Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Дорога к "бычьему" рынку облигаций проложена, но проблемы остаются
Алтея Спиноцци
Руководитель отдела стратегии по активам с фиксированной доходностью
Summary: Предстоит ли "бычий" рынок облигаций? Инфляция по-прежнему представляет собой риск для инвесторов, но момент для увеличения дюрации в портфеле может наступить ближе к концу года, когда центральные банки могут быть вынуждены снизить процентные ставки.
Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта
В последнем квартале года стагфляция будет углубляться по обе стороны Атлантики. Рецессия, начавшаяся в Германии и Нидерландах, распространится на другие европейские страны, а в США темпы роста значительно замедлятся. Тем не менее, инфляция будет оставаться на высоком уровне до конца года и в следующем году, что заставит центральные банки сохранять "ястребиный" настрой.
Однако это не означает, что мы увидим новые повышения процентных ставок. Шаг повышения ставок уже стал меньше, а некоторые центральные банки приостанавливали повышение ставок на некоторых заседаниях. Это означает, что мы приближаемся к концу походного цикла или, возможно, уже закончили с походами. Далее последует тонкая настройка денежно-кредитной политики, направленная на сохранение "ястребиного" курса, поскольку инфляция остается выше целевых показателей центральных банков. Однако горизонт будет омрачен замедлением экономической активности и геополитическими рисками, что будет создавать предпосылки для "бычьего" рынка облигаций.
В этих рамках можно ожидать, что в последнем квартале года по обе стороны Атлантики кривые доходности станут более крутыми, поскольку рынки будут рассматривать вопрос о том, как долго ставки могут оставаться на текущем уровне, прежде чем начнется цикл их снижения. Хотя снижение ставок является "бычьим" фактором для краткосрочных и долгосрочных облигаций, период, который предшествует этому снижению, может оказаться не самым благоприятным для долгосрочных облигаций. Именно это мы и наблюдали в последнее время, когда кривые доходности на развитых рынках становились все более "медвежьими", а доходность по десятилетним казначейским обязательствам США в августе этого года достигла 4,36%, что является максимальным значением с 2007 года.
Идея "выше - дольше" находит свое отражение и при рассмотрении коэффициентов безубыточности. Несмотря на снижение инфляционных ожиданий с пика 2022 года, они стабилизировались на уровне, несколько превышающем целевой уровень ФРС в 2%. Это означает, что у центрального банка, возможно, нет стимулов для дальнейшего повышения процентных ставок, но и мотивации для снижения ставок у него тоже нет.
Таким образом, долгосрочные ставки могут продолжить расти, поскольку следующие факторы оказывают повышательное давление на доходность:
- Центральные банки придерживаются своей мантры "выше - дольше". Это означает, что в то время как долгосрочные ставки остаются на прежнем уровне, длинная часть кривой доходности может свободно расти.
- Банк Японии стремится выйти из-под контроля кривой доходности. Это означает, что японские инвесторы будут постепенно репатриироваться по мере роста доходности внутренних облигаций.
- Количественное уплотнение (QT). Центральные банки всех развитых стран проводят политику сокращения своих огромных балансов, отказываясь от реинвестирования части или всех погашений.
- Ожидание того, что центральные банки закончат цикл повышения ставок, побудит инвесторов заключать сделки с целью извлечения выгоды из крутизны кривой доходности. Это означает, что инвесторы будут стремиться покупать передний конец кривой доходности и продавать длинный конец, оказывая дополнительное давление на долгосрочную доходность.
Таким образом, мы можем стать свидетелями последнего подъема процентных ставок перед их обвалом, поскольку центральные банки готовятся к снижению процентных ставок. Поэтому мы продолжаем отдавать предпочтение краткосрочным суверенным инструментам, а к концу года видим возможности для увеличения дюрации.
