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Allocation d'actifs - Le guide pour l'investisseur privé sur le marché des actions
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Résumé: Pour diverses raisons, de nombreux investisseurs privés qui investissent dans des actions ont des portefeuilles fortement pondérés, ce qui entraîne un risque accru. Compte tenu de l'environnement difficile et du potentiel d'un nouveau sell-off sur les actions, nous montrons comment le risque peut être réduit.
Qu'est-ce que le risque?
L’année dernière, j'ai écrit un article sur mon approche personnelle de la gestion de mon propre capital, qui a reçu de nombreuses réactions positives. Étant donné que les actions allaient atteindre un sommet quelques mois plus tard, cette note était tout à fait opportune. Les actions étant nettement moins élevées que leur sommet récent et le récent rebond des actions, nous adoptons un angle légèrement différent de la gestion du risque. Nous expliquons ce qu’est le risque et ce que l’investisseur individuel en actions peut faire pour éviter d’avoir trop de risque si les actions recommencent à chuter.
Il faut d’abord distinguer le risque de l’incertitude. Le risque peut être décrit comme un processus quantifiable avec une certaine confiance liée à la taille de l’échantillonnage ; en d’autres termes, un processus dans lequel on peut avoir des statistiques. L'incertitude est définie comme un processus non quantifiable, par exemple l’invasion de l’Ukraine, parce que l’événement est unique et n’a donc aucun d'antécédents significatifs.
Si nous considérons le risque au sens large, tout commence par la définition ultime du risque, à savoir éviter la perte. Tout en étant un concept important et quelque chose qui peut être évité si un investisseur s’abstient d’utiliser l’effet de levier, la ruine peut également être de perdre 98 % de la richesse ; ce n’est tout simplement pas une perte complète. Mais c'est une perte si grande qu'il faut un gain de 4’900 % pour en sortir, ce qui illustre l'asymétrie entre les gains et les pertes.
La définition la plus courante du risque est la variance de certains processus sous-jacents (par exemple une action) qui est une mesure statistique de la variation d'un processus autour de sa valeur moyenne. Plus la variance est élevée, plus la probabilité de grands mouvements dans les deux sens est élevée. Comme la plupart des investisseurs particuliers sont des investisseurs en actions, et donc des investisseurs à long terme, nous devrions nous soucier davantage du risque de baisse que du risque de hausse (gains), car je veux autant de variance si sa limite inférieure est supérieure au rendement zéro.
Le fait de mettre l’accent sur le risque de baisse et des rendements mène à un concept appelé « demi-variance » qui se concentre uniquement sur les rendements inférieurs d’un certain seuil, souvent zéro, et qui décrit le risque de baisse. Le problème avec cette approche est que l’hypothèse sous-jacente est une bonne répartition des rendements négatifs. Maintenant, nous savons que les marchés financiers et les actions sont « fat-tailed », ce qui signifie que nous observons beaucoup plus de grands mouvements (gains et pertes) que ce que la distribution normale indiquerait. Cela signifie que la demi-variance sous-estimera le risque réel en raison de l’asymétrie des rendements.
Ces observations ont mené à des concepts tels que la valeur à risque conditionnelle, qui est un mot sophistiqué pour calculer le rendement moyen des rendements les plus défavorables, disons de 1 % ou de 5 %. Cette mesure a de nombreuses propriétés statistiques merveilleuses, l’une d’entre elles étant qu’elle est moins sensible aux hypothèses de la distribution sous-jacente des rendements.
Un concept quelque peu connexe qui est plus facile à comprendre est le retrait maximal qui est défini comme la baisse de la valeur du portefeuille de la valeur maximale à la valeur la plus faible pendant toute la période de placement. En raison de l’asymétrie des gains et des pertes, les traders se concentrent beaucoup sur cette mesure et réduisent les pertes pour éviter de gros prélèvements ou de grosses pertes sur une seule période (quotidiennes, hebdomadaires, mensuelles).
Comment l’investisseur typique peut-il réduire le risque ?
