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Mise à jour du marché avril 2023
Retrocessions
Saxo Banque
Esprits primitifs et crise bancaire
Les actions mondiales ont progressé de 7,7 % en USD au premier trimestre, prolongeant le gain de 9,8 % enregistré au quatrième trimestre, les esprits animaux s'étant déchaînés en janvier avec la remontée des valeurs technologiques et des crypto-monnaies. Les indicateurs économiques ont montré que la croissance économique se poursuit et la réouverture de la Chine, après avoir mis fin à ses politiques strictes de Covid, a contribué à améliorer les perspectives de croissance mondiale. Alors que les investisseurs s'enthousiasmaient de la réouverture de la Chine et du bon début de l'année, le président de la Fed, Jerome Powell, a surpris le marché dans un discours à la rhétorique hawkish, annonçant des taux plus élevés pour plus longtemps. Cela a déclenché une forte hausse des rendements des obligations américaines à long terme et fait chuter les actions mondiales.
La hausse des taux d'intérêt s'est ajoutée au choc des taux d'intérêt en cours sur les marchés américains et une nouvelle source de risque est apparue de nulle part. La Silicon Valley Bank a fait faillite, la première banque américaine d'importance depuis la grande crise financière, à la suite d'une ruée sur la banque de la part de ses clients, car la banque avait subi des pertes importantes dans son portefeuille d'obligations et les investisseurs craignaient de perdre leurs dépôts. La Banque a finalement déposé son bilan le 17 mars. La panique s'est répandue dans le système financier mondial, entraînant un resserrement des liquidités et des conditions financières et mettant sous pression une banque telle que le Crédit suisse, ce qui a finalement conduit à la fusion forcée du gouvernement suisse avec l'UBS le 19 mars. Dans le cadre du processus de fusion, le gouvernement suisse a imposé une perte totale sur le capital additionnel de niveau 1 (AT1), ce qui est totalement sans précédent et a modifié cette source vitale de capital de niveau 1 pour les banques européennes. À l'heure où nous écrivons ces lignes, le marché de l'AT1 se négocie toujours avec une prime de risque nettement plus élevée, ce qui signifie que les coûts de financement ont augmenté pour les banques, ce qui devrait avoir un impact négatif sur les conditions de crédit à l'avenir.
Les actions mondiales ont progressé de 7,7 % en USD au premier trimestre, prolongeant le gain de 9,8 % enregistré au quatrième trimestre, les esprits animaux s'étant déchaînés en janvier avec la remontée des valeurs technologiques et des crypto-monnaies. Les indicateurs économiques ont montré que la croissance économique se poursuit et la réouverture de la Chine, après avoir mis fin à ses politiques strictes de Covid, a contribué à améliorer les perspectives de croissance mondiale. Alors que les investisseurs s'enthousiasmaient de la réouverture de la Chine et du bon début de l'année, le président de la Fed, Jerome Powell, a surpris le marché dans un discours à la rhétorique hawkish, annonçant des taux plus élevés pour plus longtemps. Cela a déclenché une forte hausse des rendements des obligations américaines à long terme et fait chuter les actions mondiales.
La hausse des taux d'intérêt s'est ajoutée au choc des taux d'intérêt en cours sur les marchés américains et une nouvelle source de risque est apparue de nulle part. La Silicon Valley Bank a fait faillite, la première banque américaine d'importance depuis la grande crise financière, à la suite d'une ruée sur la banque de la part de ses clients, car la banque avait subi des pertes importantes dans son portefeuille d'obligations et les investisseurs craignaient de perdre leurs dépôts. La Banque a finalement déposé son bilan le 17 mars. La panique s'est répandue dans le système financier mondial, entraînant un resserrement des liquidités et des conditions financières et mettant sous pression une banque telle que le Crédit suisse, ce qui a finalement conduit à la fusion forcée du gouvernement suisse avec l'UBS le 19 mars. Dans le cadre du processus de fusion, le gouvernement suisse a imposé une perte totale sur le capital additionnel de niveau 1 (AT1), ce qui est totalement sans précédent et a modifié cette source vitale de capital de niveau 1 pour les banques européennes. À l'heure où nous écrivons ces lignes, le marché de l'AT1 se négocie toujours avec une prime de risque nettement plus élevée, ce qui signifie que les coûts de financement ont augmenté pour les banques, ce qui devrait avoir un impact négatif sur les conditions de crédit à l'avenir.
