Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Medvědí scénář pro USD: Potvrzení na obzoru
John J. Hardy
Vedoucí oddělení makro strategií
Shrnutí: Pokles amerických výnosů pomohl vyvolat propad USDJPY, nyní sledujeme, zda se na širším trhu USD objeví další signály potvrzující medvědí scénář.
Cla, cla, cla.
Pomineme-li rozruch ohledně vítězství týmu Philadelphia Eagles v Super Bowlu, tento týden vyvolala pozornost nejnovější Trumpova oznámení o clech, když pohrozil 25% cly na veškerý dovoz oceli a hliníku. Dovoz oceli je spíše zanedbatelný, neboť dovoz oceli tvoří méně než 15 % spotřeby oceli v USA. Jiná věc je dovoz hliníku, protože USA dovážejí více než polovinu své spotřeby, což naznačuje, že pokud se to podaří, USA považují za otázku národní ekonomické bezpečnosti, aby zajistily větší domácí výrobu. Jako obvykle chybí mnoho podrobností, ale 25% cla na dovoz oceli a 10% cla na dovoz hliníku jsou v platnosti již od první Trumpovy administrativy, s mnoha následnými výjimkami pro EU, Kanadu a Mexiko a další země. Na to, zda se Trump v této oblasti prosadí, se soustředí pozornost Kanady, odkud USA dovážejí přibližně 40 % svých dodávek. Po počátečním nárůstu síly USD při otevření burzy trh zatím přijímá zprávy poměrně klidně.
Sledujme, zda se potenciální medvědí scénář amerického dolaru rozšíří i za hranice USDJPY
Jak jsem již částečně nastínil ve své předchozí aktualizaci a v našem nedávném podcastu Saxo Market Call, medvědí postoj k USD lze podpořit, pokud Trumpova administrativa a americký ministr financí Scott Bessent dostojí svým závazkům snížit fiskální výdaje USA v dostatečné míře, aby omezil deficit USA, což ale může způsobit hrozbu, že se země ještě letos dostane do recese. Vzhledem k tomu, že fiskální přebytek výrazně přispěl k lepšímu růstu USA, fiskální brzda by způsobila pravý opak, než by očekávaný růst díky deregulaci a případně daňové reformě přinesl růst možná až v roce 2026 nebo později. Mezi řádky se zdá, že Trumpova administrativa chápe potřebu dát finance země do pořádku. Je to však nejvyšší úkol - největší výdaje jdou na úroky/dluhovou službu a základní nediskreční položky, na které je politicky toxické sahat, zejména na sociální zabezpečení. Medicare a Medicaid jsou o něco zajímavější, pokud Trumpův tým zvolí přístup silového donucení poskytovatelů léků a zdravotní péče ke snížení jejich cen. Federální daňové příjmy pro rok 2024, který je hvězdným rokem pro příjmy z daně z kapitálových výnosů kvůli prudce rostoucímu akciovému trhu, se odhadují na 4.9 bilionů USD, ale výdaje na 6.8 bilionů USD.
Načasování výše uvedeného scénáře by se mohlo ukázat jako obtížné a zatím existují pouze zastavující se známky obratu amerického dolaru, přičemž USDJPY je jediným hlavním párem USD, který provedl přesvědčivý medvědí obrat (zatím - musí se udržet pod úrovní 156,00 a Bessent musí zajistit zkrocení výnosu 10letých amerických státních dluhopisů). Níže se podíváme na to, co bude muset EURUSD udělat, aby naznačil, že dochází k většímu obratu amerického dolaru. AUDUSD je mimochodem o něco blíže, když australský dolar podpořil zajímavý růst cen klíčových komodit, jako je měď.
Dalším komplikujícím faktorem je hrozba Trumpových cel a obavy z obchodní války, které mohou trh zmítat od titulku k titulku. Domnívám se, že hlavním cílem Trumpova týmu je zajistit ekonomickou bezpečnost a soběstačnost v klíčových průmyslových odvětvích jako prioritu národní bezpečnosti a donutit sousedy na sever i na jih od hranic, aby pomohli USA v nové drogové válce, a omezit vliv Číny, od přispívání nelegálními chemikáliemi k drogové krizi v USA až po její ekonomickou a politickou stopu v Americe obecně, tedy jakousi novou Monroeovu doktrínu. Současně je záměrem umožnit Evropě, aby se o sebe více starala sama, a to tím, že USA stáhnou většinu svých závazků v rámci poválečného bezpečnostního deštníku nad Evropou. To znamená cílená cla a cla jako nástroj vyjednávání, nikoliv široká cla nebo obchodní válku.
