Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Прогноз доходов компании Nvidia подтверждает наличие искусственного интеллекта
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Summary: Акции Nvidia растут на 27% на предрыночных торгах, поскольку вчера вечером компания сообщила о прогнозе выручки во втором квартале в размере 11 млрд долларов США по сравнению с прогнозом USD 7.2bn, побив даже самые оптимистичные прогнозы по выручке, подчеркнув невероятный скачок спроса на чипы ИИ, поскольку гонка ИИ продолжается после коммерческого успеха таких чат-ботов, как ChatGPT и Bard. Чрезвычайно высокие ожидания относительно будущего Nvidia ясно видны в оценке ее акций, которые сейчас занимают первое место в индексе S&P.
Ключевые моменты в этой заметке о капитале:
- Акции Nvidia выросли на 27% на предрыночных торгах, поскольку прогноз по доходам с большим отрывом побил все прогнозы, создав почву для бурного роста и спекулятивной лихорадки в акциях, связанных с искусственным интеллектом.
- Nvidia занимает первое место в индексе S&P 500 по оценке стоимости акций в зависимости от прогнозируемых доходов. Это самый главный риск для инвесторов, если Nvidia не оправдает эти ожидания. История подсказывает, что это будет непросто.
- Перед Nvidia открываются большие возможности, но три риска для ее бизнеса - это напряженность в США и Китае, нарушающая цепочки поставок полупроводников, постепенный отказ от использования химических веществ PFAS, которые имеют решающее значение для производства полупроводников, и, наконец, потенциальные узкие места в производстве электроэнергии и передаче электроэнергии по сетям.
Огромная волна спроса на графические процессоры, связанные с искусственным интеллектом
Мы можем с уверенностью сказать, что никогда не видели ничего подобного вчерашнему результату Nvidia от компании с рыночной стоимостью около $1 трлн. и высокими ожиданиями, основанными на динамике цен перед публикацией прибыли. В конце февраля Nvidia объявила в своей презентации для инвесторов, что ожидает доход в размере $6.5bn в первом квартале 24 финансового года, который закончится 30 апреля. Вчера вечером компания сообщила о росте доходов на $7.2bn, что свидетельствует о быстром и непредвиденном изменении спроса, вызванном массовым ажиотажем и принятием ChatGPT, а затем и чатбота Google Bard.
Одно дело - недополучить доход более чем на 10% всего за два месяца, но прогноз выручки Nvidia на второй квартал был абсурдным - $11 млрд (светло-голубая полоса на графике ниже) плюс-минус 2% по сравнению с ожиданиями от $7.2bn. Это приведет к тому, что к концу июля доходы Nvidia достигнут нового исторического максимума. Аналитики явно не имели представления о базовом спросе, что подчеркивает, что ни у кого нет хорошей модели доходов для Nvidia, основанной на истинном понимании причинно-следственных факторов, определяющих доходы. Но инвесторы также не были готовы к этим цифрам, так как даже их высокие ожидания, отраженные в 109%-ном росте цены акций, были разбиты, учитывая, что акции Nvidia подорожали на 27% в ходе предрыночных торгов.
Является ли Nvidia эпическим выбросом, который случается только раз в десятилетие?
Компания Nvidia заявила, что базовый спрос на их чипы с искусственным интеллектом только начался, а генеральный директор Дженсен сказал, что это начало 10-летнего цикла. Хотя эти комментарии, конечно, искренни, они также отражают плохое понимание потенциального пузыря акций, связанных с искусственным интеллектом, частью которого является Nvidia. Подобный комментарий только усилит динамику пузыря, втягивая многих розничных инвесторов в акции, которые уже отражают огромные ожидания. Проблема в том, что никто не имеет представления о том, где мы будем через 10 лет. Диапазон результатов для чипов ИИ является экстремальным, и из-за такого значительного разброса ценообразование Nvidia практически невозможно, что приводит к высокой вероятности неправильного ценообразования и даже к динамике, напоминающей пузырь.
