на момент истечения срока индекс находится на уровне 4 400, то базовый портфель акций увеличился с 400 000 долларов США (индекс 4 000) до 440 000 долларов США (индекс 4 400). Валовая прибыль составляет 40 000 долларов США. С учетом стоимости воротника в размере 8 500 долларов США, чистая прибыль в данной ситуации составляет 31 500 долларов США. Это 7,71% (31 500/408 500). Неплохо для стратегии, созданной в первую очередь для снижения риска. Для ясности: даже если S&P 500 находится на уровне 4 600 или 5 000 пунктов, максимальный результат остается US$31,500 (7.71%). В этой ситуации учитывайте наличные расчеты по короткому коллу.
Полезно знать: если рост S&P 500 происходит постепенно с течением времени, то максимальный результат проявляется только к дате погашения опционов.
Сценарий 3: Что если рынок будет двигаться вбок?
Предположим, S&P 500 бесцельно плавает около 4 000, что это означает для портфеля в целом? В этом сценарии стоимость чистой премии воротника $8,500 будет медленно снижаться по мере того, как он будет терять временную стоимость и терять ценность по истечении срока действия. Таким образом, этот $8,500 является максимальной потерей в данном сценарии, или 2,08% (8 500/408 500).
Распад времени - это постепенный процесс. Для этого примера давайте смоделируем, как выглядит наш коллар с теми же ценами исполнения через три месяца, рассмотрев опционы на тот же коллар, срок действия которых истекает в июне, а не в сентябре.
Стоимость пута увеличится с $145 до примерно $95. Таким образом, пут теряет$50 (5000 долларов США) за три месяца. А цена звонка на 4 400 упала с почти $60 до примерно $20. Поскольку вы изначально продали колл, это означает прибыль в размере $40 ($4,000). В общей сложности ошейник обойдется вам примерно в$1,000 за три месяца. Конечно, фактический результат может несколько отличаться.
Что еще? Если индекс будет двигаться в боковом направлении в течение трех месяцев, но вы по-прежнему не доверяете рынку, вы можете закрыть "сентябрьский воротник" и понести убытки в размере около #.$1,000. Затем вы можете установить новый ошейник. Например, снова длинный пут 3 850 и короткий колл 4 400, но продлить срок погашения до декабря 2023 года.
Ошейник в двух словах
Ошейник позволяет создать определенную защиту. Это не конструкция для получения высокой прибыли. Это пояс безопасности для базового портфеля, сохраняющий некоторый потенциал роста, если базовый инструмент вырастет.
Конечно, существует любое количество вариантов этого подхода. В зависимости от вашего профиля риска, вы можете варьировать стратегию, например, рассматривать путы, которые находятся дальше от денег, коллы, которые находятся ближе к деньгам (что делает коллар дешевле, но ограничивает потенциал прибыли), продавать ноги коллара в разное время в зависимости от того, что делает базовый актив, или даже использовать ноги колла и пута с разными сроками погашения. Опционы предлагают инвестору огромный выбор, ну, интересных вариантов.