Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Výhled tržeb společnosti Nvidia potvrzuje bonanzu umělé inteligence
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Shrnutí: Akcie společnosti Nvidia vzrostly v předobchodní fázi o 27 %, protože společnost včera večer oznámila výhled tržeb za 2. čtvrtletí ve výši 11 miliard USD oproti odhadům na USD 7.2bn, čímž překonala i ty nejoptimističtější odhady tržeb a zdůraznila neuvěřitelný skok v poptávce po čipech s umělou inteligencí, která se rozjela po komerčním úspěchu chatbotů, jako jsou ChatGPT a Bard. Extrémně vysoká očekávání ohledně budoucnosti společnosti Nvidia jsou jasně patrná z ocenění jejích akcií, které nyní zaujímají první místo v indexu S&P.
Klíčové body této poznámky k akciím:
- Akcie společnosti Nvidia vzrostly v předobchodní fázi o 27 %, protože výhled tržeb výrazně překonal všechny odhady a připravil tak půdu pro bonanzu a spekulativní horečku v oblasti akcií spojených s umělou inteligencí.
- Společnost Nvidia je na prvním místě v indexu S&P 500, pokud jde o ocenění akcií v souvislosti s očekávanými budoucími příjmy. To je pro investory nejzásadnější riziko v případě, že společnost Nvidia tato očekávání nesplní. Historie naznačuje, že to bude obtížné.
- Společnost Nvidia má před sebou velké příležitosti, ale její podnikání ohrožují tři rizika: napětí mezi USA a Čínou, které narušuje dodavatelské řetězce polovodičů, postupné vyřazování chemikálií PFAS, které jsou pro výrobu polovodičů klíčové, a konečně potenciální nedostatky ve výrobě elektřiny a přenosové síti.
Obrovská vlna poptávky po GPU v souvislosti s umělou inteligencí
Můžeme s jistotou říci, že jsme nikdy neviděli nic podobného jako včerejší výsledek společnosti Nvidia, jejíž tržní hodnota se blíží 1 bilionu dolarů a jejíž očekávání jsou vysoká na základě vývoje cen po zveřejnění výsledků. Společnost Nvidia koncem února ve své prezentaci pro investory oznámila, že za první čtvrtletí roku 24, které končí 30. dubna, očekává příjmy ve výši $6.5bn. Společnost včera večer oznámila, že $7.2bn v tržbách zdůraznila rychlý a neočekávaný posun v poptávce způsobený masivním nadšením a přijetím ChatGPT a později chatbota Bard od Googlu.
Jedna věc je, že za pouhé dva měsíce nedosáhla příjmů o více než 10 %, ale výhled příjmů společnosti Nvidia za 2. čtvrtletí byl absurdní, a to 11 miliard dolarů (světle modrý pruh v grafu níže) plus minus 2 % ve srovnání s očekáváním $7.2bn. To do konce července katapultuje tržby společnosti Nvidia na nové historické maximum. Analytici zjevně neměli ponětí o základní poptávce, což jen podtrhuje, že nikdo nemá dobrý model příjmů společnosti Nvidia, který by se řídil skutečným pochopením příčinných faktorů, jež vedou k příjmům. Investoři však ani na tato čísla nebyli připraveni, protože i jejich vysoká očekávání, která se odrazila v 109% nárůstu ceny akcií, byla zmařena vzhledem k tomu, že akcie Nvidie v předobchodní fázi vzrostly o 27 %.
Je společnost Nvidia epickou výjimkou, která se objevuje jen jednou za deset let?
Společnost Nvidia uvedla, že základní poptávka po jejích čipech s umělou inteligencí právě začala, přičemž generální ředitel Jensen prohlásil, že se jedná o začátek desetiletého cyklu. I když jsou tyto komentáře samozřejmě pravdivé, odrážejí také špatné pochopení potenciální bubliny související s akciemi AI, jejíž součástí je i společnost Nvidia. Takový komentář jen přispěje k dynamice bubliny, která vtahuje mnoho drobných investorů do akcií, které již odrážejí obrovská očekávání. Problémem je, že nikdo netuší, kde budeme za 10 let. Rozsah výsledků čipů s umělou inteligencí je extrémní a kvůli tomuto značnému rozptylu je téměř nemožné stanovit cenu Nvidie, což vede k vysoké pravděpodobnosti nesprávného ocenění a dokonce k dynamice podobné bublině.
