Ugens case: Ferrari N.V.

Virksomhedsnavn: Ferrari N.V.

Markedsværdi: 52 mia. EUR

CEO: Benedetto Vigna

Sektor: Industri / Biler / Luksusvarer

Antal ansatte: Ca. 5.000

Omsætning det sidste år: 5,1 mia. EUR (2022)

Overskud det sidste år: 939 mio. EUR (2022)

Aktiens udvikling de sidste 5 å: +109 %

Virksomhedens 3 styrker

1. Ferrari er en meget veldrevet bilvirksomhed, og set på tværs af branchen leverer Ferrari nogle af de bedste marginer. Med andre ord tjener de mere på bundlinjen per omsat EUR sammenlignet med andre bilvirksomheder. (Se afsnit om virksomheden strategi)
2. Ferrari er i gang med en transformation til hybrid og elbiler, hvilket kan åbne døre til nye kunder og markeder. De har bl.a. implementeret deres hybrid teknologi fra Formel1 i deres nye hybridbiler, som i 2030 er forventet at udgøre 40 % af omsætningen, hvor 40 % også forventes at komme fra elbiler. (Se afsnit om virksomhedens strategi)
3. Ferrari forventer selv at vokse deres omsætning med 9 % i snit fra 2021 til 2026. Det er væsentligt mere end ved sammenlignelige bivirksomheder. (Se afsnit om virksomhedens strategi.)

Virksomhedens 3 svagheder

1. Ferrari aktien er højt værdiansat med en 2023 P/E på 44. Det vil sige, at man for virksomheden betaler 44 gange den forventede indtjening i 2023. Det er væsentligt højere værdiansat sammenlignet med lign. virksomheder. (Se afsnit om værdiansættelse)
2. Ferrari har høje ambitioner til både omsætningsvækst og marginforbedringer. Dog lader det til at markedets forventninger er endnu højere, og derfor kan det blive svært for Ferrari at overraske positivt. (Se afsnit om regnskabstal)
3. Ferrari nævner selv, at deres adresserbare marked er på 26 millioner personer globalt. Det lyder en smule højt, og Ferrari lader til at have overvurderet hvor stor deres potentielle kundebase i virkeligheden er. (Se afsnit om virksomhedens strategi)

Hvad laver virksomheden?

Vi kender nok alle Ferrari mærket. Enten har man set brandet i Formel1 køre på alverdens racerbaner, eller også har man på gaden beundret en af de flotte larmende superbiler.

Om man er til Ferrari eller synes de er lidt for blæret, har vi alle nok en holdning til, men det er svært at ignorerer brandet og dets tilstedeværelse i verden. Virksomhedens stifter Enzo Ferrari begyndte at producere biler i 1947, og målt på markedsværdi er Ferrari den 38. mest værdifulde børsnoterede virksomhed i Europa.

Fra den 18 sep. vil Ferrari aktien også været inkl. i det vigtige Euro Stoxx 50, der indeholder de 50 største europæiske virksomheder på tværs af sektorer. Det kan få større fondes interesse for Ferrari aktien til at stige, og betyde at flere ETF’er automatisk vil blive mere eksponeret til den luksuriøse bilvirksomhed.

Som set på tabellerne nedenfor har Ferrari produceret mange typer af biler siden 2010. Overordnet set deler de deres mange modeller op i ”range modeller” og special serier / limited editions. Som navnet beskriver bliver der produceret flere range modeller end specialbiler, men generelt set producerer Ferrari kun deres modeller i få år før de udgår. Det giver bilerne og hver serie en form for unikhed, og flere ser derfor også Ferraris biler som samleobjekter og endda også investeringsobjekter.

Som det kan ses nedenfor producerer Ferrari relativt få biler, og i 2022 blev der samlet set produceret ca. 12.000 biler. Totalt set i hele virksomhedens historie er der kun blevet produceret ca. 230.000 biler, så det i sig selv gør mærket eksklusivt. Til sammenligning producerede Tesla 1.300.000 biler i 2022 alene, og Volkswagen producerede hele 8.500.000 biler samme år.

På trods af dette er markedsværdien af Volkswagen kun et par milliarder EUR større end Ferrari, så det taler for at Ferrari virkelig formår at tjene gode penge per bil de sælger sammenlignet med de større bilproducenter.

Ser man på den geografiske fordeling af solgte biler, har Ferrari en pæn global fordeling. Det største marked er EMEA, som dækker over Europa, Afrika og Mellemøsten, hvor næsten halvdelen af virksomhedens biler bliver afsat. Det næststørste marked af Amerika, som dækker over både Syd- og Nordamerika, i mens de resterende biler bliver solgt i Asien, hvor Kina, Hong Kong og Taiwan er ca. 40 % af det samlede asiatiske bilsalg. Det geografiske risiko for virksomheden virker derfor relativt begrænset, da salget er pænt fordelt over hele verden relativt til antallet af velhavende personer i hver region.

Hvad er strategien og investeringscasen?

