Du kan få adgang til begge vores platforme via en enkelt Saxo Bank-konto.
Kvalitetsvirksomheder og hvordan man finder dem
Peter Garnry
Chief Investment Strategist
De vigtigste pointer
- Definition af kvalitetsvirksomheder og deres afkast: En kvalitetsvirksomhed kan defineres som en virksomhed, der kan øge aktionærernes afkast mere end det generelle marked over mange år. Et eksempel er Microsoft, som fra marts 1986 til april 2024 opnåede et årligt afkast på 26%, hvilket betydeligt overstiger MSCI World indeksets årlige afkast på 8,3%. Dette demonstrerer værdien af vedholdende kvalitet og rentes rente over tid.
- ROIC: Afkastet på investeret kapital (ROIC) er et vigtigt mål for at identificere kvalitetsvirksomheder. Stigende ROIC over tid er positivt korreleret med højere værdiansættelser, men en høj ROIC er svær at fastholde på grund af konkurrence. Det er derfor afgørende for investorer at skelne mellem virksomheder, der er i stand til at opretholde en høj ROIC, og dem der forfalder til middelmådighed.
- Screening og evaluering af kvalitetsvirksomheder: Screening for kvalitetsvirksomheder involverer kriterier som en minimummarkedsværdi på USD 10 milliarder og mindst 15% ROIC, kombineret med afkast, der overstiger MSCI World indekset. En ETF som iShares Edge MSCI World Quality Factor kan være et sted for investorer at finde virksomheder, der opfylder kriterierne for kvalitet.
Hvad er en kvalitetsvirksomhed?
Den mest simple definition af en kvalitetsvirksomhed er en virksomhed, der over mange år giver et højere afkast end det samlede aktiemarked. Et eksempel på en sådan virksomhed er Microsoft. Microsoft steg mere end MSCI World indekset i perioden fra marts 1986 til april 2024 (38 år) med flere længder selvom der også var perioder med middelmådige afkast. Det årlige afkast (uden udbytter fra Microsoft) har været 26% sammenlignet med 8,3% årligt for globale aktier i tidsperioden. Dette er magien ved en vedvarende kvalitetsvirksomhed og rentes rente over tid.
Hvis kvalitet handler om merafkast, så er det næste spørgsmål, hvordan vi identificerer det inden virksomheden nyder godt af høje afkast? Morgan Stanley har i samarbejde med Counterpoint Global lavet nogle fremragende studier om afkast på investeret kapital (ROIC) og hvordan det relaterer sig til fremtidige afkast. ROIC er i bund og grund det afkast en virksomhed laver efter skat på sin investerede kapital (maskiner, netto arbejdskapital, immaterielle aktiver såsom goodwill, brand, software osv.). Jo højere en virksomheds ROIC er, desto højere er dens værdiansættelse i gennemsnit, så dette er et godt udgangspunkt for at diskutere kvalitetsvirksomheder.
En markedsøkonomi er præget af hård konkurrence og derfor er det svært at fastholde en høj ROIC over tid, hvilket betyder, at mange virksomheder med høj ROIC ofte ser den falde tilbage mod gennemsnittet i takt med, virksomheden bliver ældre og det kan have negativ indflydelse på aktiekursen. Med andre ord bør investorer forsøge at undgå at købe en kvalitetsvirksomhed, der bliver til en almindelig virksomhed. Det handler altså derfor om udviklingen i ROIC over tid. Som tabellen nedenfor viser, så er de aktier, der præsterer dårligst dem, der over en 3-årig periode starter som de bedste kvalitetsvirksomheder (bedste 20%) og ender som dem med den værste kvalitet (dårligste 20%). Disse virksomheder oplever et gennemsnitligt afkast på -11% årligt over de tre år. De bedste aktier er ikke overraskende dem, der starter som de dårligste virksomheder (målt på ROIC) og ender som de bedste virksomheder (bedste 20%). Disse virksomheder leverer 33% årligt afkast. Dog er disse udviklinger svære at forudsige. Det interessante er, at dem, der starter som de bedste og ender som de bedste på ROIC, faktisk leverer et gennemsnitligt årligt afkast på 20%. Investorerne belønnes altså af at investere i virksomheder med vedvarende kvalitet. Hvis virksomheden glider til den næstbedste gruppe (se tabel), leverer de stadig et årligt afkast på, hvilket er tæt på det historiske afkast for det globale aktiemarked.