Наступает момент увеличения длительности воздействия
Инфляция по-прежнему представляет собой значительный риск для инвесторов в облигации. Если он восстановится после того, как центральные банки достигнут максимальных значений ставок, это может означать, что, несмотря на глубокую рецессию, необходимо продолжать ужесточение. Хотя это решение в наибольшей степени повлияет на переднюю часть кривой доходности, важно отметить, что долгосрочные доходности также вырастут. Это произошло в 70-е годы: доходность по всем срокам погашения росла по мере усугубления стагфляции. Однако гораздо меньшие изменения доходности долгосрочных облигаций приведут к более значительным потерям.
Доходность двухлетних казначейских облигаций США (US91282CHV63) составляет 5%, а модифицированная дюрация - 1,5%, т.е. если доходность внезапно вырастет на 100 б.п., то инвестор потеряет всего 1,5%. С другой стороны, десятилетние казначейские облигации США (US91282CHT18) имеют модифицированную дюрацию 8%.
Поэтому, учитывая, что перспективы инфляции остаются неопределенными, краткосрочные облигации идеально подходят для хранения денежных средств и ожидания улучшения инвестиционной ситуации. В то же время более долгосрочные суверенные ценные бумаги становятся привлекательными, когда инфляция не имеет возможности восстановиться.
По мере углубления рецессии инфляция будет вызывать все меньше опасений. Более благоприятные возможности для добавления дюрации в портфель появятся к концу года, когда центральные банки, возможно, будут вынуждены смягчить экономику.
Стагфляция создает предпосылки для использования ценных бумаг, привязанных к инфляции
Инфляционные линкеры представляют собой десятилетнюю возможность. Двухлетние американские линкеры (US912810FR42) приносят 3% доходности. Доходность десятилетних американских инфляционных линкеров (US91282CHP95) и пятилетних американских инфляционных линкеров (US91282CGW55) составляет чуть более 2%, предлагая самую высокую доходность с 2008 года и создавая самые жесткие условия со времен мирового финансового кризиса.
Прелесть облигаций, привязанных к инфляции, заключается в том, что они имеют двойную зависимость от инфляции и от ставок. Это означает, что при росте инфляции их условный и купонный доход будет увеличиваться. Однако если инфляция вернется к среднему уровню, то линкеры выиграют от снижения процентных ставок, несмотря на выплату меньших купонов и номинала при погашении.
Ожидается, что инфляция останется повышенной в этом и следующем году, несмотря на проводимый агрессивный цикл повышения ставок. Таким образом, мы подошли к точке перелома, когда либо ставки слишком высоки, либо прогнозируемая инфляция оценивается рынком слишком низко. В любом случае, инфляционные линкеры предлагают отличное соотношение риск/вознаграждение при обоих сценариях в хорошо диверсифицированном портфеле.
Спрэды по облигациям Junk могут увеличиться. Качество - это главное.
Хотя реальные ставки на уровне 2% открывают возможности для сберегателей, они угрожают заемщикам и экономическому росту. Единственный раз, когда реальные ставки стабильно превышали отметку в 2%, пришелся на период с 2005 по 2007 год, предшествовавший мировому финансовому кризису. ïБыло бы наивно не ожидать, что реальные ставки на исторически высоких уровнях не подорвут рискованные активы сегодня.
По мере углубления стагфляции и сохранения высоких ставок центральными банками кредитные показатели компаний будут ухудшаться. Предприятия столкнутся с более высокой стоимостью финансирования, и способность адаптироваться к более высокой стоимости долга будет зависеть от кредитного качества компании.
В настоящее время спрэд между "джанком" и корпоративными облигациями инвестиционного уровня находится на жестком уровне, существовавшем до появленияCOVID, при этом "джанк" в среднем на 270 б.п. дороже облигаций инвестиционного уровня. Поэтому мы ожидаем декомпрессии и расширения спреда HY-IG по мере роста дефолтов и увеличения коэффициентов покрытия процентных ставок.
Мы сохраняем осторожность и отдаем предпочтение качеству, а не хламу. Привлекательными являются корпоративные облигации инвестиционного класса, доходность которых сейчас составляет в среднем 5,1%, что является примерно самым высоким показателем с 2008 года.