Som I mange andre bilvirksomheder er det Ferraris strategi at transformere sig til en virksomhed, der overvejende skal producere biler der kører på el. Rejsen tager lidt længere tid end hos andre bilmærker, men allerede nu er Ferrari begyndt at sælge hybrid modeller, hvor man kan få en elmotor i bilen samtidig med at man bibeholder den fantastiske Ferrari motorlyd. I 2009 startede Ferrari deres hybridrejse i deres Formel1 bil, og i 2013 lancerede de en limited edition serie, LaFerrari, som introducerede hybrid teknologien i produktionsplanen. Senere hen har man lanceret flere hybridbiler, og går alt efter planen, vil man lancere en fuldt elektrisk Ferrari i 2025.

Transformationen kommer til at tage tid, og på mange måder bliver skiftet fra traditionelle biler til hybrid og el både en mulighed og en trussel for Ferrari. For vil kunderne købe ind i Ferrari som et elbil brand eller vil de fortsat efterspørge traditionelle ”benzinslugere” i fremtiden. Det må tiden vise. I hvert fald er det ifølge virksomhedens strategi at 5 % af de producerede biler skal være elektriske i 2026, og hele 40 % af bilerne skal være fuldt elektriske i 2030. Der er dog stadig plads til at hybrid bilerne fylder den del hos Ferrari, og har man hørt lyden på deres første hybridbil, LaFerrari, vil man vide at Ferrari motorlyden bestemt stadig fylder en del.

Ser man på Ferraris potentielle marked lader det til, at der forsat i fremtiden vil være mulighed for både produktions og salgsvækst. Selv nævner de på deres kapitalmarkedsdag i 2022, at der er 26 millioner ”High Net Worth Individuals”. Det vil med andre ord sige personer med over 1 million USD i investerbar formue. I dag har kun 0,3 % af denne gruppe en Ferrari, så på papiret burde der være rigeligt med potentielle kunder til Ferrari i fremtiden, og dermed potentiale for varig vækst.

Dog tvivler jeg på, at langt fra alle i denne gruppe vil prioritere midlerne til en Ferrari, der i gennemsnit koster ca. 400.000 EUR. Vel at mærke før afgifter. Så om Ferrari faktisk har 26 millioner potentielle kunder, er svært at svare på.

De finansielle mål hos Ferrari er også ambitiøse. Fra 2021 til 2026 er det ambitionen er vokse omsætningen med min. 50 %. Som det kan ses på grafen nedenfor skal omsætningsvæksten komme fra deres bilforretning. Der vil sige biler, reservedele osv. Ferrari har også en division der b.la. laver tøj og andre ”livsstilsprodukter”, men det er og bliver en nærmest ubetydelig del af omsætningen og væksten.

I takt med at Ferrari vokser deres omsætning frem i mod 2026, er det samtidig deres ambition at forbedre deres marginer markant. Det betyder at de vil gøre virksomheden mere effektiv og tjene mere på bundlinjen per omsat EUR. Helt konkret skal deres store marginforbedring kommer fra øget volumen. Altså sælge flere biler, men relativt set holde omkostningerne nede per bil produceret.

Samtidig ligger en stor del af deres forventede marginforbedring i posten pris/mix. Det vil med andre ord sige, at de vil sætte prisen på deres biler op, og forventer at deres kundeklientellet køber flere af de dyrere biler sammenlignet med de mindre dyrere Ferrari.

Hvordan er virksomheden værdiansat?

På mange måder lader det til at det går rigtig godt for Ferrari. De vokser pænt og har gode marginer i deres forretning, hvilket vil sige, at de tjener meget på bunden per omsat EUR.

Dog er værdiansættelsen også derefter. Ud fra indtjeningsforventningerne til 2023 betaler man som investor 44 gange årlig indtjening for virksomheden. Ser man på konkurrenten Porsche betaler man kun 16 gange indtjening og hos Mercedes-Benz kun 5 gange årets indtjening. På den anden side har Ferrari højere forventet omsætningsvækst og bedre marginer end de to konkurrenter, hvilket kan retfærdiggøre den høje værdiansættelse.

Aston Martin kan på produktet sammenlignes bedre med Ferrari, og de vokser faktisk deres omsætning mere end Ferrari i øjeblikket. Dog er deres EBIT-margin negativ, hvilket vil sige at Aston Martin ikke tjener penge på bundlinjen. Med andre ord er Aston Martin på papiret langt fra lige så veldrevet som Ferrari.

Regnskab og forventninger til fremtiden

Nedenfor ses en tabel over udvalgte historiske regnskabstal samt den gennemsnitlige analytikers, der dækker aktien, forventninger til fremtidige regnskabstal.

Værd at bemærke er at analytikerne faktisk forventer, at Ferrari kommer til at klare det bedre end virksomhedens egne forventninger. Ferrari forventer selv at have en omsætning på min 6,9 mia. EUR i 2026. Her forventer markedet lige nu 7,26 mia. EUR. Samtidig forventer Ferrari selv en EBIT-margin på 27-30 % i 2026. Her ligger markedets forventninger på 30 %. Altså i den høje ende af Ferraris egne mål. Der understreger at både Ferraris egne, og især markedets, forventninger er høje til virksomheden. Bliver forventningerne ikke indfriet kan aktien derfor blive straffet hårdt taget den relativt høje værdiansættelse i betragtning.

Oversigt over aktiens udvikling de sidste 5 år