Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Mohou evropské akcie i nadále ignorovat špatné zprávy?
Peter Garnry
Hlavní investiční stratég
Shrnutí: Hospodářský růst v Evropě je nejnižší od let 2011-2013, pokud nepočítáme první měsíce pandemie, a nelze vyloučit novou energetickou krizi v zimě. Jak dlouho mohou investoři ignorovat špatné signály, když je Německo již v recesi a jeho průmysl na kolenou? Růst zisků v Evropě byl po tři čtvrtletí záporný a potvrdil se i ve 2. čtvrtletí. Zatímco vyhlídky na růst a návrat Německa jako "nemocného muže Evropy", ocenění akcií dosáhlo největšího diskontu vůči americkým akciím od roku 2006, což odráží, že investoři nikdy nebyli vůči Evropě tak negativní jako v USA.
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Klíčové body této poznámky k akciím:
- Hospodářský růst v Evropě je nejnižší od krizových let 2011-2013,, pokud pomineme první měsíce pandemie Covid, přičemž německá ekonomika je v recesi.
- Ocenění evropských akcií je v porovnání s americkými akciemi nejnižší od ledna 2006 a odráží negativní výhled růstu a optimismus v oblasti umělé inteligence, který podporuje silný sentiment u amerických technologických akcií.
- Německo je opět označováno za "nemocného muže Evropy", protože jeho hospodářský model postavený na globalizaci, čínském výrobním boomu a levné energii z Ruska se rozpadá.
Nejhorší hospodářská aktivita od let krize eura
Evropský hospodářský růst se v září 2022 prudce snížil v důsledku negativního působení vysokých cen komodit a zejména penalizujících cen energií, které snížily důvěru spotřebitelů a znemožnily průmyslovou výrobu. Díky mimořádně šťastné zimě s nadprůměrnými teplotami se Evropa dostala z energetické krize. V roce 2023 se ceny komodit zmírnily a americký spotřebitel si udržel silnou spotřebu.Hospodářská aktivita v Evropě se v lednu a únoru odrazila ode dna a v červnu se propadla do silně záporných hodnot. V minulém měsíci došlo k mírnému zlepšení ekonomické aktivity, ale odhadovaný čtvrtletní růst HDP stále činil -0,56 % (viz graf) a dvanáctiměsíční klouzavý průměr klesl na -0,3 %, což je nejnižší úroveň aktivity, s výjimkou prvních měsíců pandemie, od let krize eura v roce 2013. 2011-2013.
Ocenění evropských akcií představuje pro investory hlavolam
Nižší hospodářský růst v Evropě ovlivnil i růst zisků, přičemž 12měsíční klouzavý ukazatel EBITDA dosáhl svého vrcholu ve 3. čtvrtletí 2022 a od té doby stále klesá, včetně 2. čtvrtletí 2023. Tento vývoj v kombinaci s nadšením z technologií umělé inteligence, z něhož těží americké technologické akcie, posunul evropské akcie do největšího oceňovacího diskontu vůči americkým akciím od ledna 2006. Investoři oceňují evropské akcie s 35% diskontem oproti očekáváním v příštích 12 měsících. Jinými slovy, americké akcie jsou proti evropským oceněny jako dokonalé, a proto by měl kontrariánský investor přirozeně tendenci převážit Evropu nad USA navzdory problémům s růstem v Evropě.
Jednou věcí je relativní hra proti americkým akciím, ale druhou skutečností je absolutní úroveň ocenění. Evropské akcie jsou oceněny na 8,7násobku 12měsíčního forwardového násobku EV/EBITDA, což je zhruba 24 % nad úrovní ocenění, kterou byli investoři ochotni zaplatit za evropské akcie v době, kdy se kontinent potýkal s měnovou a dluhovou krizí a kdy Evropa vykazovala stejně nízkou úroveň ekonomické aktivity jako dnes, 2011-2013. Zastánce racionálních a efektivních trhů by řekl, že rozdíl lze vysvětlit tím, že v roce 2011-2013 existovalo reálné riziko rozpadu eura, zatímco dnes je růst dočasně ovlivněn faktory, jako jsou vyšší ceny energií související s válkou na Ukrajině. Investorům je v Evropě nabízena hodnota, která s sebou nese rizika. Kontinent se rychle blíží k druhému výročí války na Ukrajině a strukturální problémy Německa by mohly brzdit jeho růst, pokud se Berlín neprobudí do nové geopolitické reality hry na roztříštěnost. Energetická krize v důsledku války na Ukrajině a přerušení obchodu s energiemi s Ruskem nebyla vyřešena a může se vrátit a strašit Evropu ještě několik let. Dalším rizikem je nedostatek rychle rostoucích technologických společností v Evropě (riziko nízkého růstu zisků v době digitalizace).
