Obidve naše platformy sú prístupné z jediného Saxo účtu.
Môžu európske akcie naďalej ignorovať zlé správy?
Peter Garnry
Hlavný investičný stratég
Summary: Hospodársky rast v Európe je najnižší od rokov 2011-2013,, ak nepočítame prvé mesiace pandémie, a nemožno vylúčiť novú energetickú krízu túto zimu. Ako dlho môžu investori ignorovať zlé signály, keď je Nemecko už v recesii a jeho priemysel na kolenách? Rast ziskov v Európe je už tri štvrťroky záporný a potvrdil sa aj v sezóne ziskov za 2. štvrťrok. Zatiaľ čo vyhliadky na rast a návrat Nemecka ako "chorého muža Európy", ocenenie akcií dosiahlo najväčší diskont voči americkým akciám od roku 2006, čo odráža, že investori nikdy nemali negatívnejší postoj k Európe ako k USA.
Tento článok bol preložený automaticky pomocou AI
Kľúčové body tejto poznámky k vlastnému imaniu:
- Hospodársky rast v Európe je najnižší od krízových rokov 2011-2013,, ak sa neberú do úvahy prvé mesiace pandémie Covid, pričom nemecké hospodárstvo je v recesii.
- Ocenenie európskych akcií je v porovnaní s americkými akciami najnižšie od januára 2006, čo odráža negatívny výhľad rastu a optimizmus v oblasti umelej inteligencie, ktorý podporuje silný sentiment v amerických technologických akciách.
- Nemecko je opäť označované za "chorého muža Európy", pretože jeho hospodársky model postavený na globalizácii, rozmachu čínskej výroby a lacnej energii z Ruska je nefunkčný.
Najhoršia hospodárska aktivita od rokov krízy eura
Európsky hospodársky rast sa v septembri 2022 prudko znížil, keďže negatívne sily vysokých cien komodít a najmä penalizujúcich cien energií znížili dôveru spotrebiteľov a znemožnili priemyselnú výrobu. Vďaka mimoriadne šťastnej zime s nadpriemernými teplotami sa Európa dostala z energetickej krízy. V roku 2023 sa ceny komodít zmiernili a americký spotrebiteľ si udržal silnú spotrebu Hospodárska aktivita v Európe sa v januári a februári odrazila od dna a do júna sa prepadla do výrazne záporných hodnôt. V minulom mesiaci došlo k miernemu zlepšeniu hospodárskej aktivity, ale odhadovaný štvrťročný rast HDP bol stále -0,56 % (pozri graf) a 12-mesačný kĺzavý priemer klesol na -0,3 %, čo je najnižšia úroveň aktivity, s výnimkou prvých mesiacov pandémie, od rokov krízy eura 2011-2013.
Ocenenie európskych akcií predstavuje pre investorov hlavolam
Nižší hospodársky rast v Európe ovplyvnil aj rast ziskov, pričom 12-mesačná kĺzavá EBITDA dosiahla vrchol v 3. štvrťroku 2022 a odvtedy klesala, vrátane 2. štvrťroku 2023. Tento vývoj v kombinácii s nadšením z technológií umelej inteligencie, z ktorého ťažia americké technologické akcie, posunul európske akcie na najväčší diskont v ocenení oproti americkým akciám od januára 2006. Investori oceňujú európske akcie s 35 % diskontom v porovnaní s očakávaniami na nasledujúcich 12 mesiacov. Inými slovami, americké akcie sú v porovnaní s európskymi ocenené ako dokonalé, a preto by mal opačný investor prirodzene tendenciu prevážiť Európu nad USA napriek problémom s rastom v Európe.
Jednou vecou je relatívna hra s americkými akciami, ale druhou skutočnosťou je absolútna úroveň ocenenia. Európske akcie sú ocenené na úrovni 8,7-násobku 12-mesačného forwardového násobku EV/EBITDA, čo je približne 24 % nad úrovňou ocenenia, ktorú boli investori ochotní zaplatiť za európske akcie ešte v roku 2011-2013, keď kontinent riešil menovú a dlhovú krízu a Európa zaznamenávala rovnako nízke úrovne hospodárskej aktivity ako dnes. Kto verí v racionálne a efektívne trhy, povedal by, že tento rozdiel možno vysvetliť tým, že na 2011-2013 existovalo reálne riziko rozpadu eura, zatiaľ čo dnes rast dočasne ovplyvňujú faktory, ako sú vyššie ceny energií súvisiace s vojnou na Ukrajine. Investorom sa v Európe ponúka hodnota, ktorá je však spojená s rizikami. Kontinent sa rýchlo blíži k druhému výročiu vojny na Ukrajine a štrukturálne problémy Nemecka s rastom by mohli brzdiť kontinent, ak sa Berlín nezobudí do novej geopolitickej reality hry na roztrieštenosť. Energetická kríza, ktorá je dôsledkom vojny na Ukrajine a prerušenia obchodu s energiou s Ruskom, sa nevyriešila a môže sa vrátiť a prenasledovať Európu ešte niekoľko rokov. Ďalším rizikom je nedostatok rýchlo rastúcich technologických spoločností v Európe (riziko nízkeho rastu ziskov v ére digitalizácie).
