Za pomocą jednego rachunku Saxo można korzystać z obu naszych platform.
Nie oddychaj jeszcze z ulgą
John J. Hardy
Dyrektor ds. analiz makroekonomicznych
Podsumowanie: Ożywienie sentymentu ryzyka i ryzykownych walut jedynie resetuje rynek po epizodzie czystej paniki. Pozostają ogromne długoterminowe implikacje wynikające z nadal obowiązujących ceł, szczególnie fakt, że USA i Chiny nadal toczą wojnę handlową.
Ten materiał jest treścią marketingową
90-dniowa przerwa w taryfach nałożonych przez Trumpa na wszystkie wzajemne taryfy z wyjątkiem Chin wywołała wczoraj epickie ożywienie apetytu na ryzyko na rynkach. Amerykański rynek akcji wzrósł najmocniej od końca października 2008 roku. Podobnie jak w przypadku zachowania rynku wtedy i w późniejszych załamaniach rynkowych, wielkość wzrostu była w przybliżeniu proporcjonalna do wielkości wcześniejszej wyprzedaży. W świecie walut powrót do ryzyka spowodował miażdżące spadki bezpiecznych przystani takich jak JPY i CHF oraz odrodzenie procyklicznych walut - AUD, CAD, NZD, NOK i SEK. Zmienność rynku prawdopodobnie pozostanie wysoka po wczorajszym ruchu, ale podejrzewam, że widzieliśmy kulminację zmienności, która się nie powtórzy. Ważniejsze jest ocenienie, czy to oznacza trwałą zmianę kierunku dla niektórych trendów prowadzących do tego wydarzenia. W większości zakątków tego rynku jest więcej pytań niż odpowiedzi z powodu zmienności sygnałów politycznych wychodzących z administracji Trumpa, co prawdopodobnie będzie się utrzymywać. Więcej na ten temat poniżej, ale najpierw przyjrzyjmy się, jak zachowywał się kluczowy kurs wymiany USDJPY w ostatnich dniach, a potem spróbuję przewidzieć, jak mogą się rozwinąć wydarzenia, lub przynajmniej na co zwrócić uwagę w nadchodzących dniach.
Wykres: USDJPY tygodniowy
USDJPY gwałtownie zmieniał się w ostatnich sesjach, ponieważ traderzy nie mogli zdecydować, jak zareagować na nowy plan taryfowy Trumpa i jego wpływ na rynki. Rynek amerykańskich obligacji skarbowych prawie zawsze był kluczowym wskaźnikiem dla handlu japońskim jenem, z gwałtownymi spadkami długoterminowych rentowności amerykańskich obligacji skarbowych zwykle związanymi z siłą JPY (ze względu na zmniejszającą się przewagę rentowności USA) oraz wzrostami długoterminowych rentowności amerykańskich obligacji związanymi ze słabością JPY (rosnące rentowności USA wspierają handel carry). Jednak w ostatnich sesjach zaobserwowaliśmy dramatyczne odchylenia od tradycyjnych korelacji, ponieważ długoterminowe rentowności amerykańskich obligacji skarbowych gwałtownie wzrosły z ostatnich minimów. Ta masowa sprzedaż obligacji sugerowała systemową niestabilność na rynku amerykańskich obligacji skarbowych – coś, co jest nie do przyjęcia dla rynków i zwykle nie może się utrzymać dłużej niż kilka dni. Na początku, gdy rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wzrosły z minimów z zeszłego piątku, USDJPY również wzrósł, ale dalszy wzrost interesująco również spowodował wzrost JPY w niektórych momentach – najbardziej dramatycznie wczoraj tuż przed ogłoszeniem przez Trumpa przerwy w wzajemnych taryfach. To wydawało się oznaczać, że globalni inwestorzy uznawali waluty inne niż USD za bezpieczniejszą przystań niż USA. Gdyby zmienność na rynku obligacji skarbowych z zeszłego tygodnia się utrzymała, Fed prawdopodobnie wkroczyłby, aby uspokoić sytuację, powodując sprzedaż USD na szeroką skalę. Na razie na wykresie USDJPY niewiele jest technicznych wskazówek, ale jak omawiamy poniżej i omawialiśmy przez tygodnie, prawdopodobnie istnieje silna motywacja dla Japonii, aby znacząco wzmocnić swoją walutę – jeśli USDJPY ustabilizuje się na nowym niskim poziomie tutaj, gdy zmienność się zmniejszy, będziemy nadal celować w test ogromnego obszaru 140.00 i dalej w przyszłości.
Patrząc w przyszłość - tematy, które warto obserwować.
