Metale i gaz ziemny napędzają klasę aktywów do kwartalnych zysków

Stan globalnej gospodarki przed 3. kwartałem 2024 r.

Wkraczając w trzeci kwartał, krajobraz makroekonomiczny pozostaje zróżnicowany. Chiny nadal budzą obawy, pomimo wysiłków zmierzających do pobudzenia aktywności i sprostania wyzwaniom w sektorze nieruchomości, podczas gdy wzrost gospodarczy w USA pozostaje solidny i zbliżony do trendu wzrostowego, przy historycznie luźnych warunkach finansowych, odzwierciedlonych w niskich spreadach kredytowych, pomimo agresywnego wzrostu stóp procentowych w polityce pieniężnej. Połączenie nadmiernej polityki fiskalnej USA od czasu pandemii i silnych inwestycji w sztuczną inteligencję, obronność, półprzewodniki i produkcję leków na otyłość stworzyło zaskakująco odporny wzrost gospodarczy.

Rynki pracy w Europie i Stanach Zjednoczonych ochładzają się, ale nadal są tak napięte, jak przed pandemią, podczas gdy inflacja w USA i Europie okazała się utrzymywać na wyższym poziomie niż początkowo sądzono. Jest on jednak łagodzony do poziomów, które powodują, że ludzie odzyskują część swoich utraconych realnych dochodów podczas gwałtownego wzrostu inflacji, tworząc wzrost gospodarczy oparty na dochodach. Podczas gdy niektóre banki centralne w głównych gospodarkach zmieniły swoje nastawienie, sygnalizując dodatkowe podwyżki stóp procentowych w obliczu utrzymującej się wysokiej inflacji, EBC dokonał pierwszej obniżki, nie zobowiązując się do kolejnych, podczas gdy amerykańska Rezerwa Federalna wciąż siedzi na płocie, przewidując tylko jedną obniżkę stóp o 25 punktów bazowych w tym roku, w przeciwieństwie do oczekiwań rynku na dwie obniżki.

Wyniki sektora towarowego

Metale przemysłowe znalazły się na szczycie tabeli, zyskując w drugim kwartale 10% (8% od początku roku) dzięki silnym wzrostom cynku i cyny, a pomimo oddania połowy zysków z okresu od października do maja, miedź nadal zdołała odzyskać około 11%. Na drugim miejscu uplasowały się metale szlachetne, na czele ze srebrem, które zyskało 18,5% (21% YTD), a następnie złotem, które zyskało 5% (12,5% YTD); to ostatnie osiągnęło nowy rekordowy poziom, zanim ustabilizowało się w szerokim zakresie, podczas gdy wzrost srebra do 11-letniego maksimum, wspierany przez rosnącą miedź, spowodował, że srebro przebiło poziom USD 30, zanim straciło na sile wraz ze spadkiem miedzi. Sektor energetyczny zajął trzecie miejsce, a silny wzrost cen gazu ziemnego został tylko częściowo zniwelowany przez słabsze ceny paliw i ograniczony rynek ropy naftowej.

Sektor rolniczy odnotował kwartalną stratę spowodowaną utrzymującą się słabością zbóż, które spadły o 4% w ujęciu kwartalnym i 12% od początku roku, pod presją dużego przeniesienia akcje z zeszłorocznych zbiorów. Straty te zostały częściowo zniwelowane przez mieszaną sytuację w sektorze softs, w którym niekorzystne wzrosty cen kawy związane z warunkami pogodowymi zostały częściowo zniwelowane przez dużą podaż cukru i bawełny, a także realizację zysków na kakao po 126-procentowym wzroście w pierwszym kwartale.

Mocny kwartał gazu ziemnego

Amerykański i europejski gaz ziemny były dwoma najlepszymi surowcami w tym kwartale, przy czym ceny w USA były wspierane przez decyzję kilku producentów o tymczasowym ograniczeniu produkcji w celu podniesienia cen po tym, jak benchmarkowy kontrakt Henry Hub przez trzy miesiące do kwietnia był notowany poniżej USD 2 za MMBtu (EUR 6.4 MWh). Pomimo dużego przeniesienia akcje po łagodnej zimie 2023/24, holenderski benchmark TTF wzrósł do handlować około EUR 35 za MWh (10,9 USD/MMBtu), wspierany przez popyt na ciepłą pogodę w południowej Europie, obawy o rosyjskie dostawy, a także zwiększoną konkurencję z innymi głównymi konsumentami gazu, zwłaszcza w Azji, w zakresie ładunków skroplonego gazu ziemnego (LNG). Napięta sytuacja geopolityczna w Europie nadal może skończyć się odcięciem przez Rosję pozostałych dostaw przez Ukrainę, co zmusi UE do jeszcze ostrzejszego konkurowania o więcej LNG, potencjalnie po wyższych cenach.

Ropa naftowa o ograniczonym zasięgu

Kontrakty terminowe na ropę naftową w Nowym Jorku i Londynie pozostają w najwęższych przedziałach od 2021 r., a zawężający się zakres w ciągu ostatniego roku spowodował serię niższych szczytów i wyższych dołków. W rzeczywistości, od czwartego kwartału 2022 r. Brent, globalny benchmark, utrzymywał się średnio na poziomie zbliżonym do USD 83.50 za baryłkę, zaledwie kilka dolarów poniżej obecnej ceny, co ogólnie podkreśla, w jaki sposób ograniczenie produkcji przez OPEC+ od kwietnia ubiegłego roku pomogło zapewnić okres stabilnych cen, najprawdopodobniej na niższych poziomach niż pierwotnie przewidywała grupa, z których wiele potrzebuje cen Brent, globalnego benchmarku, do handlować bliżej i najlepiej powyżej USD 90 za baryłkę, aby zrównoważyć swoje budżety.

Po stosunkowo słabym początku roku, spowodowanym obawami o chiński popyt i negatywnym wpływem wysokich kosztów finansowania w następstwie najbardziej agresywnej kampanii podwyżek stóp procentowych przez amerykańską Rezerwę Federalną od dziesięcioleci, rynek ropy naftowej wzrósł, przy czym większość głównych ruchów była napędzana przez przypływ i odpływ ryzyka geopolitycznego premia, a wraz z tym kupowanie i sprzedawanie przez fundusze zabezpieczać szukające dynamiki.

Utrzymujemy konstruktywny pogląd na popyt w trzecim kwartale w związku z silnym letnim popytem na paliwo w celu mobilności i chłodzenia, a następnie skupiamy się na OPEC+ i ich zdolności do realizacji zapowiedzianego wzrostu produkcji od października. Ogólnie rzecz biorąc, ogromna rozbieżność w oczekiwaniach dotyczących wzrostu popytu w 2024 r. między OPEC (2,2 mln/d) a MAE (<1 mln/d) musi się zmniejszyć, a kierunek cen będzie zależał od tego, kto ma rację. Ogólnie rzecz biorąc, widzimy ograniczone ryzyko handlu Brent poza USD 80's w nadchodzących miesiącach.