Můžete získat přístup na obě naše platformy z jediného účtu Saxo.
Akciový výhled: Povedou nižší sazby ke zlepšení všech akcií?
Peter Garnry
Hlavní investiční stratég
Klíčové body
- Žádná recese a nižší sazby pozvednou širší trh: Díky měkkému přistání a nižším úrokovým sazbám se očekává, že defenzivní sektory, jako jsou nemovitosti a veřejné služby, dosáhnou lepších výsledků, zatímco příležitosti se přesunou od technologických indexů k širšímu trhu. Zelené transformační akcie, ačkoli v letošním roce poklesly, se mohou v prostředí nízkých sazeb v roce 2025 odrazit ode dna.
- Co se můžeme naučit z minulých cyklů snižování sazeb: Historicky se americkému akciovému trhu daří lépe po začátku cyklu snižování sazeb, až na několik výjimek. Snížení sazeb je třeba vnímat jako pozitivní příležitost pro dlouhodobé investory, aby přizpůsobili svá portfolia klesajícím sazbám.
- Výsledek voleb v USA a jeho dopad na rok 2025: Vítězství Harrisové s pravděpodobnou patovou situací v Kongresu by mohlo zpomalit fiskální výdaje, ale prospět zeleným cenným papírům, rozvíjejícím se trhům a technologiím. Naopak Trumpovo vítězství by mohlo podpořit evropské obranné cenné papíry a zároveň negativně ovlivnit americké technologie a rozvíjející se trhy.
Žádná recese a nižší sazby pozvednou širší trh
Pokud se podíváme na globální trh s akciemi, některé věci se ve třetím čtvrtletí změnily. Došlo k malé rotaci z cyklických sektorů do defenzivních sektorů, protože někteří investoři považovali červencový pokles technologií a srpnový záchvat volatility za náznaky, že se situace bude zhoršovat. Širší americký akciový trh definovaný S&P 500 Indexem s rovnoměrným vážením začal dosahovat lepších výsledků než index S&P 500. To naznačuje, že se příležitosti mohou přesouvat z Velké sedmičky na širší trh. Nižší úrokové sazby a scénář měkkého přistání by ukazovaly na rally všeho, při níž by zbytek trhu začal dosahovat lepších výsledků. Nejsilnějšími sektory v poslední době byly nemovitosti a veřejné služby, protože investoři očekávají, že se těmto dvěma sektorům bude dařit v souvislosti s klesajícími úrokovými sazbami.Pokud se podíváme na naše tematické koše, pozorujeme stále stejné trendy. Nejlepším tématem letošního roku zůstává obrana a trojici nejlepších doplňují nové biotechnologie a mega caps. Vše, co souvisí se zelenou transformací, je pro letošní rok v poklesu a je to protitrendová sázka do roku 2025, protože nižší úrokové sazby by mohly pomoci zeleným akciím, ale stojí za zmínku rizika pro zelené akcie v případě Trumpova vítězství ve volbách v USA. Téma obrany je spolu s tématem zelené transformace zdaleka nejcitlivější na výsledek listopadových voleb v USA.
Náš dlouhodobý pohled na akcie, který se řídí dlouhodobými očekáváními výnosů, v různých geografických oblastech a sektorech oproti předchozímu výhledu na akcie příliš nezměnil. Americký akciový trh je stále nejsilnější, ale evropský akciový trh je prostě přesvědčivější, protože je levnější. Na sektorové úrovni došlo ve třetím čtvrtletí v důsledku poklesu cen ropy k tomu, že očekávané výnosy v energetickém sektoru rostou, který vypadá velmi atraktivně i přes nízký výhled růstu. Sektory jako zdravotnictví, finance a komunikační služby také mají pozitivní výhled. Navzdory návratu veřejných služeb a nemovitostí mají tyto dva sektory stále nejslabší fundamenty a jsou jedinými dvěma sektory, které získávají kapitál od akcionářů na čisté bázi.
Co se můžeme naučit z minulých cyklů snižování sazeb Fedu?
