Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Klíčová rizika, o kterých všichni na Wall Street mluví
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Tento článek byl automaticky přeložen pomocí AI
Klíčové body
- Vysoká koncentrace v několika málo akcie: Akciový trh v USA se stal vysoce koncentrovaným, taženým úzkou skupinou akcie, zejména "velkolepou sedmičkou" a akcie související s umělou inteligencí, jako je Nvidia. Tato úroveň koncentrace nemá za posledních 30 let obdoby a představuje významné riziko pro akciové trhy a portfolia.
- Rizika koncentrace a potřeba diverzifikace: Současná koncentrace odráží křehkost, kterou finanční systém zaznamenal během krize v roce 2008. Zdůrazňuje význam pravidel diverzifikace, jako jsou pravidla v rámci SKIPCP, pro zmírnění rizik. Individuální investoři by měli přijmout podobné strategie diverzifikace, aby se vyhnuli nadměrné expozici vůči několika vysoce výkonným akcie.
- Klidný trh a rizika rozptylu obchod: Navzdory rostoucí koncentraci vykazuje americký akciový trh neobvyklý klid, což je částečně způsobeno oblíbenou strategií opce zvanou "rozptyl obchod". Tento obchod využívá nízké volatility indexu a vysoké individuální akcie volatility. Nízká korelace na trhu je však extrémní, což zvyšuje riziko náhlého rozsáhlého výprodeje, který by mohl vyvolat výrazné narušení trhu.
Koncentrace akcií v USA začíná být děsivě vysoká
Každý investor v uplynulém roce, který neměl expozici vůči velkolepé sedmičce nebo, což je důležitější, společnosti Nvidia nebo jiným společnostem souvisejícím s umělou inteligencí akcie, by s největší pravděpodobností nepřekonal trh. Trh byl poháněn velmi úzkou skupinou akcie a čím déle rally pokračovala, tím více byli manažeři fondů nuceni hromadit do velkolepé sedmičky, aby se udrželi na klíčových benchmarcích akciového trhu.
Níže uvedený graf ukazuje, že americký akciový trh dosahuje úrovně koncentrace, kterou jsme za posledních více než 30 let nezažili, a rychlost, s jakou se tak děje, je fascinující a děsivá zároveň. Toto je graf, který říká, proč je aktivní investování v akcie obtížnější než kdy jindy a proč je pasivní investování tak úspěšné. Ale přijde den, kdy koncentrace akciových trhů dosáhne vrcholu, a to bude den, kdy se trhy změní a vše mimo maga caps a velkolepé sedmičky bude zdrojem vysokých výnosů. Stejně jako velké banky způsobily křehkost finančního systému v roce 2008, je i dnešní vysoká koncentrace akciového trhu zdrojem křehkosti akciové trhy a portfolií investorů.
Jak ukazuje výše uvedený graf, americký akciový trh je dvakrát koncentrovanější než v době vrcholu dot-com bubliny v roce 2000. Společnost Goldman Sachs napsala na začátku tohoto roku poznámku o koncentraci amerického akciového trhu v delší historické perspektivě, která ukazuje, že trh nebyl takto koncentrovaný od roku 1932. Už jen tento fakt by měl každého individuálního investora přimět k tomu, aby se na chvíli zastavil a zamyslel se nad riziky portfolia a jeho diverzifikací. Jsem příliš vystaven velkolepé sedmičce, Nvidii nebo obecně AI akcie?
Profesionální investoři mají pravidla diverzifikace a stejně tak by je měli mít i individuální investoři.
Když mluvíme o diverzifikaci, může to být pro většinu individuálních investorů často abstraktní. Pojmy jako míchat dluhopisy a akcie je chytré a "nevkládat všechna vejce do jednoho košíku" jsou pochopitelné, ale může to být konkrétnější?
Profesionální investoři, kteří chtějí vytvořit fond SKIPCP* pro správu aktiv jménem individuálních investorů, se řídí přísnými a konkrétními pravidly diverzifikace. Vzhledem k tomu, že tato pravidla platí pro profesionální investory, měla by být považována za dobré měřítko i pro individuální investory. Zde jsou dvě nejdůležitější pravidla diverzifikace v rámci SKIPCP:
- Limit jednoho emitenta: Fond SKIPCP nesmí investovat více než 10 % svých čistých aktiv do převoditelných cenných papírů nebo nástrojů peněžního trhu vydaných jedním emitentem.
- Souhrnný limit emitentů: Investice přesahující 5 % čistých aktiv fondu do jednoho emitenta nesmí dohromady překročit 40 % celkových čistých aktiv fondu. Toto pravidlo je známé jako "pravidlo 40 %".
