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Tesla conduit-il contre les limites physiques de l'économie ?
Actions
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Relevé: Tesla est l'une des valeurs de consommation les plus solides, mais l'évolution négative du cours de lundi dernier, dans un contexte de fort relancement des actions américaines, témoigne de la nervosité des investisseurs. D'une part, les livraisons du troisième trimestre sont inférieures aux estimations, mais l'augmentation des prix du lithium pèse sur les coûts des intrants et la crise du coût de la vie commence à réduire considérablement la demande dans de nombreuses catégories de consommation discrétionnaire, y compris les voitures.
La chute de 9 % de l'action Tesla lors d'une séance d'actions fortes est un signe fort de nervosité.
La forte journée de lundi dernier pour les actions américaines a envoyé des signaux étranges, car nous nous attendrions normalement à ce que les actions à fort bêta et de croissance augmentent plus que le marché, mais au lieu de cela, ce sont les actions thématiques comme la défense et les matières premières qui ont augmenté. Pour ajouter de la force à cette session intéressante, les actions Tesla ont chuté de 8,6 %, la seule action mégacap (les 40 plus grandes actions du S&P 500) à baisser de plus de 1 %. Une grande partie du mouvement de Tesla était bien sûr due au fait que les livraisons du troisième trimestre n'ont pas atteint les estimations (343 830 contre 357 938), ce qui, selon Tesla, était dû à des problèmes logistiques. La pression est maintenant sur Tesla, car le fabricant de VE doit produire 450 000 voitures au cours du dernier trimestre pour atteindre son objectif annuel de 50 %. Cela semble être un objectif assez ambitieux à atteindre.
Il y a d'abord les problèmes logistiques de la chaîne d'approvisionnement automobile mondiale, mais il y a deux autres sources de risque croissantes pour Tesla. Jusqu'à présent, Tesla a été immunisé contre le coût de la vie causé par la crise énergétique persistante, de sorte que Tesla a largement surperformé le secteur mondial de la consommation discrétionnaire (voir le graphique ci-dessous). Toutefois, en raison de l'augmentation des prix de l'électricité et de l'inflation élevée due aux prix élevés de l'énergie et de l'alimentaire, la demande de nombreuses entreprises de consommation est en forte baisse, ce qui a récemment affecté Apple, Nike et H&M. Il s'agit probablement du plus grand risque pour les perspectives de Tesla, qui restent très optimistes, les analystes prévoyant une croissance des ventes de 42 % d'ici à 2023, ce qui nous semble difficile à atteindre compte tenu de l'évolution des prix de l'électricité et du revenu disponible.
En outre, deux contraintes physiques fortes pèsent sur la trajectoire de croissance de Tesla. Le premier est le prix du lithium, qui reste à des niveaux très élevés, faisant pression sur les prix des batteries et donc des VE. Compte tenu de la courbe d'adoption prévue pour les VE, ce marché pourrait rester très étroit pendant des années. Une autre contrainte est le réseau électrique physique, qui doit être considérablement modernisé pour faire face à tous les nouveaux véhicules électriques et aux pompes à chaleur air/eau. Tesla n'a aucun contrôle sur l'une ou l'autre de ces contraintes physiques et si elles ne sont pas résolues rapidement, l'objectif de croissance annuelle de 50 % pourrait rapidement se transformer en une tour imposante sans lien avec le monde réel.
Les conditions financières sont-elles déjà trop strictes ?
Les rendements obligataires américains sont restés nettement inférieurs lundi dernier, le taux à 10 ans s'établissant à 3,57 % avant la séance de négociation américaine. Il s'agit d'un revirement important par rapport au niveau de 4 % atteint le 28 septembre. Les actions américaines ont réagi à la baisse des taux d'intérêt hier en rebondissant. Les positions ont été étirées sur de nombreux marchés et nous allons probablement assister à une couverture des positions courtes à grande échelle. Plusieurs économistes de premier plan ont également averti que la Fed pourrait devenir trop agressive dans sa politique de taux d'intérêt. Si l'on considère les conditions financières américaines (voir le graphique ci-dessous), celles-ci sont de nouveau supérieures à zéro, ce qui signifie qu'elles sont plus strictes par rapport à la force de l'économie que la moyenne depuis 1971. En théorie, le niveau actuel des conditions financières devrait commencer à affecter l'inflation à l'avenir. Le principal risque est que l'inflation s'est installée dans les secteurs les plus sensibles de l'économie des services et que la hausse des salaires pourrait créer une boucle de rétroaction entre les salaires et l'inflation qui nécessiterait des conditions financières encore plus strictes pour maîtriser l'inflation. Cette dynamique d'inflation des salaires est le thème clé à surveiller en 2023.