Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Štrukturálna holubičia orientácia Fedu: Prečo by Trump nemusel rozkývať loď
Macro 5 minutes to read
Redmond Wong
Hlavný stratég pre Čínu
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Kľúčové body:
- V roku 2020 Fed presunul pozornosť na nedostatočnú zamestnanosť, pričom ignoroval odchýlky smerom nahor.
- Flexibilné cielenie priemernej inflácie sa zameriava na asymetrické prekročenie inflácie.
- Powellov Fed sa už stal štrukturálne holubičím.
- Trump možno nebude musieť prijať drastické opatrenia, aby zmenil Fed.
- Súčasný rámec menovej stratégie je zameraný na infláciu.
Trumpov potenciálny návrat a Powellova budúcnosť
Politická scéna v Spojených štátoch opäť hýri očakávaním, pretože bývalý prezident Donald Trump sa stáva silným uchádzačom o prezidentské voľby v roku 2024. S blížiacou sa možnosťou jeho návratu do Bieleho domu sa pozornosť upriamila na jeho potenciálny vplyv na jednu z najdôležitejších hospodárskych inštitúcií v krajine: Federálna Rezerva.
Trumpov búrlivý vzťah s Fedom, najmä s jeho súčasným predsedom Jeromom Powellom, bol dobre zdokumentovaný. Počas svojho predchádzajúceho funkčného obdobia Trump hlasno kritizoval rozhodnutia Fedu v oblasti menovej politiky, pričom často vyjadroval nespokojnosť so zvyšovaním úrokových sadzieb na 2017-2018 a s údajne oneskoreným a nedostatočným znižovaním sadzieb v roku 2019. Táto sporná história pripravila pôdu pre potenciálne zmeny vo vedení a politike Fed-u v prípade, že Trump získa druhé funkčné obdobie.
Vzhľadom na to, že Powellovi sa 23. mája 2026 končí funkčné obdobie predsedu a 31. januára 2028 sa končí jeho funkčné obdobie guvernéra, Trump nešetril slovami a pohrozil nielen odmietnutím Powellovho opätovného vymenovania za predsedu Fedu, ale naznačil aj možnosť predčasného ukončenia jeho pôsobenia vo Fede. Predsedu FEDu vymenúva prezident USA spomedzi guvernérov FEDu a vyžaduje si súhlas jednoduchej väčšiny v Senáte. Guvernérov Fedu tiež vymenúva prezident USA a schvaľuje ich Senát. Ďalšou guvernérkou, ktorej funkčné obdobie sa končí, je Adriana Kuglerová, ktorú Biden nominoval do Fedu v roku 2021, a to 31. januára 2026. Trump by mohol Kuglerovú nahradiť svojím kandidátom na guvernéra v januári 2026 a následne ho vymenovať za predsedu v máji 2026. Medzi mená potenciálnych kandidátov patrí Kevin Warsh, bývalý bankár banky Morgan Stanley, ktorého prezident George W. Bush vymenoval za guvernéra Fedu v rokoch 2006 až 2011. Warsh bol na Trumpovom konečnom zozname potenciálnych kandidátov na najvyšší post vo Fed-e v jeho prvom prezidentskom období, ale Trump nakoniec vybral Powella. Ďalším menom, ktoré spomínajú Trumpovi poradcovia, je Kevin Hassett, ktorý bol počas Trumpovho prvého funkčného obdobia predsedom Rady ekonomických poradcov.
Nezávislosť FEDu: Krehká rovnováha
Olej do ohňa priliali Trumpovi poradcovia, ktorí navrhli, aby Fed pod novým vedením konzultoval rozhodnutia o menovej politike s prezidentom, čo by výrazne narušilo všeobecne vnímanú nezávislosť centrálnej banky. Vykonávanie vplyvu počas súkromných stretnutí alebo prostredníctvom verejných vyhlásení je jedna vec, inštitucionalizácia takéhoto podriadenia Federálna Rezerva Bielemu domu je vec druhá a je veľmi nepravdepodobné, že by ju Kongres schválil. Právomoci FED-u vyplývajú zo zákona Federálna Rezerva z roku 1913, ktorý FED-u udeľuje operačnú nezávislosť podliehajúcu kontrole Kongresu, nie Bieleho domu. Negatívny vplyv na finančné trhy, najmä na trh s dlhopismi, by Trumpa a jeho poradcov tiež odradil od toho, aby túto predvolebnú rétoriku premenili na činy.