Tato dvě pravidla jsou velmi konkrétní a jednotliví investoři by je měli vzít na vědomí, protože zajišťují minimální úroveň diverzifikace. Investoři, kteří nemají dostatek prostředků na dostatečnou diverzifikaci napříč jednotlivými akcie, by měli zvážit tzv. satelitní přístup. Tento přístup je jednoduchý. Investujete do levného ETF akciový index na globální akcie, index MSCI World, a pak přidáte možná jeden nebo dva jednotlivé akcie na stranu. Tímto způsobem vyřešíte problém diverzifikace a zároveň investujete do společností, které se vám líbí a o kterých si myslíte, že se jim bude v budoucnu dařit, ale vyhnete se velkému riziku specifickému pro danou společnost.
Další poznatky o diverzifikaci najdete na našem diverzifikačním vesmíru , kde se dozvíte, proč je diverzifikace důležitá a jaké kroky můžete podniknout.
* Fondy SKIPCP (Podniky kolektivního investování do převoditelných cenných papírů) jsou v EU přísně regulované nástroje, které mají zajistit vysokou úroveň ochrany investorů. Pravidla diverzifikace pro fondy SKIPCP jsou přísná, aby se omezila expozice vůči jednomu emitentovi nebo skupině emitentů a aby se účinně spread rizika.
Je to katastrofa, která čeká, až se stane?
Vedle rostoucí koncentrace akciových trhů se na finančních trzích objevuje další související riziko, které je v těchto dnech na jazyku. Tento klid a plynulé výnosy posiluje neobvyklý klid na americkém akciovém trhu a zejména opční strategie. Neviděli jsme to už dříve? Ano, v roce 2017 a na začátku roku 2018, před velkou explozí VIX a prudkým výprodejem akcií v únoru 2018.
Od 21. února 2023 nezaznamenal index S&P 500 jednodenní pokles o více než 2 % a od začátku současného býčího trhu 27. října 2023 jsme zaznamenali pouze 8 obchodních dnů s jednodenním poklesem o více než 1 %. To je zcela mimořádné, ale také něco, co jsme již dříve viděli. Tlumená volatilita trhu je jako stlačování plynu v kanystru. V jednu chvíli je tlak příliš vysoký a něco praskne.
Jedním z největších rizik na trhu vedle koncentrace akciového trhu je zvláštní strategie opce zvaná "rozptyl obchod", o které náš stratég opce Koen Hoorelbeke psal ve své nedávné poznámce Smart Investor: Skrytá nebezpečí pod povrchem klidného trhu. Rozptyl obchod jsou jednoduše obchody zahrnující shortování futures na VIX a longování jednotlivých call opce na různých akcie s potenciálními katalyzátory zvýšené volatility, jako jsou zisky, schválení FDA nebo jiné specifické zprávy o společnosti. Obchod funguje, pokud volatilita indexu (VIX) zůstává nízká (právě teď je historicky nízká), zatímco volatilita jednotlivých akcie roste. Tento obchod se stal na Wall Street velmi populárním a dobře fungoval. Ve skutečnosti funguje tak dobře, že mnozí souhlasí s tím, že se za touto strategií nyní honí příliš mnoho peněz, což je vždy nebezpečné znamení.
Jednou z klíčových složek, proč tento obchod funguje, je nízká korelace mezi akcie, což je totéž jako vysoký rozptyl, což znamená, že pokud má například technologický sektor špatnou obchodní seanci, pak může mít jiný sektor, například energetika, dobrou seanci. Jedná se o nízkou korelaci, která zajišťuje, že volatilita indexu zůstává dobře zachována, a tak obchod funguje. Problémem je, že prostředí velmi nízké korelace je nyní v extrému, který jsme od roku 2006 nepozorovali, což je často známkou toho, že něco zašlo příliš daleko.
V určitém okamžiku dojde k události (může to být nedodržení odhadu zisku společnosti Nvidia, řada špatných makročísel nebo nějaký geopolitický podnět), která spustí široce založený výprodej na akcie, který následně vynese korelaci výše. To by zase mohlo vyvolat velký skok indexu VIX a pak by se najednou tento velký opce obchod na Wall Street většinou rychle odvíjel. Při tak vysoké koncentraci akciového trhu, jaká je, by se celé odlesnění mohlo ještě zesílit a způsobit v akciové trhy značnou spoušť. Je téměř nemožné předpovědět, kdy se situace může zvrtnout, takže jedinou rozumnou věcí je přemýšlet o diverzifikaci, aby portfolio zvládlo další otřesy volatility akcií.
Níže uvádíme několik dalších souvisejících komentářů, které jsme na toto téma vytvořili.
Předchozí poznámky k alokaci aktiv a makru
- Francouzské volby: Je to pro Evropu nový Meloniho moment? (24. června 2024)
- Snížení sazeb v USA se zdá být vzdálené, protože se blíží zpráva o inflaci (10. června 2024)
- Komoditní neúspěch, investiční sucho v těžebním průmyslu a volby v EM (3. června 2024)
- Inflační hlavolam a soukromá kapitálová strana (27. května 2024)