Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Jagten på japanske kvalitetsaktier
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Oversigt: Japanske aktier har været på de globale investorers radar på en måde, vi ikke har set i årtier. Det japanske aktiemarked var historisk set et yndet sted for at finde deep value-aktier, men den japanske virksomhedssektor har ændret sig meget, siden Abenomics blev indført i 2012, og i dag er det mere interessant at finde landets kvalitetsselskaber. Blandt disse kvalitetsselskaber er Advantest, en førende producent af testudstyr til computerchips, som har leveret et årligt afkast på næsten 30 % i løbet af de seneste ti år.
De vigtigste punkter i denne aktieanalyse:
- Det japanske aktiemarked fortsætter med at nyde godt af et stærkt momentum med en stigning på 22 % i år, drevet af hypen omkring kunstig intelligens, men også af Japans fremkomst som en potentiel vinder, efterhånden som vestlige virksomheder fjerner risikoen i deres forsyningskæder fra Kina.
- Japan har historisk set været et godt sted at lede efter deep value-aktier, men dette segment finder vi ikke attraktivt, og vi har i stedet forsøgt at finde nogle af Japans virksomheder af højeste kvalitet.
- Advantest er en af Japans mest interessante virksomheder og har næsten leveret et 30% årligt afkast i JPY i løbet af de sidste 10 år, hvor virksomheden har øget omsætningen med 10% om året og ligeledes udvidet sin overskudsgrad.
Ingen spredning mellem japansk værdi og vækst
Det japanske aktiemarked har været en af de gode historier i år uden for det vanvittige kunstig intelligens-drevne amerikanske teknologisegment. TOPIX 500-indekset er steget med 22% i lokal valuta i år og nåede et nyt højdepunkt under dagens handelssession. Vi skrev tidligere i år to artikler med titlerne Will the sun rise over Japanese equities? og Japan and Greece: the two comeback countries, der fremhæver de japanske aktiers tiltrækningskraft. Siden de to artikler har det japanske aktiemarked ikke set sig tilbage, og når vi ser på værdiansættelsen af aktier, er de stadig mere attraktive end amerikanske aktier.
En vigtig ting at bemærke er, at stigningen i år ikke er blevet ført an, af hverken vækst- eller værdiaktier ved hjælp af MSCI-metoden, hvilket tyder på, at der ikke er nogen klare kvantefaktorer, der driver de positive takter, men snarere et bredt baseret positivt momentum. Japan er blevet sat på landkortet af globale investorer, siden Warren Buffets Berkshire Hathaway foretog deres investeringer i japanske råvarefirmaer. De stigende spændinger mellem USA og Kina har også bragt Japan på vej til at blive en vigtigere producent af fysiske varer for vestlige virksomheder for at reducere deres risici i forsyningskæden.
De sjældne perler i Japans virksomhedssektor
Japan var i årtier kendt for at være et attraktivt sted for deep value-aktier, hvilket betyder, at virksomhederne blev vurderet under deres nettolikvidationsværdi, og her taler vi ikke om bogført værdi, men under den nettobaserede kapitalposition.
Generelt vil vi sige, at det er mest interessant at gå på jagt efter virksomheder af høj kvalitet, og en god måde at starte på er, at isolere virksomheder med et højt afkast af den investerede kapital, da det typisk er et signal om en stærk forretningsmodel og produkt.
Listen nedenfor viser 14 japanske virksomheder med en ROIC på over 20% og en markedsværdi på over 5 mia. dollars. En observation er, at denne gruppe af virksomheder er ret lille taget størrelsen af Japans aktiemarked i betragtning, men det understreger Japans lange tradition for at opretholde virksomhedsinterne relationer og beskæftigelse effektivt mere end at bruge kapital. Men som vi fremhævede i vores seneste notater, er den japanske virksomhedssektor under forandring og er blevet meget mere effektiv i sin brug af kapital. For mange udenlandske investorer vil der ikke være mange genkendelige navne, måske med undtagelse af Nintendo, som er et kendt navn i mange lande på grund af deres ikoniske spillekonsoller.
Japanske Advantest
En af virksomhederne på vores liste over højkvalitets- aktier i Japan er Advantest. Virksomheden er Japans førende producent af automatisk testudstyr til computerchip-industrien og producent af måleinstrumenter, der bruges til design, produktion og vedligeholdelse af elektroniske systemer som fiberoptik og trådløst kommunikationsudstyr.
I et land, der har været kendt for lav vækst og inflation siden slutningen af 1980'erne, er Advantest en sjælden væksthistorie, der har øget omsætningen fra 1,61 mia. dollars i FY13 (sluttede 31. marts 2013) til 4,14 mia. dollars i FY23 og samtidig udvidet EBITDA-marginen fra 6 % til 34 %. Kombinationen af en årlig omsætningsvækst på 10% og hurtigt voksende marginer er de to nøglefaktorer bag det imponerende årlige afkast på 27,3% i løbet af de sidste 10 år og 29,5%, hvis udbyttet var blevet geninvesteret i aktien. Hypen omkring kunstig intelligens i amerikanske teknologiaktier har spredt sig som ringe i vandet over den globale computerchip-industri, og Advantest-aktierne er steget med 128% i år.
Eksplosive aktieafkast som dette er ikke normalt på det japanske aktiemarked, og analytikerne på salgssiden har ikke kunnet følge med deres 12-måneders kursmål på kun 16.000 JPY sammenlignet med dagens slutkurs på 19.190 JPY. Med en EV/EBITDA-multipel på 19x er Advantest så dyr, som den nogensinde har været, men stadig på linje med den globale computerchip-industri.