Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Strukturální holubičí orientace Fedu: Proč by Trump nemusel rozhoupat člun?
Macro 5 min čtení
Redmond Wong
Hlavní stratég pro Čínu
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Klíčové body:
- V roce 2020 Fed přesunul pozornost na nedostatky v zaměstnanosti a ignoroval odchylky směrem nahoru.
- Flexibilní cílování průměrné inflace se zaměřuje na asymetrické překračování inflace.
- Powellův Fed se již stal strukturálně holubičím.
- Trump možná nebude muset přijmout drastická opatření, aby změnil Fed.
- Současný rámec měnové strategie je zaměřen na inflaci.
Trumpův potenciální návrat a Powellova budoucnost
Politická scéna ve Spojených státech opět hýří očekáváním, protože bývalý prezident Donald Trump se stává silným uchazečem o prezidentské volby v roce 2024. S blížící se možností jeho návratu do Bílého domu se pozornost obrátila k jeho možnému dopadu na jednu z nejdůležitějších ekonomických institucí v zemi: FED.
Trumpův bouřlivý vztah s Fedem, zejména s jeho současným předsedou Jeromem Powellem, byl dobře zdokumentován. Během svého předchozího funkčního období Trump hlasitě kritizoval měnověpolitická rozhodnutí Fedu a často vyjadřoval nespokojenost se zvyšováním úrokových sazeb na 2017-2018 a s tím, co vnímal jako údajně opožděné a nedostatečné snižování sazeb v roce 2019. Tato sporná historie připravila půdu pro potenciální změny ve vedení a politice Fedu, pokud by Trump získal druhé funkční období.
Vzhledem k tomu, že Powellův mandát předsedy Fedu vyprší 23. května 2026 a jeho funkční období guvernéra skončí 31. ledna 2028, Trump nešetřil slovy a pohrozil, že nejen odmítne Powellovo opětovné jmenování předsedou Fedu, ale také naznačil možnost předčasného ukončení jeho působení ve Fedu. Předsedu Fedu jmenuje prezident USA z řad guvernérů Fedu a Senát jej musí schválit prostou většinou. Guvernéři Fedu jsou rovněž jmenováni prezidentem USA a potvrzováni Senátem. Další guvernérkou, jejíž funkční období vyprší 31. ledna 2026, je Adriana Kuglerová, kterou Biden do Fedu nominoval v roce 2021. Trump by mohl Kuglerovou nahradit svým kandidátem na guvernéra v lednu 2026 a následně jej jmenovat předsedou v květnu 2026. Mezi jména potenciálních kandidátů patří Kevin Warsh, bývalý bankéř z Morgan Stanley, kterého prezident George W. Bush jmenoval guvernérem Fedu v letech 2006-2011. Warsh byl na Trumpově konečném seznamu potenciálních kandidátů na nejvyšší funkci ve Fedu v jeho prvním prezidentském období, ale Trump nakonec vybral Powella. Dalším jménem, které Trumpovi poradci zmiňují, je Kevin Hassett, který byl během Trumpova prvního funkčního období předsedou Rady ekonomických poradců.
Nezávislost Fedu: Křehká rovnováha
Olej do ohně přilévají Trumpovi poradci, kteří navrhují, aby Fed pod novým vedením konzultoval rozhodnutí o měnové politice s prezidentem, což by výrazně narušilo všeobecně vnímanou nezávislost centrální banky. Vykonávání vlivu během soukromých setkání nebo prostřednictvím veřejných prohlášení je jedna věc; institucionalizace takové podřízenosti FED Bílému domu je věc druhá a je velmi nepravděpodobné, že by ji Kongres schválil. Pravomoci FEDu vyplývají ze zákona FED z roku 1913, který FEDu přiznává provozní nezávislost podléhající kontrole Kongresu, nikoli Bílého domu. Negativní dopad na finanční trhy, zejména na trh s dluhopisy, by Trumpa a jeho poradce rovněž odradil od toho, aby tuto předvolební rétoriku proměnili v činy.
