Доступ к обеим платформам осуществляется с единого счета Saxо.
Могут ли европейские акции продолжать игнорировать плохие новости?
Питер Гарнри
Главный инвестиционный стратег
Summary: Экономический рост в Европе является самым низким с 2011-2013, если не учитывать первые месяцы пандемии, и нельзя исключать нового энергетического кризиса этой зимой. Если Германия уже находится в состоянии рецессии, а ее промышленность стоит на коленях, как долго инвесторы смогут игнорировать плохие признаки? Рост прибыли в Европе был отрицательным на протяжении трех кварталов и подтвердился во II квартале. Несмотря на перспективы роста и возвращение Германии статуса "больного человека Европы", оценки акций достигли максимального дисконта к американским акциям с 2006 года, что свидетельствует о том, что инвесторы никогда еще не были столь негативно настроены по отношению к Европе и США.
Эта статья была автоматически переведена с помощью искусственного интеллекта
Ключевые моменты в данной заметке о капитале:
- Если не принимать во внимание первые месяцы пандемии "Ковид", то экономический рост в Европе является самым низким с кризисных лет 2011-2013,, а экономика Германии находится в состоянии рецессии.
- Оценки европейских акций по отношению к американским являются самыми низкими с января 2006 года, что отражает негативные перспективы роста и оптимизм в отношении искусственного интеллекта, поддерживающий сильные настроения в американских технологических акциях.
- Германию снова называют "больным человеком Европы", поскольку ее экономическая модель, построенная на глобализации, китайском производственном буме и дешевой энергии из России, разрушается.
Наихудшая экономическая активность за годы еврокризиса
В сентябре 2022 года экономический рост в Европе резко пошел на спад, поскольку негативные факторы высоких цен на сырьевые товары и особенно на энергоносители снизили доверие потребителей и сделали промышленное производство нежизнеспособным. Благодаря необычайно удачной зиме с температурой выше средней Европа преодолела энергетический кризис. В условиях снижения цен на сырьевые товары в 2023 году и сохранения высокой потребительской активности в США экономическая активность в Европе в январе и феврале восстановилась, а к июню перешла в резко отрицательную область. В прошлом месяце наблюдалось небольшое улучшение экономической активности, но предполагаемый квартальный рост ВВП все равно составил -0,56% (см. график), а 12-месячный скользящий средний показатель снизился до -0,3%, что является самым низким уровнем активности, не считая первых месяцев пандемии, со времен кризиса евро. 2011-2013.
Оценки стоимости европейских акций ставят инвесторов в тупик
Снижение темпов экономического роста в Европе также повлияло на рост прибыли: 12-месячный показатель EBITDA достиг своего пика в III квартале 2022 года и с тех пор снижался, в том числе во II квартале 2023 года. Такое развитие событий в сочетании с ажиотажем вокруг технологий искусственного интеллекта, что благоприятно сказывается на американских технологических акциях, привело к тому, что европейские акции получили самый большой дисконт в оценке по отношению к американским акциям с января 2006 года. Инвесторы оценивают европейские акции с 35%-ным дисконтом по отношению к ожиданиям на ближайшие 12 месяцев. Другими словами, цены на акции США в сравнении с ценами на акции Европы совершенны, и поэтому инвестор-контраргумент будет склоняться к перевесу Европы над США, несмотря на проблемы роста в Европе.
Одно дело - относительная игра против американских акций, другое дело - абсолютный уровень оценки. Европейские акции оцениваются по мультипликатору EV/EBITDA, рассчитанному на 12 месяцев вперед, на уровне 8,7x, что примерно на 24% выше уровня оценки, которую инвесторы были готовы заплатить за европейские акции еще в 2011-2013, когда континент переживал валютный и долговой кризис, когда в Европе наблюдался такой же низкий уровень экономической активности, как и сегодня. Верующие в рациональные и эффективные рынки скажут, что разница объясняется тем, что в 2011-2013 существовал реальный риск разрыва евро, в то время как сегодня на рост влияют временные факторы, такие как рост цен на энергоносители, связанный с войной на Украине. Хотя инвесторам предлагается стоимость в Европе, она связана с рисками. Континент стремительно приближается ко второй годовщине войны на Украине, и проблемы структурного роста Германии могут сдержать развитие континента, если Берлин не очнется от новой геополитической реальности игры на фрагментацию. Энергетический кризис, вызванный войной на Украине и сокращением торговли энергоносителями с Россией, так и не был разрешен и может преследовать Европу еще несколько лет. Еще одним риском является отсутствие в Европе быстрорастущих технологических компаний (риск низкого роста прибыли в эпоху цифровизации).