Hodnota podniku Nvidia se zvýšila o stejnou hodnotu, o jakou se zvýšily 12měsíční forwardové tržby, což znamená, že po zveřejnění výsledků nedošlo k žádné změně ve forwardovém ocenění společnosti Nvidia. Dvanáctiměsíční forwardový poměr EV/Tržby je stále 22,3x ve srovnání s 1,1x před zhruba 10 lety, což odráží jednak silnou dynamiku základního růstu a zlepšené provozní marže, ale především to, že investoři extrapolují technologii umělé inteligence do budoucnosti jako něco, co je víceméně neomezené. Společnost Nvidia má nejvyšší 12měsíční forwardovou hodnotu EV/Prodej ze všech akcií v indexu S&P 500.
Dvanáctiměsíční forwardový poměr EV/Prodej je jedním z nejlepších kvantitativních faktorů v backtestingu s významným Q-ratio, což znamená, že rozpětí výnosů mezi nejnižší a nejvyšší decilovou skupinou akcií je poměrně významné. Jinými slovy, akcie s nejvyšším poměrem EV/Prodej mají tendenci výrazně zaostávat za akciemi s nejnižším poměrem EV/Prodej. Tato pozorování jsou přirozeně jevem agregace a vždy budou existovat odlehlé hodnoty. Společnost Amazon patřila k těmto odlehlým společnostem téměř dvě desetiletí. Možná je tedy Nvidia také jedním z těch občasných odlehlých subjektů, které se vzpírají souhrnným pozorováním. Důležitý rozdíl mezi společnostmi Amazon a Nvidia spočívá v tom, že Amazon se vzpíral souhrnné dynamice, protože z malé velikosti vplul do obrovského oceánu růstu, zatímco Nvidia začíná v pozici oceňovacího pólu s tržní hodnotou již téměř 1 bilion dolarů.
Tržní příležitosti a rizika, která na umělou inteligenci čekají
V prezentaci pro investory z letošního února výrobce čipů Nvidia uvádí, že tržní příležitost se pohybuje kolem 1 bilionu dolarů. Není jasné, zda se jedná o celkové příjmy v těchto kategoriích, nebo o příležitost k příjmům, kterou má Nvidia k dispozici při určitém podílu na trhu x. Tento snímek však pomáhá utvářet určitý příběh o tom, jak velký trh vidí. Pro srovnání, očekává se, že světová ekonomika v letošním roce vzroste na 106 bilionů USD v současných cenách.
Tato tržní příležitost se však neobejde bez rizik a naší povinností jako investičních analytiků je na tato rizika upozornit. V naší akciové poznámce Na polovodiče čekají velké příležitosti a rizika jsme zdůraznili dvě klíčová rizika, ale měli bychom zde přidat ještě jedno, takže tři klíčová rizika pro společnost Nvidia a celkově pro téma umělé inteligence a polovodičů jsou tato:
- Napětí mezi USA a Čínou, které je příčinou omezení vývozu polovodičů z USA do Číny, by se mohlo dále stupňovat a vážně poškodit globální dodavatelský řetězec polovodičů. Právě na toto riziko upozornil generální ředitel společnosti Nvidia Jensen ve včerejším velkém rozhovoru pro FT před oznámením výsledků.
- Chemické látky PFAS jsou velmi důležité pro výrobu široké škály spotřebitelských aplikací včetně polovodičů, ale bylo zjištěno, že tyto látky způsobují rakovinu a další závažná onemocnění u lidí. Společnost 3M ukončí výrobu PFAS do konce roku 2025 a EU zavádí zákaz s 13letým přechodným obdobím. Průmysl však nemá levnou a zřejmou alternativu k PFAS, takže výroba mikročipů se může v budoucnu prodražit.
- Spotřeba elektřiny v následujících letech rychle poroste díky elektromobilům, tepelným čerpadlům nahrazujícím plynové kotle pro vytápění a datovým centrům. Pokud dojde k prudkému rozšíření umělé inteligence, potřeba elektřiny dále poroste a existuje reálné riziko, že výroba elektřiny i modernizace a rozšiřování sítě nebudou schopny držet krok, což pro polovodičový průmysl a průmysl umělé inteligence představuje fyzickou překážku.