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Hebdomadaire des matières premières : La douleur de la récession provoquée par les tarifs entraîne un retournement brutal.
Matières premières
Ole Hansen
Responsable de la stratégie des matières premières
Points clés :
Une chute justifiée des actifs risqués alors que les marchés ont absorbé le choc des tarifs de Trump, bien plus importants que prévu, s'est étendue aux matières premières, dont le gain annuel a été réduit de moitié.
Ce que Trump a livré en ce jour de "Libération" était une déclaration de guerre économique susceptible de semer le chaos dans les chaînes d'approvisionnement mondiales.
Les qualités de valeur refuge de l'or se renforcent malgré un revers, tandis que l'argent chute en raison des craintes de récession et de l'indigestion du COMEX.
Les prix du brut dégringolent face aux risques croissants de récession et à l'augmentation accélérée de la production de l'OPEP+.
Cette semaine passée, nous avons assisté à une chute justifiée des actifs risqués alors que les marchés ont absorbé le choc des tarifs de Trump, bien plus importants que prévu, sur tous ses principaux partenaires, déclenchant des menaces de représailles et une vente massive à travers le monde en raison des inquiétudes qu'une guerre commerciale mondiale de cette ampleur provoque un ralentissement économique—en particulier aux États-Unis, où les prévisions d'inflation ont grimpé et le sentiment des consommateurs et des entreprises a fortement chuté au cours des derniers mois.
Il y a une compréhension générale des raisons pour lesquelles Trump veut remodeler l'économie mondiale, son objectif principal étant de renverser une tendance de deux décennies où les entreprises américaines délocalisent leur production à l'étranger—surtout en Asie—pour profiter de coûts de main-d'œuvre moins chers, ce qui, à son tour, a boosté leurs cours boursiers mais contribué à des pertes d'emplois domestiques et à la stagnation économique dans certains secteurs et régions du pays. Ce changement a eu des impacts significatifs sur la fabrication américaine et l'économie au sens large, ainsi que sur sa capacité à être autosuffisante en matériaux clés.
Implications économiques : douleur à court terme, incertitude à long terme
Ce que Trump a livré en ce jour de "Libération" était une déclaration de guerre économique susceptible de semer le chaos dans les chaînes d'approvisionnement mondiales, tout en augmentant à court terme le risque de retombées économiques, nuisant à la demande pour les matières premières clés, avec l'énergie et les métaux industriels étant les secteurs les plus à risque. Alors que les marchés boursiers s'effondraient, les investisseurs ont cherché refuge dans les obligations gouvernementales sécurisées, et pour une fois pas dans le dollar américain, qui normalement agit comme la monnaie de référence en période d'incertitude accrue. Au lieu de cela, l'euro, le yen, et surtout le franc suisse ont servi de valeurs refuges, tandis que le dollar américain s'est affaibli de manière générale. La narration poussant le dollar américain à la baisse est celle d'une réduction des allocations de portefeuille aux États-Unis, car la politique apportera le plus de perturbations à l'économie américaine à court terme.
Le gain annuel du BCOM réduit de moitié
L'indice Bloomberg Commodity Total Return (BCOM) a baissé de 4 % cette semaine, et après une semaine brutale, le gain annuel a été réduit de moitié. Comme le montre le tableau ci-dessous, les secteurs dépendants de la croissance et de la demande, tels que l'énergie et les métaux industriels, ont subi les pertes les plus importantes ; la perte des métaux précieux a été limitée par la résilience de l'or tandis que le secteur agricole a affiché des performances mitigées à la baisse.
À un niveau individuel, des pertes importantes ont été enregistrées dans le pétrole brut et les produits raffinés, le cuivre, l'argent et le coton, tandis qu'une poignée de différentes matières premières ont à peine réussi à s'en sortir, menées par le gaz naturel, l'or, le maïs, le sucre et surtout le blé, le meilleur performeur bénéficiant d'un dollar plus faible.
Les qualités de valeur refuge de l'or se renforcent malgré un revers
Le rôle de valeur refuge de l'or a temporairement subi un revers avec une volatilité en hausse entraînant une nouvelle vague de désendettement similaire, mais jusqu'à présent loin de l'ampleur observée lors des premières étapes de la panique pandémique en 2020, lorsque l'or avait chuté de 13 % sur une période de dix jours avant de se redresser fortement alors que les inquiétudes liées à l'inflation et les mesures de relance ont aidé à créer une nouvelle demande. Les prix de l'or ont atteint un record jeudi avant que le désendettement mentionné n'entraîne une correction de 100 USD.