Bude Nemecko konečne riešiť svoje problémy s "chorým mužom Európy"?
Nemecko bolo v 90. rokoch 20. storočia a až do roku 2005 zahraničnou tlačou často označované za "chorého muža Európy", keďže súčasťou obdobia po zjednotení bola štrukturálne vyššia miera nezamestnanosti a nízky rast. Tento výraz sa nedávno vrátil do života, keďže nemecká ekonomika zaznamenala tri štvrťroky po sebe záporný alebo rovnomerný rast HDP v pomere k štvrťroku a jej priemysel sa sťažuje na zlú priemyselnú a energetickú politiku.
Integrácia Číny do svetového hospodárstva prostredníctvom jej prijatia do WTO v roku 2001 znamenala pre Nemecko zmenu. Rast Číny v nasledujúcich rokoch bol vysoký a jej podiel na svetovom obchode prudko vzrástol, pretože spoločnosti v USA a Európe sa ponáhľali "outsourcovať" výrobu do Číny, pretože lacná pracovná sila a vynikajúca logistická infraštruktúra z nej robili ideálnu platformu na to, aby sa stala "továrňou sveta". Pri budovaní "svetovej továrne" Čína potrebovala množstvo moderných strojov a poznatkov, ktoré jej na ceste k rastu poskytol nemecký priemysel.
Angela Merkelová, nemecká kancelárka v období 2005-2021,, mala dlhé roky bezchybnú povesť, ale jej pôsobenie vo funkcii kancelárky sa prekrývalo so vzostupom Číny, ktorá nemeckému hospodárstvu poskytla vietor do plachiet. Niekto by mohol cynicky tvrdiť, že zjavný úspech Merkelovej bol spôsobený politikou Číny. Jedna vec však šťastie nemala, a to Merkelovej zámerná integrácia s ruskou ekonomikou v podobe lacnej energie, ktorá vytvára priemyselnú konkurencieschopnosť voči ostatným európskym štátom. S politikou "Energiewende", ktorá nakoniec povedie k úplnému zatvoreniu všetkých jadrových elektrární a k väčšej prerušovanej výrobe elektrickej energie z vetra a slnka, sa Merkelovej podarilo vytvoriť najvyšší betón predchádzajúceho svetového poriadku a globalizácie.
Z toho prirodzene vyplýva, že hra na roztrieštenosť, v ktorej sa USA a Európa pomaly odpútavajú od výroby a obchodu s Čínou a Ruskom, povedie k tomu, že najväčším porazeným bude Nemecko. S ukončením poslednej fázy rastu Číny a odčlenením Ruska od Európy sa celý hospodársky model Nemecka zmenil k horšiemu. Štrukturálne problémy síce nie sú také vážne ako v 90. rokoch, keď bola Európa "chorým mužom", ale zlyhanie pri budovaní digitálnej ekonomiky a zoskupenie silných technologických spoločností v kombinácii s automobilovým priemyslom, ktorý prechádza najväčšou konkurenčnou zmenou za posledných 70 rokov, vystavuje nemeckú ekonomiku kľúčovým rizikám.
Slabé Nemecko je samozrejme zlé pre európsky rast a investori, ktorí vsádzajú na európske akcie, by mali dúfať, že Berlín sa prebudí do novej éry geopolitiky a uvedomí si, že musí dramaticky zmeniť svoj hospodársky model a do tejto zmeny výrazne investovať.
Spoločnosť Siemens Energy je v súčasnosti zrkadlom Európy
€Akcie spoločnosti Siemens Energy dnes klesli o 6,5 %, keďže výrobca energetických zariadení oznámil, že očakáva celoročnú stratu vo výške 4,5 miliardy EUR v dôsledku nových poplatkov súvisiacich s konštrukčnými problémami najnovších veterných turbín, ktoré ovplyvnili 4 % inštalovanej kapacity. Hoci je podnikanie v oblasti veterných turbín nerentabilné a prechádza veľkými výzvami, príjem objednávok stále vyzerá dobre, a to najmä v segmente sieťových technológií, ktorý v 3. štvrťroku 2023 (do 30. júna) zaznamenal medziročný nárast objednávok o 64 %. Spoločnosť Siemens Energy v mnohých ohľadoch predstavuje Európu. Niektoré veci sú strašne zlé a iné sa vyvíjajú naozaj dobre. €Analytici očakávajú EBITDA v roku 24 vo výške 2,46 miliardy EUR vďaka silnému rastu v ostatných oblastiach podnikania mimo veterných turbín, a preto je ocenenie vlastného imania až 5,3-násobok forwardovej hodnoty EV/EBITDA pre podnik s celkovým rastom objednávok o 54 %. V prípade amerických akcií sú investori ochotní zaplatiť vysoké ceny za nádej na rast vďaka technológiám umelej inteligencie, zatiaľ čo v Európe sa investori zbavujú spoločností, ako je Siemens Energy, napriek rastu a portfóliu technológií, ktoré sú potrebné pre transformáciu energetiky.
Ak sa vám článok páči, môžete ho zdieľať kliknutím na ikonu zdieľania v pravom hornom rohu článku.