Posun v roce 2020: Strukturální holubičí orientace
Mezi všemi těmito debatami bližší zkoumání změny Prohlášení Fedu o dlouhodobých cílech a měnové strategii původně přijatého v roce 2012 (dále jen "2012 Statement") zveřejněné 27. srpna 2020 (dále jen "2020 Amendment") ukazuje, že Powellův Fed již možná přešel od symetrického rámce politiky vůči inflaci i zaměstnanosti k asymetrickému rámci politiky, který se zaměřuje pouze na nedostatky v zaměstnanosti, nikoli na odchylky v zaměstnanosti směrem nahoru. Jejím cílem je také dosáhnout po určitou dobu po období dezinflace inflace mírně nad 2 %, aniž by se symetricky zavázala ke snížení inflace pod 2 % po období vysoké inflace.
Pro ilustraci rozdílu mezi politickým rámcem Fedu před srpnem 2020 a po něm uveďme příslušné výňatky z prohlášení z roku 2012 a z dodatku z roku 2020, který byl potvrzen v lednu 2024:
2012 Prohlášení: "…Výbor soudí, že inflace na úrovni 2 %, měřená meziroční změnou cenového indexu výdajů na osobní spotřebu, je v dlouhodobějším horizontu nejvíce v souladu se zákonným mandátem FED…Při stanovování měnové politiky se Výbor snaží zmírnit odchylky inflace od svého dlouhodobějšího cíle a odchylky zaměstnanosti od odhadů Výboru o její maximální úrovni…"
2020 Změna: "…politická rozhodnutí Výboru musí vycházet z hodnocení poklesu zaměstnanosti od její maximální úrovně…Výbor usiluje o dosažení inflace, která by v průběhu času dosahovala v průměru 2 %, a proto soudí, že po obdobích, kdy se inflace trvale pohybuje pod 2 %, bude vhodná měnová politika pravděpodobně po určitou dobu směřovat k dosažení inflace mírně nad 2 %…Při stanovování měnové politiky se Výbor snaží v průběhu času zmírnit pokles zaměstnanosti od hodnocení její maximální úrovně a odchylky inflace od jejího dlouhodobého cíle…"
Důsledky strukturální holubičí tendence
Je důležité poznamenat, že revize z roku 2020 byla potvrzována vždy v lednu následujícího roku a naposledy v lednu 2024. Jinými slovy, i poté, co se meziroční změna cenového indexu výdajů na osobní spotřebu, měřítka inflace uvedeného v Prohlášení z roku 2012 a v novele z roku 2020, pohybovala od března 2021 do současnosti po dobu výrazně delší než tři roky nad 2 %, Fed Prohlášení dále nezměnil. To pravděpodobně způsobilo, že se Fed stal strukturálně holubičím, protože umožnil, aby zaměstnanost překračovala svůj odhadovaný dlouhodobý potenciál a inflace se po delší dobu držela nad 2 %, aniž by se zavázal snížit inflaci pod 2 % a dosáhnout tak dlouhodobého průměru 2 %. Podle Powella, jak je uvedeno v jeho výpovědi před senátním Výborem pro bankovnictví, bydlení a městské záležitosti dne 9. července 2024, Fed začne snižovat sazby, jakmile "získá větší jistotu, že inflace se udržitelně pohybuje směrem ke 2 %". Je důležité si uvědomit, že "směrem ke 2 %" je to nad 2 %, nikoliv pod 2 %.
V letech 2017 a 2018, kdy si Trump stěžoval, že Fed zvyšuje sazby, míra nezaměstnanosti klesala a v září 2018 dosáhla 3,6 %, zatímco změna cenového indexu výdajů na osobní spotřebu dosáhla v březnu 2018 meziročně 2 % a nad 2 % meziročně se držela až do října 2018. Powellův Fed, který pracoval podle prohlášení z roku 2012, neměl jinou možnost než pokračovat ve zvyšování sazeb.
Powellova změna, která byla provedena v novele z roku 2020, přišla pro Trumpa v jeho prvním funkčním období příliš pozdě a Trump se ho možná bude snažit nahradit, pokud se příští rok vrátí do Bílého domu. Od srpna 2020 je však Powellův Fed již strukturálně holubičí a Powell není Paul Volcker. Eggertsson a Kohn (2023) a Levy a Plosser (2024) naznačují, že strategie přijatá Fedem od roku 2020 oddálila reakci Fedu na prudký nárůst inflace v roce 2021. Podobně podle odhadů Bocola et al. (2024) by inflace v roce 2021 dosáhla svého vrcholu na úrovni přibližně 5 % namísto toho, aby se zvýšila až na 7,1 % celkového deflátoru PCE, což je zvolené měřítko flexibilního cílování průměrné inflace Fedu, kdyby Fed v roce 2020 nepřešel na nový rámec strategie.