Vyřeší Německo konečně své problémy s "nemocným mužem Evropy"?
Německo bylo v 90. letech a až do roku 2005 zahraničním tiskem často označováno za "nemocného muže Evropy", neboť součástí období po sjednocení byla strukturálně vyšší míra nezaměstnanosti a nízký růst. Tento výraz se v poslední době znovu objevuje, protože německá ekonomika zaznamenala tři čtvrtletí po sobě záporný nebo rovnoměrný růst HDP v jednotlivých čtvrtletích a její průmysl si stěžuje na špatnou průmyslovou a energetickou politiku.
Integrace Číny do světové ekonomiky prostřednictvím jejího přijetí do WTO v roce 2001 znamenala pro Německo změnu. V následujících letech Čína zaznamenala vysoký růst a její podíl na světovém obchodu prudce vzrostl, protože společnosti v USA a Evropě se snažily "outsourcovat" výrobu do Číny, protože levná pracovní síla a ohromná logistická infrastruktura z ní učinily ideální platformu pro to, aby se stala "továrnou světa". Při budování "světové továrny" potřebovala Čína mnoho pokročilých strojů a znalostí, které jí německý průmysl poskytl na cestě k růstu.
Angela Merkelová, německá kancléřka v období 2005-2021,, měla dlouhá léta bezvadnou pověst, ale její kancléřský mandát se překrýval s vzestupem Číny, která německé ekonomice poskytla vítr do plachet. Někdo by mohl cynicky tvrdit, že zdánlivý úspěch Merkelové byl způsoben politikou Číny. Jedna věc se Merkelové nepoštěstila, a to záměrná integrace s ruskou ekonomikou v podobě levné energie, která vytváří průmyslovou konkurenceschopnost vůči ostatním evropským státům. S politikou "Energiewende", která nakonec povede k úplnému uzavření všech jaderných elektráren a k větší výrobě elektřiny z větrných a solárních elektráren, se Merkelové podařilo vytvořit nejvyšší betu předchozímu světovému řádu a globalizaci.
Z toho přirozeně vyplývá, že hra na roztříštěnost, v níž se USA a Evropa pomalu odpoutávají od výroby a obchodu s Čínou a Ruskem, povede k tomu, že největším poraženým bude Německo. S ukončením poslední fáze růstu Číny a odloučením Ruska od Evropy se celý hospodářský model Německa změnil k horšímu. Strukturální problémy sice nejsou tak vážné jako v 90. letech, kdy byla Evropa "nemocným mužem", ale neúspěch při budování digitální ekonomiky a shluk silných technologických společností v kombinaci s automobilovým průmyslem, který prochází největší konkurenční změnou za posledních 70 let, vystavují německou ekonomiku klíčovým rizikům.
Slabé Německo je samozřejmě špatné pro evropský růst a investoři sázející na evropské akcie by měli doufat, že se Berlín probudí do nové geopolitické éry a uvědomí si, že musí zásadně změnit svůj ekonomický model a do této změny výrazně investovat.
Společnost Siemens Energy je nyní zrcadlem Evropy
€Akcie společnosti Siemens Energy dnes klesly o 6,5 %, protože výrobce energetických zařízení oznámil, že očekává ztrátu za celý fiskální rok ve výši 4,5 miliardy EUR kvůli novým poplatkům souvisejícím s konstrukčními problémy nejnovějších větrných turbín, které se týkají 4 % instalované kapacity. Zatímco podnikání v oblasti větrných turbín je ztrátové a prochází velkými výzvami, příjem objednávek vypadá stále dobře, a to zejména v segmentu Grid Technologies, který ve 3. čtvrtletí 2023 (do 30. června) zaznamenal meziroční nárůst objednávek o 64 %. Společnost Siemens Energy v mnoha ohledech představuje Evropu. Některé věci jsou strašně špatné a jiné se daří opravdu dobře. €Analytici očekávají EBITDA v roce 24 ve výši 2,46 miliardy EUR díky silnému růstu v ostatních oblastech podnikání mimo větrné turbíny, a proto je ocenění vlastního kapitálu na úrovni 5,3x EV/EBITDA pro podnik s celkovým růstem zakázek o 54 %. V případě amerických akcií jsou investoři ochotni zaplatit vysoké ceny za naději na růst technologií umělé inteligence, zatímco v Evropě se investoři zbavují společností, jako je Siemens Energy, navzdory růstu a technologickému portfoliu, které je nezbytné pro přechod k energetice.