Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Euro se snaží udržet posílení po německých volbách.
John J. Hardy
Hlavní vedoucí makro strategií
Shrnutí: Euro po výsledku německých voleb vzrostlo, ale nedaří se mu udržet na vysoké úrovni, protože se v Německu i v Evropě objevuje mnoho otázek ohledně vůle a schopnosti zajistit dramatickou fiskální expanzi.
Německé volby: nejhorší výsledky pro euro nenastaly, ale cesta k fiskální expanzi zůstává nejistá.
Německé volby se vyhnuly scénářům "noční můry" i "dvojité noční můry", které jsem nastínil minulý týden, i když jen těsně. Titulek zní "úleva", protože blok CDU/CSU bude schopen sestavit vládu, pokud se mu podaří získat na svou stranu SPD, což je pravděpodobné, i když obtížné, protože obě strany se v mnoha otázkách neshodnou. CDU/CSU se tak vyhne nutnosti hledat pomoc u Zelených, což by byla ještě nepříjemnější trojkoalice. Sestavování koalic často trvá i několik měsíců, ale šéf CDU Merz, který bude příštím kancléřem, prohlásil, že chce sestavit vládu do dvou měsíců - naléhavost je tedy zřejmá.
Merz po zveřejnění výsledků voleb prohlásil, že Německo "dosáhne nezávislosti" na USA, protože prezidentu Donaldu Trumpovi je osud Evropy "do značné míry lhostejný". Lze očekávat, že politika Trumpovy administrativy vůči Evropě bude maximálně odvetná, pokud se Evropa rozhodne, že chce jít svou vlastní cestou a nechce se přihlásit k americké "velké makro strategii", jak ji Michael Every nazval, která by se týkala pouze prodloužení přátelských podmínek EU, pokud by EU sloužila imperativům národní ekonomické bezpečnosti USA. Stále čekáme na cla, kterými Trump vyhrožoval vůči EU - nechá se strana EU šikanovat v oblasti obchodní politiky s USA a změní například svůj zákon o digitálních trzích a zákon o digitálních službách, které jsou namířeny proti americkým internetovým monopolům?
Mimo střet ohledně obchodní politiky a částečně související status této otázky s angažovaností USA v oblasti bezpečnosti, jsou pro Německo a Evropu nejpalčivější otázky na fiskální frontě. Merz uznal potřebu větších investic do infrastruktury v Německu a EU, a zoufalé podinvestování Evropy v oblasti obranných schopností je bolestně zřejmé, zejména pokud by NATO částečně nebo zcela zkolabovalo. Ale vydat se na cestu masivní fiskální expanze není pro tradiční německé smýšlení úplně přijatelné, pokud se tedy nejedná o případ mimořádné situace, jako je pandemie. Nové vedení bude muset tančit kolem pravidel "dluhové brzdy", aby vůbec odblokovalo rozpočtové schodky nad 0,35 % HDP, protože strany, které by mohly podpořit zrušení dluhové brzdy, nemají dvoutřetinovou většinu. Dva způsoby, jak by to mohla udělat, jsou údajně prostřednictvím "mimorozpočtových" fondů na investice nebo vyhlášení nouzového stavu, takže to lze udělat, ale lze to udělat v takovém měřítku s nepohodlnou středo-levo-pravicovou koalicí? Stejně tak se na úrovni EU hovoří o velké fiskální expanzi eura vydaného EU dluhopisy za účelem vybudování důvěryhodnější "tvrdé síly", jak ji nazval Sir Alex Younger calls, k obraně Evropy. Může tato nejbyrokratičtější z institucí postupovat alespoň trochu rychle a efektivně a produktivně investovat do věrohodnějších obranných kapacit? Pro výrazný a sekulární pohyb eura vzhůru bude nutné, aby fiskální válce Německa i EU pracovaly ve shodě.
EU svolá na 6. března "speciální summit".
Podrobnosti k německým volbám: Z centristických stran propadla FDP, která nepřekročila 5% hranici pro zastoupení v Bundestagu, blok CDU/CSU s 28,5 % hlasů (v průzkumech 29-30 %) mírně zaostal za průzkumy, SPD s 16,1 % hlasů byla v souladu s očekáváním a Zelení s 11,6 % hlasů dopadli hůře, než se čekalo. Kromě centristických stran se v předvolebních průzkumech nejlépe umístila pravicově-populistická AfD, která získala 20,8 % hlasů a slíbila, že bude hlasitou opoziční stranou vůči vládě. Levicová BSW s 4,97 %(!) těsně nepřekročila pětiprocentní hranici, což byl klíčový moment, který otevřel dveře vládě CDU/CSU s SPD. Druhá levicová Die Linke získala v průzkumech silných 9 % hlasů.
Graf: EURUSD
Měnový pár EURUSD se pokusil o překonání maxima rozpětí a maxima pro rok 2025 na úrovni 1,0533, ale nepodařilo se mu to a nyní vymazal svou pozitivní reakci na německé volby, ačkoli rizikový sentiment v evropských akciích je dnes s výsledkem spokojen (možná určitá úleva z toho, že jsme se vyhnuli potenciálně velmi zvláštní koalici). Dokud nedostaneme z Evropy pevnější signál o tom, jak Německo plánuje obejít svá vlastní pravidla dluhové brzdy, jak je uvedeno výše, a dokud neuvidíme na úrovni EU závazný plán na vybudování silnější obrany, může euro vůči ostatním hlavním měnám nadále oslabovat. Riziko prudšího výprodeje, pokud výprodej odstraní nedávné minimum 1,0401, případně opět otevře na 1,0200, přičemž k udržení zaměření na vyšší úroveň je zapotřebí silné uzavření nad 1,0500.
