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À la recherche d'actions japonaises de qualité
Actions
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
Résumé: Les actions japonaises sont dans le collimateur des investisseurs mondiaux comme jamais depuis des décennies. Le marché des actions au Japon a toujours été un terrain de chasse pour les valeurs sûres, mais le secteur des entreprises japonaises a beaucoup changé depuis l'introduction de l'Abenomics en 2012 et il est aujourd'hui plus intéressant de trouver les entreprises de haute qualité du pays. Parmi ces sociétés de grande qualité figure Advantest, un fabricant de premier plan d'équipements de test de semi-conducteurs, qui a enregistré des rendements annualisés de près de 30 % au cours de la dernière décennie.
Points clés de cette analyse d'action :
- Le marché japonais des actions continue de bénéficier d'une forte dynamique, en hausse de 22 % cette année, sous l'effet de l'engouement pour l'IA, mais aussi de l'émergence du Japon en tant que gagnant potentiel lorsque les entreprises occidentales réduisent les risques de leurs chaînes d'approvisionnement en s'éloignant de la Chine.
- Le Japon a toujours été un terrain de chasse pour les valeurs sûres, mais ce segment n'est pas très attrayant et nous sommes partis à la recherche de certaines des entreprises japonaises les plus qualitatives.
- Advantest est l'une des entreprises japonaises les plus intéressantes et a généré des rendements annualisés de près de 30 % en yens au cours des dix dernières années, grâce à une croissance du chiffre d'affaires de 10 % par an et à une augmentation massive de la marge d'exploitation.
Pas de dispersion entre les valeurs japonaises et les valeurs de croissance
Le marché japonais des actions a été l'une des plus belles histoires de l'année, en dehors du segment technologique américain dominé par l'engouement pour l'IA. L'indice TOPIX 500 a augmenté de 22 % en monnaie locale cette année et a atteint un nouveau sommet lors de la séance de négociation d'aujourd'hui. Au début de l'année, nous avons rédigé deux analyses sur les actions qui soulignent l'attrait des actions japonaises. Depuis ces deux analyses, le marché japonais des actions n'a pas déçu et si l'on considère les valorisations des actions, elles restent plus attrayantes que celles des actions américaines.
Il est important de noter que le rallye de cette année n'a pas été mené par des actions de croissance ou de valeur selon la méthodologie MSCI, ce qui suggère qu'il n'y a pas de facteurs quantiques clairs qui mènent le rallye, mais plutôt un rallye généralisé. Le Japon a été mis sur la carte par les investisseurs mondiaux depuis que la société Berkshire Hathaway de Warren Buffett a investi dans des sociétés japonaises de négoce de matières premières. Les tensions croissantes entre les États-Unis et la Chine ont également mis le Japon sur la voie de devenir un fabricant de biens physiques plus important pour les entreprises occidentales afin de réduire les risques liés à leur chaîne d'approvisionnement.
Trouver les perles rares du secteur des entreprises au Japon
Pendant des décennies, le Japon a été connu pour être un terrain de chasse pour les actions « deep value », c'est-à-dire que les entreprises étaient évaluées en dessous de leur valeur nette de liquidation (nous ne parlons pas ici de la valeur comptable, mais de la position nette du capital de travail). C'était l'ancien critère classique de Benjamin Graham, le mentor du jeune Warren Buffett, pour déterminer la valeur, mais il a disparu depuis, car la compréhension de l'évaluation des actions a fait disparaître ces rares actions de grande valeur. Ces opportunités n'ont existé qu'après le krach de 1929, parce que les investisseurs avaient tout simplement peur des actions.
En 2023, les investisseurs peuvent encore partir à la recherche de valeurs sûres, mais ce segment est ce que Warren Buffett appellerait une recherche de boîtes de cigares avec peut-être une dernière bouffée de cigare. En général, nous pensons qu'il est plus intéressant de rechercher des entreprises de grande qualité et une bonne façon de commencer est d'isoler les entreprises qui ont un rendement élevé du capital investi, car c'est généralement le signe d'un modèle d'entreprise et d'un produit solides.
La liste ci-dessous présente 14 entreprises japonaises dont le RCI est supérieur à 20 % et dont la valeur de marché est supérieure à 5 milliards de dollars. Il est à noter que ce groupe d'entreprises est assez restreint par rapport à la taille du marché japonais des actions, mais il souligne la longue tradition du Japon en matière de maintien des relations intra-holding et d'emploi des entreprises, plus que d'utilisation efficace des capitaux. Toutefois, comme nous l'avons souligné dans nos récentes analyses, le secteur des entreprises japonaises est en train de changer et est devenu beaucoup plus efficace dans son utilisation du capital. Pour de nombreux investisseurs étrangers, il n'y aura pas beaucoup de noms reconnaissables, à l'exception peut-être de Nintendo, qui est un nom familier dans de nombreux pays en raison de ses consoles de jeu emblématiques.
Advantest avance sur le rallye de l'IA
L'une des entreprises figurant sur notre liste d'actions de haute qualité au Japon est Advantest. L'entreprise est le premier fabricant japonais d'équipements de test automatique pour l'industrie des semi-conducteurs et d'instruments de mesure utilisés dans la conception, la production et la maintenance de systèmes électroniques tels que les fibres optiques et les équipements de communication sans fil.
Dans un pays connu pour sa faible croissance et son inflation depuis la fin des années 1980, Advantest est une rare histoire de croissance qui a vu son chiffre d'affaires passer de $1.61 milliards pour l'exercice 2013 (se terminant le 31 mars 2013) à $4.14 milliards pour l'exercice 23, tout en augmentant la marge d'EBITDA de 6 % à 34 %. La combinaison d'une croissance annualisée de 10 % du chiffre d'affaires et d'une expansion rapide des marges sont les deux facteurs clés qui expliquent les rendements annualisés impressionnants de 27,3 % au cours des dix dernières années et de 29,5 % si les dividendes avaient été réinvestis dans l'action. La hausse des valeurs technologiques américaines, qui s'appuie sur l'IA, s'est propagée comme une traînée de poudre dans le secteur mondial des semi-conducteurs et les actions d'Advantest ont augmenté de 128 % cette année.
Une telle explosion des rendements n'est pas normale sur le marché japonais des actions et les analystes n'ont pas été en mesure de suivre l'objectif de prix à 12 mois qui se situe à seulement 16.000 JPY par rapport au prix de clôture du jour à 19.190 JPY. Avec un multiple EV/EBITDA de 19x, Advantest est aussi chère qu'elle ne l'a jamais été, mais elle reste dans la moyenne de l'industrie mondiale des semi-conducteurs. Actualité des marchés en temps réel
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