Posun v roku 2020: Štrukturálna holubičia orientácia
V rámci všetkých týchto diskusií bližšie preskúmanie zmeny a doplnenia vyhlásenia Fedu o dlhodobých cieľoch a menovej stratégii, ktoré bolo pôvodne prijaté v roku 2012 (ďalej len "vyhlásenie2012"") a ktoré bolo zverejnené 27. augusta 2020 (ďalej len "zmena a doplnenie2020""), ukazuje, že Powellov Fed už možno prešiel od symetrického rámca politiky voči inflácii aj zamestnanosti k asymetrickému rámcu politiky, ktorý sa zameriava len na nedostatky v zamestnanosti, nie na odchýlky v zamestnanosti smerom nahor. Jej cieľom je tiež dosiahnuť infláciu mierne nad 2 % počas určitého obdobia po období dezinflácie bez toho, aby sa symetricky zaviazala znížiť infláciu pod 2 % po období vysokej inflácie.
Na ilustráciu rozdielu medzi politickým rámcom Fedu pred augustom 2020 a po ňom uveďme príslušné výňatky z vyhlásenia z roku 2012 a z novely z roku 2020, ktorá bola potvrdená v januári 2024:
Vyhlásenie za rok 2012: "…Výbor usudzuje, že inflácia na úrovni 2 %, meraná medziročnou zmenou cenového indexu výdavkov na osobnú spotrebu, je v dlhodobejšom horizonte najviac v súlade so Federálna Rezerva zákonným mandátom…Pri nastavovaní menovej politiky sa Výbor snaží zmierniť odchýlky inflácie od svojho dlhodobejšieho cieľa a odchýlky zamestnanosti od odhadov Výboru o jej maximálnej úrovni…"
2020 Zmena a doplnenie: "…politické rozhodnutia výboru musia vychádzať z hodnotenia poklesu zamestnanosti od jej maximálnej úrovne…výbor sa snaží dosiahnuť infláciu, ktorá by v priebehu času dosahovala v priemere 2 %, a preto usudzuje, že po obdobiach, keď sa inflácia trvalo pohybuje pod 2 %, bude vhodná menová politika pravdepodobne určitý čas smerovať k dosiahnutiu inflácie mierne nad 2 %…pri stanovovaní menovej politiky sa výbor snaží v priebehu času zmierniť pokles zamestnanosti od hodnotenia výboru jej maximálnej úrovne a odchýlky inflácie od jej dlhodobého cieľa…"
Dôsledky štrukturálneho holubičieho sklonu
Je dôležité poznamenať, že revízia z roku 2020 bola opätovne potvrdená v každom nasledujúcom januári a naposledy v januári 2024. Inými slovami, aj po tom, ako sa medziročná zmena indexu cien výdavkov na osobnú spotrebu, miery inflácie uvedenej vo Vyhlásení z roku 2012 a v novele z roku 2020, pohybovala od marca 2021 až do súčasnosti nad úrovňou 2 %, Fed Vyhlásenie už viac ako tri roky nezmenil. To pravdepodobne spôsobilo, že FED je štrukturálne holubičí, pretože umožňuje, aby zamestnanosť prekračovala svoj odhadovaný dlhodobý potenciál a inflácia zostala dlhšie obdobie nad 2 % bez toho, aby sa zaviazal znížiť infláciu pod 2 % a dosiahnuť tak dlhodobý priemer 2 %. Podľa Powella, ako je uvedené v jeho svedectve pred senátnym Výborom pre bankovníctvo, bývanie a mestské záležitosti 9. júla 2024, Fed začne znižovať sadzby, keď "získa väčšiu dôveru, že inflácia sa udržateľne posúva smerom k 2 %". Je dôležité poznamenať, že "smerom k 2 %" je nad 2 %, nie pod 2 %.
V rokoch 2017 a 2018, keď sa Trump sťažoval, že FED zvyšuje sadzby, miera nezamestnanosti klesala a v septembri 2018 dosiahla 3,6 %, zatiaľ čo zmena cenového indexu výdavkov na osobnú spotrebu dosiahla v marci 2018 medziročnú úroveň 2 % a až do októbra 2018 sa udržala nad úrovňou 2 % r/r. Powellov Fed, pracujúci pod vedením vyhlásenia z roku 2012, nemal inú možnosť ako pokračovať v zvyšovaní sadzieb.
Powellova zmena, ktorá sa zaviedla v novele z roku 2020, bola pre Trumpa v jeho prvom funkčnom období príliš neskoro a Trump sa ho môže snažiť nahradiť aj v prípade, že sa do Bieleho domu vráti budúci rok. Od augusta 2020 sa však Powellov Fed už stal štrukturálne holubičím a Powell nie je Paul Volcker. Eggertsson a Kohn (2023) a Levy a Plosser (2024) naznačili, že stratégia prijatá Fedom od roku 2020 oddialila reakciu Fedu na prudký nárast inflácie v roku 2021. Podobne podľa odhadov Bocola et al. (2024) by inflácia v roku 2021 dosiahla vrchol na úrovni približne 5 % namiesto toho, aby sa zvýšila až na 7,1 % v prípade celkového deflátora PCE, ktorý je zvoleným meradlom flexibilného priemerného inflačného cielenia Fedu, ak by Fed v roku 2020 neprešiel na nový rámec stratégie.