JPY po pátku na horské dráze opět ukazuje zuby
Pátek přinesl pro obchodníky s jenem horskou dráhu, když Bank of Japan po dalším horkém inflačním reportu vyjádřila nelibost nad prudkým růstem výnosů japonských vládních dluhopisů. To vedlo k prudkému nárůstu JPY křížových kurzů. Poté americká seance opět ukázala, že středem vesmíru pro obchodníky s JPY je americký 10letý výnos, který v pátek pozdě odpoledne prudce klesl během jedné z ošklivějších vln prodeje rizikových aktiv v posledních měsících. To vrátilo JPY zpět na jeho cyklické maximum a USDJPY se v pátek i přes noc pokoušel prolomit pod 149,00, i když dnes ráno v Evropě jsme zpět v režimu risk-on pro akcie, pokud ne pro euro kvůli výsledku německých voleb. Dalším klíčovým bodem na grafu pro USDJPY je dolní hranice z loňského října na úrovni 148,65. Minulé pondělí jsem se ptal, zda politika BoJ a politika jenu obecně může být stejně tak otázkou geopolitiky (vyhýbání se negativní pozornosti ze strany Trumpovy administrativy) jako otázkou pouhého řízení inflačních rizik. Rétorika BoJ o intervenci na trhu s dluhopisy zatím moc nepodporuje geopolitický úhel pohledu, i když stále podezřívám, že to japonské vládě leží na mysli.
Týden před námi
Makrokalendář je tento týden velmi slabý, teoreticky jej završí dávná historie, kterou je prosincová PCE inflace, jež vyjde v pátek. Komentátoři trhu správně poukazují na to, že ukazatele obecného sentimentu v USA, jako jsou páteční konečná čísla únorového průzkumu sentimentu Michiganské univerzity, jsou k ničemu, protože nejsou ničím jiným než politickým průzkumem pro respondenty v supernabitém stranickém politickém prostředí. Respondenti z řad republikánů si myslí, že situace je fantastická a inflace se zhroutí ve všech časových horizontech, zatímco demokraté se obávají inflačního konce světa. Proto nepočítejte s tím, že by zítřejší čísla spotřebitelské důvěry Conference Board přinesla nějaké osvícení.
Přesto očekávám, že v nadcházejících měsících bude přibývat důkazů o slabší americké ekonomice, protože se začne projevovat narušení činnosti amerických vládních agentur v důsledku bleskového vydání Trumpových exekutivních příkazů a Muskova DOGE a protože po fiskálním tlaku Bidenovy administrativy na podporu ekonomiky před listopadovými volbami se dostaví fiskální brzda.
Sledování rizikového sentimentu
Dnes ráno vyšel článek v deníku Wall Street Journal (dostupný také v anglické sekci zpravodajství na platformě Saxo): "The US Economy Depends More Than Ever on Rich People"), ve kterém se píše přesně to, co je uvedeno v nadpisu, tedy že 10 % nejbohatších Američanů je motorem 50 % výdajů v USA, přičemž se cítí sebevědomě nejen díky svým vysokým příjmům, ale zejména díky stavu svých investičních portfolií. Pokud je páteční ošklivé klopýtnutí rizikových aktiv známkou trvalejšího útlumu, nebo dokonce medvědího trhu, mohl by "efekt obráceného bohatství" zdvojnásobit rizika pro americkou ekonomiku, protože bohatá elita utáhne své peněženky. Tento týden je pro akcie obzvlášť důležitý, protože Nvidia bude ve středu po uzavření trhu reportovat výsledky. Společnost je jádrem fenoménu umělé inteligence - mnozí by řekli bubliny - a je jedinou ze společností, která může sentiment buď podpořit, nebo zničit, podle toho, zda překvapí pozitivně, nebo negativně. Minulý pátek generální ředitel Microsoftu Satya Nadella prohlásil, že v systémech umělé inteligence je "přebytek"… . Pokud se společnost Nvidia přiblíží k potvrzení tohoto tvrzení nebo naznačí ochabující dynamiku, riziková aktiva by mohla čekat těžká jízda - obecně ve prospěch JPY a dokonce i amerického dolaru, i když v menší míře.
NOVÝ FX Board G10 a CNH vývoj a síla trendu.
Poznámka: Místo obvyklé poznámky jsem vytvořil videonávod pro pochopení a používání desky FX Board.
Jen málo změn v posledních trendech - klíčovou otázkou pro tento týden je, zda USD vytvoří rozsáhlejší klesající trend, přičemž rozhodující je výhled EURUSD.
Tabulka: NEW FX Board Trend Scoreboard pro jednotlivé páry.
EURCHF hrozí, že se dostane do medvědího trendu, pokud v nadcházejících seancích zaznamená nové minimum, a je možná jedním z barometrů nálady ohledně vyhlídek na fiskální expanzi EU. Jinde se AUDNZD vrátil hluboko do pásma a vypadá to, že pokud bude pokračovat níže, překlopí se do negativního trendu, ačkoli se zde nachází dlouhodobé lepivé pásmo, které se táhne několik měsíců.