Cependant, la combinaison de tensions économiques mondiales accrues, du risque de stagflation, d'un dollar plus faible combiné à l'effondrement des rendements réels américains alors que les rendements nominaux baissent et que les attentes d'inflation augmentent, continuera, selon nous, à soutenir les lingots, et nous maintenons notre prévision d'un prix de l'or atteignant 3 300 USD cette année. À cela s'ajoute un marché qui se positionne maintenant agressivement pour que la Fed procède à davantage de réductions cette année—actuellement, une détente complète de 100 points de base d'ici la fin de l'année. Le récent transfert d'or du monde entier vers des entrepôts américains surveillés par la bourse des contrats à terme du COMEX afin de sécuriser les approvisionnements derrière un éventuel mur tarifaire pourrait maintenant voir une partie de cette tendance s'inverser après que les lingots ont été exemptés, ce qui pourrait peser sur les prix à court terme.
La correction de l'or après un nouveau record a une fois de plus été relativement peu profonde avec plusieurs niveaux de support clés qui n'ont pas encore été défiés. Le plus important, selon nous, est une zone autour de 2 950 USD qui, en plus d'être le sommet de février, représente également un retracement de Fibonacci de 0,382 de la montée depuis fin décembre. Un rejet avant et à ce niveau signalerait une correction très faible au sein d'une tendance haussière forte.
L'argent chute en raison des craintes croissantes de récession et de l'indigestion du COMEX
L'argent, quant à lui, se dirigeait vers une chute hebdomadaire de 8 %, la plupart des dégâts étant causés par les préoccupations de croissance économique, l'argent tirant environ 50 % de sa demande des applications industrielles. La faiblesse a été menée par des ventes sur le marché des contrats à terme de New York après qu'une fiche d'information distribuée par la Maison Blanche a indiqué que les lingots (or) et "d'autres certains minéraux qui ne sont pas disponibles aux États-Unis" ne devraient pas être soumis à des tarifs réciproques.
Avec les importations d'argent et de platine représentant la majeure partie de la consommation américaine, les traders ont conclu que ces deux métaux ne seraient pas impactés, et avec cela, la prime tarifaire sur les prix des contrats à terme à New York par rapport aux prix au comptant à Londres s'est effondrée, nuisant à un sentiment déjà affaibli. Une augmentation de 51 % des flux d'argent vers les coffres surveillés par le COMEX depuis le début de l'année fait maintenant face au risque d'une inversion partielle, ajoutant potentiellement de l'offre à un marché déjà affaibli par les préoccupations de récession à court terme.
De plus, les prix ont été affectés par un effondrement de la prime des contrats à terme du COMEX sur la spéculation que l'argent, tout comme les lingots, serait exempté des tarifs après une fiche d'information de la Maison Blanche, ce qui pourrait nuire à la demande industrielle qui représente environ 50 % de la demande totale d'argent. La chute de jeudi a certainement été la pire depuis décembre 2023, entraînée par un double coup dur des inquiétudes économiques nuisant à ses références industrielles, et surtout par une déflation complète de la prime des contrats à terme du COMEX après qu'une fiche d'information de la Maison Blanche a soulevé des doutes sur l'inclusion de l'argent dans les tarifs.
La chute dramatique de l'argent s'est prolongée dans la session de vendredi, et avec l'or se maintenant autour de 3 100 USD, soutenu par la chute du dollar et des rendements, le ratio or-argent a dépassé les 100 onces d'argent pour une once d'or, le plus élevé depuis 2020, offrant potentiellement une certaine valeur relative une fois que la poussière de ce dernier revers se sera dissipée. À court terme, les traders se concentreront sur le support juste en dessous de 31 USD, où nous trouvons le retracement de 0,618 de la montée depuis fin décembre, ainsi que la moyenne mobile à 200 jours (200-DMA) et la ligne de tendance de février de l'année dernière.
Les prix du pétrole brut dégringolent en raison des risques de récession et de l'accélération de la hausse de la production de l'OPEP+
Le pétrole brut, quant à lui, se dirigeait vers sa pire semaine en un an, avec le Brent chutant de plus de 11 %, s'effondrant au passage à travers le soutien solide précédent dans la zone des 68 USD. La riposte agressive de la Chine aux tarifs américains, annonçant leurs propres droits de douane de 34 % sur les produits américains, avec l'Europe susceptible de suivre bientôt, confirme presque que nous nous dirigeons vers une guerre commerciale mondiale—une guerre qui n'a pas de gagnants, et qui nuira à la croissance économique et, par conséquent, à la demande pour des matières premières clés telles que le pétrole brut et les produits raffinés. À ce stade, nous sommes non seulement entrés dans une phase de destruction de la demande, mais aussi de destruction de l'offre de la part des producteurs à coûts élevés, ce qui, au fil du temps, aidera à amortir la chute.