Strategické preskúmanie 2024-2025: Kritický bod
S blížiacou sa druhou polovicou roka 2024 sa Fed chystá na plánovanú päťročnú revíziu svojho strategického politického rámca, ktorý formuje politické usmernenia stanovené v novele z roku 2020. Načasovanie revízie na koniec tohto roka a prípadné prijatie zmien v roku 2025 spadá do obdobia prechodu k novej administratíve, na čele ktorej by mohol stáť Trump. Je veľmi nepravdepodobné, že by Powell zrušil akékoľvek holubičie zmeny prijaté v roku 2020. Vzhľadom na tento vývoj existuje silný argument, že Trump v prípade svojho návratu do funkcie nemusí presadzovať dramatické zmeny vo vedení alebo prevádzkovej nezávislosti Fedu. Súčasný rámec už stelesňuje mnohé z politických preferencií, ktoré chcel dosiahnuť počas svojho prvého funkčného obdobia. Ak niečo, tak by sa mohol pokúsiť uplatniť určitý vplyv počas revízie strategického rámca politiky Fedu podľa svojich predstáv.
Fiškálno-menové prepojenie a inflačné riziká
V našom článku "Je táto doba horšia ako prvá a druhá svetová vojna?" uverejnenom pred tromi týždňami sme upozornili na pravdepodobnosť, že inflácia v USA sa môže v najbližších rokoch odraziť na podstatne vyššiu úroveň v dôsledku absencie plánov alebo dokonca dôveryhodných zámerov znížiť zvýšené federálne fiškálne deficity. Či už je to Biden alebo Trump, fiškálna výhľad a teda aj trajektória inflácie vyzerajú hrozivo. V dnešnom článku skúmame túto problematiku z menového hľadiska a dospeli sme k záveru, že v rámci stratégie menovej politiky Fedu existuje od roku 2020 štrukturálny inflačný sklon. Predpokladáme, že bez ohľadu na to, či v budúcom roku zasadne do Oválnej pracovne Biden alebo Trump, štrukturálny inflačný sklon pretrváva.
Výber z posledných článkov od tohto autora:
2024-06-28 Analýza po skončení debaty: Vplyv na čínsky Akcie a jüan
2024-06-20 US Macro: Je táto doba horšia ako prvá a druhá svetová vojna?
2024-06-14 Čína/Hongkongský trh: EÚ sa novými clami zameriava na čínske BEV
2024-06-12 Čína/Hongkongský trh Pulse: Rast poháňajú reformy, nie stimuly
2024-06-03 Pulz čínsko-hongkonského trhu: symbolika v hre Blíži sa tretie plenárne zasadnutie
2024-05-29 Pochopenie prudkého nárastu na japonskom akciovom trhu a spätných odkupov akcií podnikov
2024-05-27 Čínsky/hongkonský trh: Výzvy a príležitosti v čínskom priemysle elektrických vozidiel
2024-05-21 Pulz trhu Čína/Hongkong: Nový prístup k politike bývania a jej dôsledky pre trh
2024-03-19 Voľby v USA: Otrasie čínskym Akcie a renminbi?
2024-03-04 Čína/Hongkongský trhový impulz: dekódovanie očakávaní o dvoch zasadnutiach
2024-02-06 Pulz čínskeho/hongkonského trhu: Rozbúrené vody čínskeho akciového trhu
2024-01-12 Taiwanské voľby v roku 2024: Vyvažovanie geopolitickej reality a ekonomického pragmatizmu
2024-01-09 Investovanie v Číne: Navigácia v 1. štvrťroku uprostred ekonomických výziev
2023-11-07 Čína/Hongkongský trhový impulz: Konferencia Central Financial Work odhaľuje krátkodobé býčie signály
2023-10-12 Čína/Hongkongský trhový impulz: Central Huijin zvyšuje podiely v štyroch najväčších bankách SOE
2023-10-09 Pulz čínsko-hongkonského trhu: Hodnotenie potenciálneho znovuzrodenia protrhových reforiem
2023-10-05 Porozumenie prudkému nárastu výnosov dlhopisov: prémia, nie "vyššie na dlhšie"
2023-10-03 Nikto nie je nezničiteľný
2023-09-27 Pulz čínsko-hongkonského trhu: Previs dlhu na nehnuteľnostiach, náznaky oživenia a politika výhľad
2023-08-21 Makroaktualizácia: Ukončenie platieb úrokov zo zostatkov rezerv v režime fiškálnej dominancie
2023-08-08 Aktuálne informácie o Číne: Investovanie do vysokokvalitných rozvojových iniciatív v Číne
2023-07-25 Čína Aktualizácie: Politbyro sa zameriava na rast kvality a priemyselné politiky
2023-07-06 Čína čelí výzvam generatívnej umelej inteligencie uprostred hry na roztrieštenosť