Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Prognozy przychodów Nvidii potwierdzają bonanzę AI
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Podsumowanie: Akcje Nvidii wzrosły o 27% w obrocie przedrynkowym, ponieważ firma wczoraj wieczorem podała prognozę przychodów na II kwartał w wysokości 11 mld USD w porównaniu z szacunkami USD 7.2bn, przebijając nawet najbardziej optymistyczne szacunki dotyczące przychodów, podkreślając niesamowity wzrost popytu na chipy AI, ponieważ wyścig AI trwa po komercyjnym sukcesie chatbotów, takich jak ChatGPT i Bard. Niezwykle wysokie oczekiwania co do przyszłości Nvidii są wyraźnie widoczne w jej wycenie akcji, która obecnie zajmuje pierwsze miejsce w indeksie S&P.
Kluczowe punkty tej noty kapitałowej:
- Akcje Nvidii wzrosły o 27% w obrocie przedrynkowym, ponieważ prognozy przychodów przebiły wszystkie szacunki z dużym marginesem, przygotowując grunt pod bonanzę i spekulacyjną gorączkę na akcjach związanych ze sztuczną inteligencją.
- Nvidia zajmuje pierwsze miejsce w indeksie S&P 500 pod względem wyceny akcji w odniesieniu do oczekiwań dotyczących przyszłych przychodów. Jest to najbardziej dominujące ryzyko dla inwestorów, jeśli Nvidia nie spełni tych oczekiwań. Historia sugeruje, że będzie to trudne.
- Przed Nvidią stoją duże możliwości, ale trzy zagrożenia dla jej działalności to napięcia w USA i Chinach zakłócające łańcuchy dostaw półprzewodników, stopniowe wycofywanie chemikaliów PFAS, które mają kluczowe znaczenie w produkcji półprzewodników, i wreszcie potencjalne wąskie gardło w produkcji energii elektrycznej i przesyłaniu sieci.
Ogromna fala popytu na układy GPU związane ze sztuczną inteligencją
Możemy śmiało powiedzieć, że nigdy nie widzieliśmy czegoś takiego jak wynik Nvidii wczorajszej nocy od firmy o wartości rynkowej zbliżonej do 1 biliona dolarów i wysokich dorozumianych oczekiwaniach opartych na akcji cenowej przed publikacją wyników. Pod koniec lutego Nvidia ogłosiła w swojej prezentacji dla inwestorów, że spodziewa się przychodów w wysokości $6.5bn w pierwszym kwartale roku obrotowego 24, kończącym się 30 kwietnia. Zeszłej nocy firma poinformowała o przychodach $7.2bn, podkreślając szybką i nieoczekiwaną zmianę popytu wynikającą z ogromnego podekscytowania i przyjęcia ChatGPT, a później chatbota Google Bard.
Jedną rzeczą jest brak przychodów o ponad 10% w ciągu zaledwie dwóch miesięcy, ale prognozy przychodów Nvidii na II kwartał były absurdalne, wynosząc 11 mld USD (jasnoniebieski pasek na poniższym wykresie) plus lub minus 2% w porównaniu z oczekiwaniami wynoszącymi $7.2bn. Dzięki temu do końca lipca przychody Nvidii osiągną nowy rekord wszech czasów. Analitycy najwyraźniej nie mieli pojęcia o podstawowym popycie, co podkreśla, że nikt nie ma dobrego modelu przychodów dla Nvidii opartego na prawdziwym zrozumieniu czynników przyczynowych napędzających przychody. Jednak inwestorzy również nie byli przygotowani na te dane, ponieważ nawet ich wysokie oczekiwania, odzwierciedlone we wzroście ceny akcji o 109%, zostały zmiażdżone, biorąc pod uwagę, że akcje Nvidii wzrosły o 27% w obrocie przedrynkowym.
Czy Nvidia jest epickim wyjątkiem, który pojawia się tylko raz na dekadę?
Nvidia powiedziała, że popyt na ich chipy AI dopiero się rozpoczął, a CEO Jensen powiedział, że to początek 10-letniego cyklu. Chociaż komentarze te są oczywiście prawdziwe, odzwierciedlają również słabe zrozumienie potencjalnej bańki związanej ze sztuczną inteligencją, której częścią są akcje takie jak Nvidia. Taki komentarz tylko zwiększy dynamikę bańki, wciągając wielu inwestorów detalicznych w akcje, które już teraz odzwierciedlają ogromne oczekiwania. Problem w tym, że nikt nie ma pojęcia, gdzie będziemy za 10 lat. Zakres wyników dla chipów AI jest ekstremalny, a ze względu na tę znaczną zmienność wycena Nvidii jest prawie niemożliwa, co prowadzi do wysokiego prawdopodobieństwa błędnej wyceny, a nawet dynamiki przypominającej bańkę.
