DSV står til at købe DB Schenker, men er det en god handel?

DSV står til at købe DB Schenker, men er det en god handel?

Fokusaktie
Oskar Barner Bernhardtsen

Nordisk investeringsstrateg

DSV står til at købe DB Schenker, men er det en god handel?

DSV-aktien stiger i dag markant efter meldingen om, at et opkøb af konkurrenten DB Schenker er ved at blive en realitet. Som det kan ses på grafen nedenfor, står DSV til at overtage verdens 4. største transport- og logistikvirksomhed, der samlet set vil betyde, at DSV står til at blive verdens største logistikvirksomhed målt på omsætning, hvis handlen går igennem.

DSV 1
Kilde: DSV

DSV har en lang historik med opkøb af konkurrenter, og den tidligere direktør Jens Bjørn Andersen, har formået at skabe store synergieffekter i forbindelse med sammenlægningen af flere transport- og logistikvirksomheder i DSV. Det giver derfor god mening, at markedet i dag sender DSV aktien op, da man antager, at DSV også denne gang vil formå at lave en succesfuld integration af DB Schenker.

Dog har DSV en ny direktør for bordenden, Jens Lund, og går DB Schenker handlen igennem, ser vi dette som Jens Lunds store ”svendeprøve”, der skal vise, at han, ligesom Jens Bjørn, formår at fortsætte opkøbsstrategien, som DSV har haft stor succes med de seneste mange år.

Prisen for DB Schenker skulle efter forlydende være på 14 mia. EUR, altså ca. 105 mia. kr. Det vil med andre ord være DSVs største opkøb nogensinde, og taget DSVs nuværende markedsværdi på 285 mia. kr. i mente, må denne handel, hvis den går igennem, betragtes som ”en stor mundfuld”.

Det store spørgsmål er så, hvorvidt DSV er ved at gøre en god eller en dårlig handel, og hvad der skal til før Jens Lunds ”svendeprøve” kan betragtes som bestået?

Som det kan ses i tabellen nedenfor leverede DB Schenker et resultat før renter og skat (EBIT) på ca. 1,1 mia. EUR i 2023, altså godt 8,25 mia. kr. Dog var DB Schenkers EBIT-margin på kun 5,9 %, hvilket er væsentlig lavere end DSVs EBIT margin på over 11 % i 2023. Med andre ord bør det for DSV være muligt at forbedre DB Schenkers marginer til et højere niveau i forbindelse med en evt. integration af virksomheden i DSV.

DSV 2
Kilde: DB Schenker

For at svare på hvorvidt DSV gør en god handel ved at betale ca. 105 mia. kr. for DB Schenker bliver man nødt til at regne på forskellige scenarier i forhold til evt. synergieffekter og marginforbedringer.

Som vist i den øverste del af tabellen nedenfor er det markedets forventning, at DSV uden DB Schenker formår at vokse deres EBIT til 18,7 mia. kr. frem imod 2026. Tillægger man DB Schenkers EBIT i 3 forskellige scenarier vil det samlede resultat før renter og skat (EBIT) i 2026 forventeligt komme til at ligge i spændet 27-32,7 mia. kr.

I forbindelse med købet af DB Schenker må man dog som investor antage, at den samlede gæld kommer til at stige markant, og derfor giver det mening at fokusere på DSVs ”enterprise værdi” (EV), der er DSV markedsværdi + virksomhedens nettogæld.

Antager man, at DSVs nettogæld i forbindelse med opkøbet vokser med ca. 105 mia. kr., og DSV værdiansættes til ca. 15x EV/EBIT, der stemmer overnes med den nuværende værdiansættelse af DSV, vil den ”fair” værdi af DSV sammenlagt med DB Schenker komme til at ligge mellem 265 mia. kr. og 351 mia. kr. alt efter hvilke synergiforbedringer DSV formår at skabe ved sammenlægningen.

Formår DSV ikke at skabe de store synergieffekter, virker prisen på de 14 mia. EUR en smule dyrt, og ifølge vores estimater kan dette betyde, at aktiens fair værdi bør være ca. 7 % lavere end dagens kurs.

Formår DSV at forbedre DB Schenkers EBIT margin til 10 %, altså tæt på DSVs nuværende margin, bør der være yderligere upside til aktiekursen på ca. 23 %.

Med andre ord virker prisen på de 14. mia. EUR som en fornuftig pris for DB Schenker, men grundlæggende skal Jens Lund og DSV skabe markante synergieffekter efter handlen før man kan kalde opkøbet for en succes.

DSV 3
Kilde: Saxo Bank, tal i mia. kr.

Ansvarsfraskrivelse for indhold

Ingen af oplysningerne på dette websted udgør et tilbud, en opfordring eller godkendelse til at købe eller sælge et finansielt instrument, og det er heller ikke finansiel, investerings- eller handelsrådgivning. Saxo Bank A/S og dets enheder i Saxo Bank Group leverer kun eksekveringstjenester, hvor alle handler og investeringer er baseret på selvstyrende beslutninger. Analyse-, forsknings- og uddannelsesindhold er kun til informationsformål og bør ikke betragtes som råd eller anbefaling.

Saxos indhold kan afspejle forfatterens personlige synspunkter, som kan ændres uden varsel. Omtaler af specifikke finansielle produkter er kun til illustrative formål og kan tjene til at præcisere emner om finansiel forståelse. Indhold, der er klassificeret som investeringsanalyser, er markedsføringsmateriale og opfylder ikke de juridiske krav til uafhængig analyse.

Før du træffer investeringsbeslutninger, bør du vurdere din egen økonomiske situation, behov og mål og overveje at søge uafhængig professionel rådgivning. Saxo Bank garanterer ikke for nøjagtigheden eller fuldstændigheden af de oplysninger, der gives, og påtager sig intet ansvar for eventuelle fejl, udeladelser, tab eller skader som følge af brugen af disse oplysninger.

Se venligst vores fulde ansvarsfraskrivelse og meddelelse om ikke-uafhængig investeringsanalyse for flere detaljer.

Læs vores ansvarsfraskrivelser:
Meddelelse om ikke-uafhængig investeringsanalyse (https://www.home.saxo/legal/niird/notification)
Fuld ansvarsfraskrivelse (https://www.home.saxo/da-dk/legal/disclaimer/saxo-disclaimer)

Saxo Bank A/S (hovedkontor)
Philip Heymans Alle 15
2900
Hellerup
Danmark

Kontakt Saxo Bank

Vælg region

Danmark
Danmark

Al handel og investering indebærer risici, herunder, men ikke begrænset til, risikoen for at miste hele det investerede beløb.

Oplysninger på vores internationale hjemmeside (som valgt fra globus-menuen) er tilgængelige over hele verden og vedrører Saxo Bank A/S som moderselskabet i Saxo Bank Group. Enhver omtale af Saxo Bank Group henviser til den samlede organisation, herunder datterselskaber og filialer under Saxo Bank A/S. Kundeaftaler indgås med den relevante Saxo-enhed baseret på dit bopælsland og er underlagt de gældende love i den pågældende enheds jurisdiktion.

Apple og Apple-logoet er varemærker tilhørende Apple Inc., registreret i USA og andre lande. App Store er et servicemærke tilhørende Apple Inc. Google Play og Google Play-logoet er varemærker tilhørende Google LLC.