Jinde fiskální ukazatel obecně ukazuje směrem k další expanzi, zejména pokud jde o národní a ekonomické bezpečnostní imperativy v Evropě, které vyplývají z výše uvedeného a které se budou dále rozšiřovat, pokud EU přispěje k obnově Ukrajiny podle předpokládaného scénáře příměří a zastavení palby. Dalším potenciálním přispěvatelem k tomu, že americký dolar letos ztratí páru, je jakýkoli zvrat ve společnostech Velké Sedmičky a příběh poháněný umělou inteligencí, pokud dynamika v tomto sektoru po nedávném klopýtnutí společnosti Nvidia obecněji ochabne.
Graf: EURUSD
EURUSD se pokusil o kulminační obrat v souvislosti s nedávnou Trumpovou hrozbou 25 % cel vůči Mexiku a Kanadě, která byla následně na měsíc rychle odložena. Odmítnutí minim pod 1,0200 bylo rychlé, ale zpětné vyplnění zde udržuje napětí, zda se jednalo o skutečný zvrat, nebo jen o volatilitu způsobenou titulky. Prvním krokem býků bude uzavření výrazně severně od 1,0400, aby se stabilizovalo nedávné oslabení, ale zóna 1.0500-1.0600 je klíčovou zónou, která rozhoduje o trendovém stavu páru. Vrchol této zóny se nacházel poblíž minima z roku 2024. Směrem dolů si uzavření pod úrovní 1,0300 zachovává riziko, že pár znovu otestuje minima cyklu.
Doplňky a drobnosti
- Lednová zpráva o pracovních místech v USA v pátek způsobila, že výnosy amerických státních dluhopisů vzrostly díky zjevně silnému průzkumu mezi domácnostmi, který se používá k výpočtu míry nezaměstnanosti, jež klesla na 3,9 % oproti očekávaným 4,1 % a 4,1 % v prosinci. Průměrná hodinová mzda vzrostla na 4,1 % oproti očekávaným 3,8 % meziročně a revize prosincového růstu na 4,1 % z 3,9 % možná také zvedla obočí. Několik poznámek: údaje o mzdách do března 2024 byly revidovány směrem dolů o 589 000 pracovních míst a průměrná týdenní pracovní doba klesla na nejnižší úroveň od roku 2010 (s výjimkou března 2020), což ovlivnilo jmenovatel použitý pro výpočet tohoto údaje.
- Rizika klíčových událostí v USA pro nadcházející týden: Předseda Fedu Powell bude zítra vypovídat před senátním výborem a ve středu před výborem Sněmovny reprezentantů. Ve středu lednový index spotřebitelských cen v USA, ve středu aukce desetiletých dluhopisů a ve čtvrtek aukce třicetiletých dluhopisů. Maloobchodní tržby v USA za leden v pátek.
- Zasedání Bank of England přineslo zjevné holubičí snížení titulků s dvěma holubičími disidenty a slabší růstový výhled, ale obavy ze střednědobého zálohování inflace zabránily trhu ocenit další uvolňování v tomto roce - neúspěch pro medvědí výhled na libru (jako to vidím já).
- Minulý týden vypadal pro skandinávské měny jako přelomový, protože SEK i NOK se vůči euru dostaly z pásma výše. Na okraj to naznačuje, že někteří více sázejí na výhled evropskou ekonomiku, kde švédská a norská ekonomika využily pákového efektu k případnému novému fiskálnímu impulsu v celé EU a překonání růstu.
Tabulka: FX Board G10 a CNH vývoj trendu a síla.
Poznámka: ukazatele trendu FX Board jsou pouze v relativním měřítku a jsou očištěny o volatilitu. Hodnoty pod absolutní hodnotou 2 jsou poměrně slabé, zatímco hodnoty nad 3 jsou poměrně silné a nad 6 velmi silné.
Pozitivně se projevuje posílení JPY a SEK, zatímco stav trendu USD je nejistý a euro zůstává slabé. Síla zlata se vrátila na mimořádně silnou hodnotu 7,5, což je velmi vzácná hodnota.
Tabulka: FX Board Trend Scoreboard pro jednotlivé páry.
Impozantní hodnota stále ještě poměrně mladého trendu EURSEK -7,3, zatímco všechny páry JPY vykazují nižší trend, dokonce i SEKJPY. Jinde - sledujeme AUDNZD, zda konečně dojde k prolomení rozpětí a potvrzení býčího trendu.