Strategický přezkum 2024-2025: Kritický bod
S blížící se druhou polovinou roku 2024 se Fed chystá zahájit plánovanou pětiletou revizi strategického rámce své politiky, která formuje hlavní směry politiky stanovené v novele z roku 2020. Načasování přezkumu na konec letošního roku a případné přijetí změn v roce 2025 spadá do období přechodu k nové administrativě, v jejímž čele by mohl stát Trump. Je velmi nepravděpodobné, že by Powell zrušil jakoukoli z holubičích změn přijatých v roce 2020. Vzhledem k tomuto vývoji existuje silný argument, že Trump nemusí v případě svého návratu do funkce usilovat o dramatické změny ve vedení nebo provozní nezávislosti Fedu. Současný rámec již ztělesňuje mnohé z politických preferencí, které chtěl získat během svého prvního funkčního období. Kdyby něco, mohl by se pokusit uplatnit určitý vliv během revize strategického rámce politiky Fedu podle svých představ.
Fiskálně-monetární vazba a inflační rizika
V našem článku "Je tato doba horší než 1. a 2. světová válka?", který jsme zveřejnili před třemi týdny, jsme upozornili na pravděpodobnost, že inflace v USA se může v příštích několika letech odrazit k podstatně vyšším úrovním v důsledku absence plánů či dokonce věrohodných záměrů snížit zvýšené federální fiskální deficity. Ať už je to Biden nebo Trump, fiskální výhled a tedy i trajektorie inflace vypadají hrozivě. V dnešním článku zkoumáme tuto problematiku z měnového hlediska a docházíme k závěru, že v rámci měnověpolitické strategie Fedu existuje od roku 2020 strukturální proinflační tendence. Domníváme se, že bez ohledu na to, zda v příštím roce usedne do Oválné pracovny Biden, nebo Trump, strukturální inflační tendence přetrvává.
Vybrané články z poslední doby od tohoto autora:
2024-06-28 Analýza po debatě: Dopad na čínský akcie a jüan
2024-06-20 US Macro: Je tato doba horší než první a druhá světová válka?
2024-06-14 Puls čínského/hongkongského trhu: EU se novými cly zaměřuje na čínské elektromobily BEV
2024-06-12 Puls čínského/hongkongského trhu: Růst pohánějí reformy, ne stimuly
2024-06-03 Puls čínsko-hongkongského trhu: Symbolika ve hře Blíží se třetí plenární zasedání
2024-05-29 Porozumění prudkému růstu japonského akciového trhu a zpětným odkupům akcií společností
2024-05-27 Puls čínského/hongkongského trhu: Výzvy a příležitosti v čínském průmyslu elektrických vozidel
2024-05-21 Puls trhu v Číně/Hongkongu: Nový přístup k politice bydlení a její dopady na trh
2024-03-19 Volby v USA: Otřesy čínského akcie a renminbi?
2024-03-04 Puls čínského/hongkongského trhu: Dekódování očekávání ohledně obou zasedání
2024-02-06 Puls čínského/hongkongského trhu: Rozbouřené vody čínského akciového trhu
2024-01-12 Tchajwanské volby v roce 2024: Balancování mezi geopolitickou realitou a ekonomickým pragmatismem
2024-01-09 Investování v Číně: Navigace v 1. čtvrtletí uprostřed ekonomických problémů
2023-11-07 Puls čínského/hongkongského trhu: Konference Central Financial Work odhaluje krátkodobé býčí signály
2023-10-12 Puls čínského/hongkongského trhu: Central Huijin zvyšuje podíly ve čtyřech největších bankách SOE
2023-10-09 Puls čínského/hongkongského trhu: Hodnocení potenciálního znovuzrození protržních reforem
2023-10-03 Nikdo není nezničitelný.
2023-09-27 Puls čínského/hongkongského trhu: Převis dluhů na trhu nemovitostí, známky oživení a politika výhled
2023-08-21 Makroaktuální informace: Zastavení plateb úroků ze zůstatků rezerv v režimu fiskální dominance
2023-08-08 Aktuální informace o Číně: Investice do vysoce kvalitních rozvojových iniciativ v Číně
2023-07-25 Čína Aktualizace: Politbyro se zaměřuje na růst kvality a průmyslové politiky
2023-07-06 Čína čelí výzvám generativní umělé inteligence uprostřed hry na roztříštěnost.