L’investisseur à rendement typique a un capital limité et se retrouve donc souvent avec des portefeuilles ne contenant que 3 à 5 actions, car une commission minimale équivaudrait autrement à des coûts de transaction élevés. Le premier graphique montre les rendements d’un portefeuille de 5 actions européennes dans lequel nous sélectionnons au hasard cinq actions en janvier 2010 et les laissons courir dans le temps. Si une action est retirée de la liste ou achetée, nous plaçons simplement le poids en espèces. Nous le faisons 1’000 fois pour l’écart intrinsèque dans les résultats de ces portefeuilles.
Un pourcentage considérable de ces 1’000 portefeuilles se retrouvent avec un rendement négatif sur cette période de 12,5 ans, ce qui en soi est remarquable, mais le nombre de portefeuilles qui affichent un rendement total extrêmement élevé est également étonnamment élevé. En d’autres termes, un portefeuille de 5 actions est un billet de loterie avec un écart extrême dans les résultats. La ligne bleue et la zone représentent la trajectoire de rendement total médiane et sa variance si ces portefeuilles de 5 actions choisies au hasard sont combinés 50/50 avec un indice STOXX 600. Le résultat frappant est que le rendement médian attendu n’est pas modifié, mais que le risque total (gains et pertes) est considérablement réduit. Le ratio Sharpe, qui mesure le rendement annualisé par rapport à la volatilité annualisée, s’améliore de 20 % en moyenne en ajoutant une composante "marché des actions". La plupart des investisseurs particuliers peuvent donc améliorer considérablement leurs rendements ajustés au risque en ajoutant un ETF qui suit l’ensemble du marché boursier sans sacrifier le rendement attendu.
Si nous passons au concept de retrait maximal, nous voyons sur la première parcelle combien le retrait maximal est réduit en ajoutant le marché boursier au portefeuille de cinq actions. Tous les investisseurs en actions de détail qui ont un petit portefeuille d’actions concentré devraient vraiment passer à un portefeuille où les 5 actions sont conservées, mais réduites à 50 % du portefeuille avec les liquidités libérées investies dans un ETF qui suit le marché boursier global.
Si un investisseur est disposé à réduire ses attentes de rendement à long terme, le ETF qui suit le marché boursier peut être remplacé par un ETF qui contient un panier équilibré de nombreuses catégories d’actif différentes, y compris les obligations d’État, le crédit et différents types d’actions. Nous utilisons le ETF Xtrackers Portfolio UCITS comme exemple et ne devons pas être considérés comme une recommandation, mais comme un exemple de répartition diversifiée de l’actif. Comme le deuxième graphique montre que la répartition prévue des retraits maximums découlant de la combinaison de cinq actions avec un ETF faisant le suivi de plusieurs catégories d’actif est meilleure que l’autre solution combinant uniquement avec le marché boursier. Le rendement ajusté en fonction du risque est maintenant de 43 % supérieur à celui du portefeuille simple de 5 actions.
Étant donné que les actions ont rebondi en juillet et que, jusqu’à présent, les investisseurs particuliers ont également une occasion unique de renforcer les portefeuilles en août, au cas où nous aurions un autre revers sur les marchés boursiers. Nous sommes toujours d’avis que l’inflation continuera de surprendre à la hausse et que les conditions financières continueront de se resserrer, ce qui ajoutera des facteurs défavorables pour les actions. Dans le même temps, la déglobalisation accélère l’ajout de sources de risque imprévisibles au système global.
Les attentes devraient être ajustées en fonction de l’inflation
Ces approches classiques visant à réduire le risque lié aux actions mentionnées ci-dessus s’appliquent aux environnements normaux, mais si nous avons des problèmes en raison d’une période inflationniste prolongée comme dans les années 1970 ou d’une déflation de l’évaluation des actions parmi les titres de la technologie et des soins de santé, nous pourrions connaître une période prolongée de rendements négatifs en termes de taux réels. Nous avons deux périodes dans l’histoire du marché boursier américain depuis 1969 où il a fallu 13 et 14 ans pour revenir à un nouveau sommet en termes réels.
Notre thème général dans nos dernières perspectives trimestrielles portait sur le monde matériel et notre pari est que les valeurs réelles continueront d’être réévalués à la hausse par rapport aux actifs immatériels et que, si nous avons raison, les investisseurs devraient envisager d'utiliser des matières premières pour compenser le risque d'inflation sur le patrimoine réel.