L'une des principales réactions des marchés financiers à la crise bancaire a été de modifier les prévisions concernant le taux directeur de la Fed cette année, le marché tablant désormais sur une hausse des taux d'ici à juin, puis sur deux baisses d'ici à janvier 2024. Cette courbe descendante du taux des fonds fédéraux et la baisse du rendement des obligations à 10 ans aux États-Unis, combinées à l'absence d'aggravation de la crise bancaire, ont permis aux actions de regagner le terrain perdu en mars.
Le premier trimestre 2023 s'est achevé sur une économie américaine et européenne en berne, mais avec une dynamique positive par rapport aux trois mois précédents. Les conditions financières aux États-Unis sont toujours plus souples que la moyenne historique, mais elles se sont naturellement resserrées au premier trimestre en raison de la brève crise bancaire. L'indice PMI composite mondial s'est établi à 53,4 en mars, soit une amélioration significative au cours des trois derniers mois, ce qui indique que l'économie mondiale s'accélère car les marchés de l'énergie sont moins tendus et la Chine donne une impulsion à la croissance de l'économie mondiale. Cela se reflète également dans les exportations sud-coréennes, qui se sont améliorées au cours des trois derniers mois.
Le premier trimestre 2023 s'est achevé sur une économie américaine et européenne en berne, mais avec une dynamique positive par rapport aux trois mois précédents. Les conditions financières aux États-Unis sont toujours plus souples que la moyenne historique, mais elles se sont naturellement resserrées au premier trimestre en raison de la brève crise bancaire. L'indice PMI composite mondial s'est établi à 53,4 en mars, soit une amélioration significative au cours des trois derniers mois, ce qui indique que l'économie mondiale s'accélère car les marchés de l'énergie sont moins tendus et la Chine donne une impulsion à la croissance de l'économie mondiale. Cela se reflète également dans les exportations sud-coréennes, qui se sont améliorées au cours des trois derniers mois.
Le taux d'inflation américain a encore baissé au cours du premier trimestre, s'établissant à 5,0 %. Alors que le taux d'inflation global diminue, le taux d'inflation de base a fait preuve d'une stabilité remarquable au cours des trois derniers mois, ce qui laisse penser que les taux d'intérêt resteront élevés plus longtemps. Le taux de chômage total aux États-Unis (y compris les travailleurs marginaux) s'est établi à 6,7 %, un niveau de chômage historiquement bas, en légère hausse par rapport à la situation d'il y a trois mois. Malgré cette légère hausse du taux de chômage, le marché du travail américain reste solide, avec un nombre élevé d'offres d'emploi par rapport au nombre de chômeurs, ce qui laisse penser que la croissance des salaires se poursuivra à un rythme plus élevé. La Fed a augmenté son taux directeur de 50 points de base au premier trimestre.
Réouverture de la Chine et reprise des valeurs technologiques : un début en dents de scie
Au 18 avril, les marchés financiers expriment généralement des perspectives positives. Les valeurs technologiques américaines ont augmenté de 13 % au cours du mois dernier et les actions chinoises de 4 % après un début de réouverture en dents de scie en raison du Nouvel An lunaire. Les prix au comptant de l'énergie ont baissé de 7 % au cours des trois derniers mois ; l'économie chinoise s'accélérant, la demande d'énergie augmentera également et, au cours du premier trimestre, l'OPEP+ a annoncé de nouvelles réductions de la production afin de maintenir les prix à des niveaux attrayants pour les producteurs de pétrole. Les prix agricoles au comptant sont en légère hausse par rapport à il y a trois mois, ce qui en fait le seul segment positif, avec les métaux précieux, dans l'ensemble du secteur des matières premières. Les métaux industriels ont baissé de 8 % au cours des trois derniers mois, les investisseurs attendant de nouvelles données confirmant la croissance et la demande chinoises. Les dernières données suggèrent que la demande de diesel a diminué aux États-Unis et en Europe, ce qui laisse supposer un ralentissement de la croissance économique.