Undgå virksomheder der går fra kvalitet til middelmådighed
Tabellen mellem ROIC i dag og om tre år viser tydeligt, at investorer skal forsøge at undgå at investere i kvalitetsvirksomheder, der ender med at være af middelmådig kvalitet. Value investorer kender det bedre som udtrykket at lade være med at gribe en faldende kniv. Det er selvfølgelig lettere sagt end gjort, men der er forskellige tiltag, investorer kan anvende for at reducere sandsynligheden for at vælge de forkerte kvalitetsvirksomheder.
I vores screening efter kvalitetsvirksomheder har vi sat en minimummarkedsværdi på USD 10 milliarder for at sikre, at vi får virksomheder af en vis størrelse (hvilket ofte er et tegn på virksomheder, der har haft succes og har stærke produkter). Vi kræver også mindst 15% ROIC, hvilket er en høj tærskel i en konkurrencepræget markedsøkonomi. Endelig kræver vi, at det samlede afkast over 5 år skal være over verdensindekset MSCI World. Dette er for at sikre, at vi kun ser på virksomheder, der har overgået eller løftet forventningerne mere end det samlede marked.
Når du har en liste over kvalitetsvirksomheder, er det næste skridt at evaluere virksomhedens holdbarhed for at være sikker på, at den kan forblive en kvalitetsvirksomhed i fremtiden. Bogen "7 Powers" af Hamilton Helmer er en god reference til virksomheders strategi, og hvordan man kan identificere de virksomheder, som er vindere på lang sigt.
Amerikanske og nordiske kvalitetsvirksomheder
Baseret på de ovennævnte screeningkriterier har vi identificeret 10 amerikanske kvalitetsvirksomheder. Som de 12-måneders EV/EBITDA estimater viser, er høj kvalitet dyrt i forhold til det samlede aktiemarked – en værdifuld lektie Warren Buffett lærte af Charlie Munger. Fordi værdiansættelserne er høje for kvalitetsvirksomheder, er det endnu vigtigere at forblive en kvalitetsvirksomhed i fremtiden, da forventninger er høje i aktiemarkedet når værdiansættelsen er høj.
Det er vigtigt at understrege, at tabellen nedenfor med de 10 amerikanske kvalitetsvirksomheder ikke siger noget om, hvorvidt disse virksomheder kan forblive kvalitetsvirksomheder over tid, men blot at de er kvalitet i dag. Om de forbliver kvalitetsvirksomheder, er op til investorerne at finde ud af. Nedenfor fremhæver vi nogle forskellige karakteristika for, hvorfor f.eks. Nvidia og Apple er kvalitetsvirksomheder.
Apples styrker:
- Robuste finanser og lønsomhed: Apple viser konsekvent stærke finansielle præstationer med betydelig omsætningsvækst og en høj indtjeningsmargin, understøttet af et bredt udvalg af produkter og tjenester, der genererer stabile pengestrømme. Apple har en evne til at opretholde en høj lønsomhed, selv under økonomiske nedture, hvilket fremhæver virksomhedens stærke position.
- Innovativt økosystem: Apples integrerede løsninger på tværs af produkter og tjenester, herunder iPhones, iPads, Macs, Apple Watch og tjenester som Apple Music og iCloud, skaber en brugervenlig oplevelse for brugerne. Dette økosystem fremmer høj kundeloyalitet og loyale kunder, hvilket fungerer som en betydelig barriere for konkurrenter.
- Brand og markedsposition: Apple er et af de mest genkendelige og værdifulde brands i verden, der er kendt for sin kvalitet, design og brugeroplevelse. Brandet gør det muligt for Apple at kræve en merpris for sine produkter, hvilket bidrager til virksomhedens høje ROIC.
Nvidias styrker:
- Førende inden for AI og GPU'er: Nvidia er markedsleder inden for grafikkort (GPU), hvilket er afgørende ikke kun for spil, men i stigende grad for kunstig intelligens (AI), datacentre og maskinlæring (machine learning). Deres banebrydende teknologi og kontinuerlige innovation giver dem en fordel i disse hurtigt voksende industrier.
- Stigende anvendelse af GPU’er: Ud over computerspil bruges Nvidias grafikkort også inden for teknologier som selvkørende biler, visualisering og kryptomining. Den konstante udbredning af GPU’er i forskellige industrier gør Nvidia modstandsdygtig mod industrispecifikke nedture og styrker den overordnede vækst.
- Stærke finanser: Nvidia er en sund virksomhed, set med finansielle øjne,, med imponerende omsætningsvækst, høje indtjeningsmarginer og store pengestrømme. Denne finansielle stabilitet kombineret med Nvidias strategiske investeringer i forskning og udvikling gør virksomheden til et foretrukket valg blandt investorer, der søger vækst og stabilitet i teknologisektoren.