Wartość przedsiębiorstwa Nvidii wzrosła o tyle samo, co korekta w górę 12-miesięcznych przychodów terminowych, co oznacza, że po publikacji wyników nie nastąpiła żadna zmiana w wycenie terminowej Nvidii. 12-miesięczny wskaźnik EV/Sales nadal wynosi 22,3x w porównaniu do 1,1x około 10 lat temu, co odzwierciedla zarówno silną dynamikę wzrostu i lepsze marże operacyjne, ale co ważniejsze, inwestorzy ekstrapolują technologię AI na przyszłość jako coś, co jest mniej lub bardziej nieograniczone. Nvidia ma najwyższy 12-miesięczny terminowy EV/Sales spośród wszystkich akcji w indeksie S&P 500.
12-miesięczny terminowy wskaźnik EV/Sales jest jednym z najlepszych czynników ilościowych w testach historycznych ze znaczącym współczynnikiem Q, co oznacza, że rozpiętość zwrotu między najniższymi i najwyższymi grupami decylowymi akcji jest dość znacząca. Innymi słowy, akcje o najwyższym wskaźniku EV/Sales mają tendencję do osiągania znacznie gorszych wyników niż akcje o najniższym wskaźniku EV/Sales. Obserwacje te są naturalnie zjawiskiem agregacji i zawsze będą występować wartości odstające. Amazon był jednym z tych wyjątków przez prawie dwie dekady. Może więc Nvidia jest również jednym z tych okazjonalnych wyjątków, które przeczą zbiorczym obserwacjom. Istotna różnica między Amazonem a Nvidią polega na tym, że Amazon przeciwstawił się zagregowanej dynamice, ponieważ wyszedł z niewielkiego rozmiaru, płynąc do ogromnego oceanu wzrostu, podczas gdy Nvidia zaczyna na pozycji biegunowej pod względem wyceny z wartością rynkową już bliską 1 biliona dolarów.
Szanse rynkowe i zagrożenia związane ze sztuczną inteligencją
W prezentacji inwestorskiej Nvidii z lutego tego roku producent chipów twierdzi, że możliwości rynkowe wynoszą około 1 biliona dolarów przychodów. Nie jest jasne, czy ta liczba to całkowity przychód w tych kategoriach, czy też szansa na przychód dostępna dla Nvidii przy pewnym udziale w rynku. Ale slajd pomaga kształtować konkretną narrację na temat tego, jak duży widzą ten rynek. Oczekuje się, że globalna gospodarka wzrośnie w tym roku do 106 bilionów dolarów w bieżących cenach dolara.
Jednak ta szansa rynkowa nie jest pozbawiona ryzyka, a naszym obowiązkiem jako analityków inwestycyjnych jest wskazanie tego ryzyka. W naszej nocie kapitałowej Wielkie szanse i zagrożenia dla półprzewodników podkreśliliśmy dwa kluczowe zagrożenia, ale powinniśmy dodać jeszcze jedno, więc trzy kluczowe zagrożenia dla Nvidii i ogólnego tematu sztucznej inteligencji i półprzewodników są następujące:
- Napięcia między Stanami Zjednoczonymi a Chinami, powodujące ograniczenia eksportu półprzewodników do Chin, mogą ulec dalszej eskalacji, poważnie szkodząc globalnemu łańcuchowi dostaw półprzewodników. To ryzyko zostało podkreślone przez CEO Nvidii, Jensena, we wczorajszym wywiadzie dla FT przed ogłoszeniem wyników.
- Chemikalia PFAS są bardzo ważne dla produkcji szerokiej gamy zastosowań konsumenckich, w tym półprzewodników, ale stwierdzono, że substancje te powodują raka i inne poważne choroby u ludzi. 3M kończy produkcję PFAS do końca 2025 r., a UE wprowadza zakaz z 13-letnim okresem przejściowym. Przemysł nie ma jednak taniej i oczywistej alternatywy dla PFAS, więc produkcja mikrochipów może w przyszłości stać się droższa.
- Zużycie energii elektrycznej gwałtownie wzrośnie w nadchodzących latach, napędzane przez pojazdy elektryczne, pompy ciepła zastępujące kotły gazowe do ogrzewania i centra danych. Jeśli nastąpi eksplozja wdrażania sztucznej inteligencji, zapotrzebowanie na energię elektryczną wzrośnie jeszcze bardziej i istnieje realne ryzyko, że zarówno produkcja energii elektrycznej, jak i modernizacja i rozbudowa sieci nie będą w stanie nadążyć, tworząc fizyczną barierę dla przemysłu półprzewodników i sztucznej inteligencji.