Réouverture de la Chine et reprise des valeurs technologiques : un début en dents de scie
Au 18 avril, les marchés financiers expriment généralement des perspectives positives. Les valeurs technologiques américaines ont augmenté de 13 % au cours du mois dernier et les actions chinoises de 4 % après un début de réouverture en dents de scie en raison du Nouvel An lunaire. Les prix au comptant de l'énergie ont baissé de 7 % au cours des trois derniers mois ; l'économie chinoise s'accélérant, la demande d'énergie augmentera également et, au cours du premier trimestre, l'OPEP+ a annoncé de nouvelles réductions de la production afin de maintenir les prix à des niveaux attrayants pour les producteurs de pétrole. Les prix agricoles au comptant sont en légère hausse par rapport à il y a trois mois, ce qui en fait le seul segment positif, avec les métaux précieux, dans l'ensemble du secteur des matières premières. Les métaux industriels ont baissé de 8 % au cours des trois derniers mois, les investisseurs attendant de nouvelles données confirmant la croissance et la demande chinoises. Les dernières données suggèrent que la demande de diesel a diminué aux États-Unis et en Europe, ce qui laisse supposer un ralentissement de la croissance économique.
Le dollar a beaucoup baissé au quatrième trimestre 2022 et a légèrement baissé depuis. Le rendement américain à 10 ans a augmenté de 20 points de base au cours des trois derniers mois, dépassant l'augmentation de 13 points de base des prévisions d'inflation à 10 ans, ce qui suggère que le marché tient compte de l'amélioration des perspectives économiques. La courbe des taux américains (30 ans contre 5 ans) reste également positive et s'est pentifiée de 4 points de base au cours des trois derniers mois.
La reprise des technologies peut-elle se poursuivre ?
Si l'on considère les différents groupes industriels mondiaux, le premier trimestre a été marqué par une grande divergence de performances. Les deux groupes industriels les plus performants sont les semi-conducteurs et l'automobile, grâce à l'enthousiasme suscité par la technologie de l'IA, avec le lancement de GPT-4 par OpenAI, qui améliore les capacités du moteur ChatGPT (l'interface utilisateur conviviale pour le système d'IA GPT-4 ). Les nouvelles capacités de GPT-4 ont déclenché un nouveau cycle d'engouement pour l'IA, mais aussi l'espoir d'une forte augmentation de la productivité dans diverses tâches numériques. Cette situation, combinée à la dynamique des investissements dans les semi-conducteurs due à la loi américaine CHIPS, continuera d'entretenir un sentiment positif à l'égard des semi-conducteurs.
Le groupe de l'industrie automobile a enregistré de bons résultats au premier trimestre grâce à la réouverture de la Chine, qui a amélioré les perspectives de ventes de voitures. En outre, les prix du carbonate de lithium s'effondrent en Chine, ce qui se traduit par des batteries moins chères pour les véhicules électriques et crée un cycle de baisses de prix de la part de Tesla et d'autres constructeurs automobiles, ce qui accroît les perspectives de croissance.
Les deux groupes industriels les moins performants ont été l'énergie et les banques, les raisons étant la baisse de 7,2 % des prix moyens du pétrole au niveau mondial au cours du premier trimestre et la crise bancaire qui a modifié la marge bénéficiaire des banques en raison de l'augmentation des coûts de financement.
La reprise des technologies peut-elle se poursuivre ?
Si l'on considère les différents groupes industriels mondiaux, le premier trimestre a été marqué par une grande divergence de performances. Les deux groupes industriels les plus performants sont les semi-conducteurs et l'automobile, grâce à l'enthousiasme suscité par la technologie de l'IA, avec le lancement de GPT-4 par OpenAI, qui améliore les capacités du moteur ChatGPT (l'interface utilisateur conviviale pour le système d'IA GPT-4 ). Les nouvelles capacités de GPT-4 ont déclenché un nouveau cycle d'engouement pour l'IA, mais aussi l'espoir d'une forte augmentation de la productivité dans diverses tâches numériques. Cette situation, combinée à la dynamique des investissements dans les semi-conducteurs due à la loi américaine CHIPS, continuera d'entretenir un sentiment positif à l'égard des semi-conducteurs.
Le groupe de l'industrie automobile a enregistré de bons résultats au premier trimestre grâce à la réouverture de la Chine, qui a amélioré les perspectives de ventes de voitures. En outre, les prix du carbonate de lithium s'effondrent en Chine, ce qui se traduit par des batteries moins chères pour les véhicules électriques et crée un cycle de baisses de prix de la part de Tesla et d'autres constructeurs automobiles, ce qui accroît les perspectives de croissance.
Les deux groupes industriels les moins performants ont été l'énergie et les banques, les raisons étant la baisse de 7,2 % des prix moyens du pétrole au niveau mondial au cours du premier trimestre et la crise bancaire qui a modifié la marge bénéficiaire des banques en raison de l'augmentation des coûts de financement.
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