Nedenstående tabel viser top-10 over nordiske kvalitetsvirksomheder, der spænder over en bred vifte af brancher. Det er også værd at bemærke, at de 10 amerikanske kvalitetsvirksomheder har et gennemsnitligt 12-måneders EV/EBITDA på 24,2x, hvilket er betydeligt mere end gennemsnittet for de 10 nordiske kvalitetsvirksomheder på 17,7x. Dette understreger, at investorerne er villige til at betale en højere pris for amerikanske kvalitetsvirksomheder end nordiske. Ligesom vi satte fokus på Apple of Nvidia, så sætter vi også fokus på to nordiske kvalitetsvirksomheder, Novo Nordisk og Pandora.
Novo Nordisks styrker:
- Markedsleder inden for diabetesbehandling: Novo Nordisk har en dominerende position på det globale diabetesmarked, velkendte for deres omfattende udvalg af insulin- og GLP-1-behandlinger. Denne specialisering har gjort det muligt for Novo Nordisk at være ledende inden for udviklingen af nye diabetes lægemidler, hvilket kontinuerligt har sikret en stabil efterspørgsel efter deres produkter.
- Det nye marked og andre kroniske sygdomme: Ud over diabetes har Novo Nordisk udvidet sit fokus til at omfatte behandlinger inden for fedme (svært overvægtige patienter) og andre alvorlige kroniske tilstande. Denne diversifikation af nye lægemidler muliggør nye indtægtskilder.
- Stærke resultater og vækstudsigter: Novo Nordisk har kontinuerligt været drevet sundt, karakteriseret ved en stærk omsætningsvækst, høje indtjeningsmarginer og effektiv omkostningsstyring. Selskabets store fokus på forskning og udvikling inden for lægemidler lover godt i forhold til fremtidig innovation, hvilket potentielt kan føre til vedvarende langsigtet vækst.
Pandoras styrker:
- Stærkt brand og markedsposition: Pandora har etableret en stærk brand identitet på smykkemarkedet og er især kendt for sine charmarmbånd. Produktet adskiller sig fra andre smykkemærker, hvilket har gjort det muligt for Pandora at skabe en niche på et ellers konkurrencepræget marked. Brandet er forbundet med overkommelig luksus. Det gør smykkerne tilgængelige for et bredere publikum, hvilket har været en primær årsag til virksomhedens succes.
- Innovation og produktdiversifikation: Pandora har konsekvent demonstreret innovation i sit produktudbud og udvidet sortimentet til også at omfatte ringe, øreringe og halskæder. Denne diversifikation har hjulpet med at tiltrække en bredere kundebase og tilskynder eksisterende kunder til at købe andre smykker end deres charmarmbånd. Pandoras fokus på sæsonbestemte kollektioner og samarbejder, såsom med Disney, har også været en succes.
- Bæredygtighed og etiske praksisser: Pandora har taget betydelige skridt i retning af at være en bæredygtig virksomhed, hvilket er blevet stadig vigtigere for forbrugerne, især på luksusmarkedet. Virksomheden har forpligtet sig til at bruge 100% genanvendt guld og sølv i sine produkter inden 2025, hvilket reducerer virksomhedens klimaaftryk og sikrer, at dens drift er miljømæssigt ansvarlig. Desuden er Pandora transparent med hensyn til sin forsyningskæde og stræber efter at sikre etiske praksisser i alle aspekter af sin produktion og forretningsdrift.
Sådan finder du kvalitetsvirksomheder
Det globale aktiemarked er stort, og det kan være svært for private investorer at finde de rigtige kvalitetsvirksomheder. Den bedste måde er at finde et screeningværktøj, der inkluderer muligheden for at screene på ROIC og aktiens totalafkast, og potentielt andre ting såsom nettogæld og omsætningsvækst. En anden måde at få en startliste på er at se på beholdningslisten for den største globale højkvalitets-ETF, som er iShares Edge MSCI World Quality Factor UCITS ETF. Under beholdningslisten kan du downloade hele fondens beholdninger i et csv-format og derefter arbejde videre.
Hvorfor er kvalitetsvirksomheder vigtige for din portefølje?
Kvalitetsvirksomheder kan skabe attraktive afkast, hvis virksomheden forbliver en kvalitet over en længere periode. Mange kvalitetsvirksomheder har ofte en stærk markedsposition som gør, at de bedre kan komme igennem en svag periode i økonomien. Det betyder, at sådanne virksomheder gør din portefølje mere robust. Kvalitetsvirksomheder har ofte bedre indtjening og kan dermed også bedre håndtere inflation, da deres markedsposition gør, at de kan sende inflationen videre til deres kunder.