Будет ли Германия наконец-то решать свои проблемы "больного человека Европы"?
В 1990-е годы и вплоть до 2005 года Германия часто называлась в иностранной прессе "больным человеком Европы", поскольку структурно более высокий уровень безработицы и низкие темпы роста были характерны для периода после объединения. В последнее время это выражение вновь стало актуальным, поскольку экономика Германии три квартала подряд демонстрирует отрицательный или низкий рост ВВП по сравнению с предыдущим кварталом, а ее промышленность жалуется на плохую промышленную и энергетическую политику.
Интеграция Китая в мировую экономику путем его принятия в ВТО в 2001 году стала для Германии переломным моментом. В последующие годы Китай демонстрировал высокие темпы роста, его доля в мировой торговле стремительно увеличивалась, поскольку компании США и Европы спешили "перевести" производство в Китай, так как дешевая рабочая сила и развитая логистическая инфраструктура делали его идеальной платформой для превращения в "мировую фабрику". При строительстве "мировой фабрики" Китаю потребовалось много передовых машин и знаний, которые предоставила промышленность Германии, вставшая на путь китайского роста.
Ангела Меркель, канцлер Германии в период правления 2005-2021,, в течение многих лет имела безупречную репутацию, но годы ее пребывания на посту канцлера совпали с подъемом Китая, обеспечившим "попутный ветер" для немецкой экономики. Можно было бы цинично сказать, что очевидный успех Меркель объясняется политикой Китая. Не повезло только в одном - в сознательной интеграции Меркель с российской экономикой в виде дешевой энергии, создающей промышленную конкурентоспособность по отношению к другим европейским государствам. Проводя политику "Energiewende", которая в конечном итоге приведет к полному закрытию всех атомных электростанций и более прерывистому производству электроэнергии за счет ветра и солнца, Меркель, как оказалось, создала самую высокую ставку на прежний мировой порядок и глобализацию.
Отсюда естественно следует, что игра на раздробление, в которой США и Европа постепенно отсоединяются от производства и торговли с Китаем и Россией, приведет к тому, что Германия окажется в наибольшем проигрыше. С окончанием последней стадии роста Китая и отрывом России от Европы вся экономическая модель Германии изменилась в худшую сторону. Возможно, структурные проблемы не столь серьезны, как во времена "больного человека Европы" 1990-х годов, но неудачи в построении цифровой экономики и кластера мощных технологических компаний в сочетании с автомобильной промышленностью, переживающей крупнейшие за последние 70 лет конкурентные изменения, подвергают экономику Германии серьезным рискам.
Слабая Германия, безусловно, плохо сказывается на европейском росте, и инвесторы, делающие ставку на европейские акции, должны надеяться, что Берлин проснется в новую эпоху геополитики, осознав, что ему необходимо кардинально изменить свою экономическую модель, и вложить в эти изменения значительные средства.
Siemens Energy - зеркало Европы в данный момент
Акции Siemens Energy сегодня падают на 6,5%, так как производитель энергетического оборудования объявил, что ожидает убытки за полный финансовый год в размере €4,5 млрд. из-за новых расходов, связанных с проблемами в конструкции новейших ветряных турбин, затронувших 4% установленной мощности. В то время как бизнес по производству ветряных турбин является убыточным и испытывает большие трудности, поступление заказов все еще выглядит неплохо, особенно в сегменте Grid Technologies, где в III квартале 2023 г. (закончившемся 30 июня) объем заказов вырос на 64% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Во многих отношениях "Сименс Энерджи" представляет Европу. Есть вещи, которые ужасно плохи, и есть части, которые работают очень хорошо. Поскольку аналитики ожидают, что EBITDA в 24-м финансовом году составит €2,46 млрд. долл. благодаря сильному росту других видов деятельности, помимо ветрогенераторов, оценка акций составляет 5,3x по прогнозному EV/EBITDA для компании с общим ростом заказов на 54%. В американских акциях инвесторы готовы платить высокую цену за надежду на рост за счет технологий искусственного интеллекта, в то время как в Европе инвесторы сбрасывают такие компании, как Siemens Energy, несмотря на рост и портфель технологий, необходимых для перехода к энергетике.
Если вам понравилась статья, вы можете поделиться ею, нажав на значок поделиться в правом верхнем углу статьи.