Стоимость компании Nvidia выросла на столько же, на сколько был пересмотрен в сторону повышения 12-месячный прогнозный доход, что означает отсутствие изменений в прогнозной оценке Nvidia после выхода прибыли. 12-месячный прогнозный коэффициент EV/Sales по-прежнему составляет 22,3x по сравнению с 1,1x около 10 лет назад, что отражает как сильную базовую динамику роста и улучшение операционной рентабельности, так и, что еще более важно, экстраполяцию инвесторами технологии искусственного интеллекта в будущее как чего-то более или менее беспредельного. Nvidia имеет самый высокий 12-месячный прогнозный показатель EV/Sales среди всех акций, входящих в индекс S&P 500.
Коэффициент EV/Sales, рассчитанный на 12 месяцев вперед, является одним из лучших квантовых факторов в бэктестинге со значительным Q-отношением, что означает, что разброс доходности между низшей и высшей децильными группами акций весьма значителен. Другими словами, акции с самым высоким коэффициентом EV/Sales, как правило, значительно уступают акциям с самым низким коэффициентом EV/Sales. Эти наблюдения, естественно, являются феноменом агрегирования, и всегда будут существовать отклонения. Amazon была одним из таких аутсайдеров на протяжении почти двух десятилетий. Так что, возможно, Nvidia также является одним из тех случайных отклонений, которые бросают вызов совокупным наблюдениям. Важное различие между Amazon и Nvidia заключается в том, что Amazon бросила вызов совокупной динамике, потому что она из небольшого размера вплыла в огромный океан роста, в то время как Nvidia стартует в поул-позиции по оценке стоимости с рыночной стоимостью, уже близкой к $1 трлн.
Возможности рынка и предстоящие риски для искусственного интеллекта
В презентации Nvidia для инвесторов от февраля этого года чипмейкер утверждает, что рыночные возможности составляют около $1 трлн дохода. Является ли эта цифра общим доходом в этих категориях или возможностью получения дохода для Nvidia при некоторой доле рынка, неясно. Но слайд помогает сформировать определенное представление о том, насколько большим они видят этот рынок. Для сравнения, ожидается, что в этом году мировая экономика вырастет до $106 трлн в текущих ценах в долларах США.
Однако эта рыночная возможность не обходится без рисков, и мы, как инвестиционные аналитики, обязаны указать на эти риски. В нашей заметке об акциях Большие возможности и риски ждут полупроводников мы выделили два ключевых риска, но мы должны добавить еще один, поэтому три ключевых риска для Nvidia и общей темы ИИ и полупроводников следующие:
- Напряженность в отношениях между США и Китаем, вызванная введением США ограничений на экспорт полупроводников в Китай, может еще больше обостриться и нанести серьезный ущерб глобальной цепочке поставок полупроводников. Именно на этот риск обратил внимание генеральный директор Nvidia Дженсен в большом интервью FT вчера перед объявлением прибыли.
- Химикаты PFAS очень важны для производства широкого спектра потребительских товаров, включая полупроводники, но эти вещества, как было установлено, вызывают рак и другие тяжелые заболевания у людей. Компания 3M прекращает производство PFAS к концу 2025 года, а ЕС вводит запрет с 13-летним переходным периодом. Но у промышленности нет дешевой и очевидной альтернативы PFAS, поэтому производство микрочипов может стать более дорогим в будущем.
- В ближайшие годы потребление электроэнергии будет стремительно расти благодаря электромобилям, тепловым насосам, заменяющим газовые котлы для отопления, и центрам обработки данных. Если произойдет взрывной рост внедрения ИИ, то потребность в электроэнергии еще больше возрастет, и существует реальный риск того, что производство электроэнергии, модернизация и расширение энергосистем не смогут за этим поспевать, что создает физический барьер для индустрии полупроводников и ИИ.