Fed se na zářijovém zasedání FOMC rozhodl snížit sazbu o 50 bazických bodů, čímž zahájil první cyklus snižování sazeb od roku 2019. Intenzivní debata před rozhodnutím se týkala toho, zda by Fed měl zahájit cyklus snižování sazeb opatrně, protože inflační tlaky jsou stále přítomny a ekonomice se daří, nebo by měl začít rychlým snížením, aby předešel zpožděnému dopadu vysoké sazby Fedu na ekonomiku. I když je to důležitá diskuse, pro investory je důležitější, zda cyklus snižování sazeb Fedu bude pro akcie negativní nebo pozitivní?Měření a počítání cyklů snižování sazeb není přesná věda, protože existuje několik způsobů volby cyklů, od počtu po sobě jdoucích snižování, délky cyklu, velikosti snižování atd. Vyčlenili jsme 20 cyklů snižování sazeb Fedem od roku 1957 a změřili jsme následnou 24měsíční výkonnost indexu S&P 500. Zjistili jsme, že americký akciový trh obecně (mediánová cesta) dosahuje lepších výsledků, než je běžná historická výkonnost, jakmile začne cyklus snižování sazeb Fedu. Existují pouze tři cesty, které po 24 měsících skončí pro investory se záporným výnosem. Dva z nich byly cykly snižování sazeb, které začaly v listopadu 2000 a v červenci 2007. Tyto nedávné příklady by mohly mnohé vést k nesprávným předpokladům o tom, co cyklus snižování sazeb znamená. Pro dlouhodobého investora by cyklus snižování sazeb neměl být vnímán jako něco negativního, ale spíše jako příležitost zjistit, zda má v portfoliu správné expozice, kterým se může dařit při poklesu úrokových sazeb.
Výsledek voleb v USA bude mít velký dopad na rok 2025
Fed se v roce 2023 nepodařilo ekonomiku příliš zpomalit, přestože agresivně zvýšil svou základní úrokovou sazbu, a to kvůli bezprecedentnímu fiskálnímu impulsu Bidenovy administrativy, který byl spuštěn navzdory absenci recese. Fiskální deficit se od července 2022 do července 2023 zvýšil o 4,7 % HDP, což odpovídá téměř 1 bilionu dolarů. Americká politika se ocitla v éře populismu, a to bez ohledu na to, zda zvítězí Trump nebo Harrisová. Pouze scénáře patové situace (kdy jeden z vítězů neovládne obě komory Kongresu) mohou zabránit pokračování fiskálních stimulů na neudržitelné úrovni, zatímco v případě vítězství Trumpa nebo Harrisové by pokračovaly masivní fiskální výdaje.Očekáváme, že pokud Trump vyhraje volby, ať už celkové vítězství nebo patová situace, bude mít tento výsledek velký pozitivní vliv na evropské obranné společnosti, protože Trumpova administrativa by znamenala menší podporu Ukrajině. V takovém případě by EU byla nucena urychlit výdaje na obranu s využitím vlastního obranného průmyslu, což by zvýšilo očekávání růstu tohoto odvětví. Trumpova vláda bez ohledu na to, zda republikáni ovládnou obě komory amerického Kongresu, bude znamenat vyšší cla a potenciálně oslabí náladu v americkém technologickém sektoru, který je závislý na dlouhých a propojených dodavatelských řetězcích v Asii. Očekáváme také negativnější náladu na rozvíjejících se trzích za Trumpovy vlády kvůli rizikům plynoucím z cel a ze silnějšího amerického dolaru v důsledku cel.
Vítězství Harrisové s největší pravděpodobností povede k patové situaci, kdy se Harrisová stane prezidentkou USA, ale demokraté nezískají Senát. Tento scénář by mohl mít negativní dopad na hospodářský růst v roce 2025, neboť fiskální výdaje vstoupí do obtížnějšího období. Vítězství Harrisové by pravděpodobně podpořilo akcie spojené s ekologickou transformací. Domníváme se také, že rozvíjející se trhy a technologické akcie by mohly na Vládu Harrisové reagovat pozitivně, částečně díky úlevě z vyhnutí se novým Trumpovým clům.