Czy siła JPY była do przewidzenia? Jak wspomniałem powyżej, wczoraj miała miejsce epicka zwyżka na krzyżowych kursach JPY po nagłym zniesieniu wzajemnych taryf Trumpa, co podniosło krótkoterminowe rentowności USA, ponieważ rynek obniżył szanse na paniczne cięcia stóp przez Fed. Powrót JPY od wczoraj był imponujący i może się utrzymać, chociaż może być konieczne, aby rynek wyraźniej zaczął wyceniać słabszy wzrost USA i aby długoterminowe rentowności USA nadal się obniżały. Należy również zwrócić uwagę na sygnały z Japonii podczas lub po nadchodzących rozmowach handlowych USA-Japonia, które zostały wywołane przez taryfy Trumpa. Szególnie należy zwrócić uwagę na wszelkie wypowiedzi sekretarza skarbu USA Bessenta. Nagłówek Nikkei, jak przypuszczam oparty na anonimowych źródłach, sugerował kilka dni temu, że JPY będzie na agendzie tych rozmów, co jest naturalnym kierunkiem, biorąc pod uwagę jego nadal bardzo słabe poziomy. Na marginesie: nie mogę się powstrzymać od wnioskowania z wczorajszego bardzo silnego zagranicznego zainteresowania aukcją amerykańskich 10-letnich obligacji skarbowych, że „komunikacja” jest prowadzona, aby „zachęcić” do licytacji amerykańskich obligacji jako znak dobrej woli – czy to również część gry i czy powinniśmy oczekiwać, że dzisiejsza aukcja amerykańskich 30-letnich obligacji skarbowych będzie spektakularna?
Więcej wzrostów EURUSD? Podobają nam się długoterminowe perspektywy wzrostu EURUSD w związku z prognozami większego prawdopodobieństwa względnej słabości gospodarki USA z powodu fiskalnego obciążenia i zakłóceń wynikających z taryf. Europa i euro, tymczasem, mają cieszyć się znaczącą ekspansją fiskalną Niemiec w nadchodzących latach. Głównym zmartwieniem jest krótkoterminowa perspektywa, zwłaszcza jeśli UE rozegra kwestie handlowe z administracją Trumpa w „niewłaściwy” sposób i skończymy w cyklu odwetowym. Na razie pozostaniemy ostrożnie konstruktywni w kwestii wzrostu EURUSD, dopóki dzienne zamknięcia pozostaną powyżej 1.0900.
Czy Chiny zdecydują się na dalszą dewaluację? W tym tygodniu zaobserwowaliśmy epizod, w którym PBOC ustalił kurs CNY na najsłabszym poziomie i pozwolił kursom wymiany USDCNY i USDCNH przejść przez trzykrotnie broniony poziom 7.375 we wtorek, co wydawało się sygnalizować gotowość do dewaluacji waluty w stosunku do dolara amerykańskiego. Od tego czasu kurs USDCNH spadł z powrotem do poprzedniego zakresu (7,360 w chwili pisania tego tekstu), choć nie w sposób przekonujący. Jaki jest tutaj cel Chin? Wojna handlowa między USA a Chinami nadal trwa i jest masowo deflacyjna, a Chiny prawdopodobnie wprowadzą masowe luzowanie polityki pieniężnej i bodźce fiskalne, które mają równoważący wpływ na kurs walutowy. Może to oznaczać słabego CNH w szerszym ujęciu, a USDCNH może dryfować wyżej do 7,50 i dalej w tym roku, ale Chiny mogą starać się uniknąć dramatu dewaluacji, aby utrzymać poczucie stabilności i kontroli, a cel ten może być również wspierany przez słabego dolara amerykańskiego (tj. CNHJPY może oferować znacznie większą zmienność, jeśli nasza teza o silnym JPY jest prawidłowa).
Co dalej z procyklicznymi walutami? Na ten temat mogę powiedzieć najmniej. Dopóki trwa wojna handlowa między USA a Chinami, trudno jest wzbudzić entuzjazm dla sentymentu ryzyka lub perspektyw globalnego wzrostu. Być może możliwa jest dalsza poprawa, jeśli zmienność będzie nadal spadać, choć bardziej trwały wzrost walut procyklicznych wymagałby poprawy perspektyw wzrostu, co ostatecznie może nastąpić po drugiej stronie zakłóceń handlowych, gdy Chiny stymulują swoją gospodarkę krajową, a strefa euro robi to samo poprzez nowe inwestycje w infrastrukturę i obronę, kierowane przez Niemcy. Ale czy jest to bardziej historia na rok 2026, czy też taka, która będzie miała miejsce w tym roku? Nie jestem pewien.
Ewolucja i siła trendów FX Board G10 i CNH.
Uwaga: Jeśli nie jesteś zaznajomiony z kartą FX, zapoznaj się z samouczkiem wideo , aby zrozumieć i używać karty FX.
Po zeszłotygodniowym Dniu Wyzwolenia Trumpa zmienność jest wyjątkowo powszechna. Zwróć uwagę na wyraźną słabość CNH i AUD podążającego w negatywnym kierunku, podczas gdy euro i frank szwajcarski wyróżniają się po mocnej stronie, chociaż spodziewałbym się, że JPY wkrótce ponownie stanie się najsilniejszą walutą. NOK gwałtownie spada, przechodząc od siły do słabości w wyniku spadku cen ropy naftowej i szerszej traumy związanej z ograniczeniem ryzyka w ostatnim tygodniu.
Tabela: NOWY FX Board Trend Scoreboard dla poszczególnych par.
Ostatnio mieliśmy do czynienia z gwałtowną zmiennością, szczególnie w przypadku bezpiecznych przystani JPY i CHF oraz małych walut z grupy G10, takich jak AUD i NOK. Niektóre pary krzyżowe AUD odnotowały wczoraj najbardziej zmienne sesje od 1000 sesji handlowych. Zobaczmy, czy dwukierunkowa zmienność nieco się ustabilizuje i czy ustanowimy bardziej kierunkowe, trendowe zachowanie.