La faiblesse a été encore accélérée par une décision surprise de l'OPEP+ d'accélérer les hausses de production prévues à partir de mai. Pour comprendre cette stratégie, il est crucial d'examiner la courbe à terme du WTI, qui montre des prix en dessous de 60 USD à partir de janvier prochain et au-delà. Une récente enquête de la Fed de Dallas auprès des producteurs américains a révélé qu'un prix moyen de 65 USD est nécessaire pour forer un nouveau puits de manière rentable. Avec les prix du pétrole brut sous pression, la production américaine risque de stagner plus tôt que prévu, permettant potentiellement aux principaux membres de l'OPEP+ de regagner des parts de marché perdues.
Compensant partiellement ou potentiellement entièrement cette augmentation de la production, les impacts des sanctions et des tarifs sur des pays comme le Venezuela, l'Iran et la Russie. Ces nations pourraient avoir du mal à maintenir leur production dans les mois à venir, offrant une opportunité aux producteurs du CCG, en particulier l'Arabie saoudite, les Émirats arabes unis et le Koweït, d'augmenter leur production et de récupérer des parts de marché à la fois au sein de l'OPEP et à l'échelle mondiale.
Le cuivre de plus en plus exposé à un événement tarifaire binaire
Les contrats à terme sur le cuivre de haute qualité négociés à New York ont atteint un record de clôture jeudi à 5,1120 USD la livre, marquant l'apogée d'une hausse d'un mois qui a provoqué une dislocation majeure entre les prix américains et ceux du reste du monde. Un développement motivé, non par une forte demande fondamentale, mais principalement par une fenêtre d'arbitrage phénoménale ouverte en raison de la poussée de Trump pour des tarifs sur les importations de métal.
Avant une éventuelle annonce de tarifs, une décision qui pourrait encore prendre des mois étant donné le temps qu'une enquête menée en vertu de la Section 232 de la Trade Expansion Act prend normalement, les traders ont précipité le cuivre vers les États-Unis pour enregistrer des primes allant jusqu'à 13 % par rapport aux prix à Londres, un mouvement qui a contribué à resserrer le reste du monde où plus de 90 % de la demande mondiale est consommée. Il est important de noter que détenir une position sur des contrats à terme de haute qualité avec une prime de 13 % par rapport à Londres a augmenté les risques binaires sur le marché, ce qui signifie que les prix pourraient soudainement chuter de plus de 10 % si aucun tarif n'est introduit ou augmenter encore plus si le niveau est de 25 %, en ligne avec ceux appliqués sur l'acier et l'aluminium.
Pétrole brut : Évoluant dans une fourchette malgré les préoccupations de croissance
Les prix du pétrole brut se sont stabilisés dans une fourchette relativement étroite près des récents plus bas, alourdis par les craintes que les politiques commerciales agressives de Trump puissent déclencher une guerre commerciale mondiale qui aurait un impact négatif sur la croissance et la demande mondiales. De plus, la perspective d'une augmentation de l'offre de l'OPEP+ le mois prochain a également pesé sur les prix à un moment où l'administration américaine a minimisé les prix du pétrole, potentiellement, si elle réussit, marquant un revers majeur.
Nous pensons que ces préoccupations sont exagérées, surtout en considérant le risque de baisse de la production en raison des sanctions et plusieurs membres de l'OPEP+ ayant promis des réductions supplémentaires pour compenser le dépassement des quotas, un mouvement qui, s'il est réalisé, compenserait l'augmentation prévue. L'Iran est de nouveau dans le collimateur de l'administration américaine après que le secrétaire au Trésor Scott Bessent a récemment déclaré que les États-Unis augmenteraient les sanctions contre l'Iran, un producteur qui, malgré les sanctions au cours des quatre dernières années, a réussi à augmenter la production d'environ 1,1 million de barils par jour. Un signe clair de cette menace a été observé cette semaine lorsque les États-Unis ont pénalisé une raffinerie chinoise et son PDG pour avoir prétendument acheté du pétrole iranien.
Avec cela à l'esprit, nous ne voyons aucun changement majeur dans la production de l'OPEP+ dans les mois à venir, mais plutôt une redistribution parmi ses membres avec les producteurs du CCG étant les principaux gagnants, leur permettant d'augmenter la production sans nuire aux prix. De plus, il est devenu de plus en plus clair que le "Drill, baby, drill" de Trump ne peut être réalisé sans nuire à la production des producteurs à coûts élevés, dont beaucoup sont situés aux États-Unis, et la croissance de la production ralentira probablement, soutenant ainsi les prix tout en rendant des parts de marché à l'OPEP.