Markedsopdatering, januar 2023

Fjerde kvartal af 2022 drejede sig også om økonomien i USA og i Europa, som gik i forskellige retninger. USA's økonomi accelererede en smule i 4. kvartal, mens der var et betragteligt fald i den økonomiske aktivitet i Europa. De finansielle betingelser i USA er også gået fra at være strammere end det gennemsnitligt historisk set til at være løsere end gennemsnittet på lang sigt.

Mens den amerikanske økonomi fortsat er utroligt robust på trods det vedvarende inflationspres, er det samlede globale PMI faldet fra 49,3 til 48,0 i 4. kvartal, hvilket antyder en sammentrækning i den globale økonomi samlet set eller i hvert fald som minimum ingen vækst. 

Dette er også tydeligt i Sydkoreas eksport, en førende global indikator, som faldt betydeligt i 
4. kvartal, men som kan komme tilbage i 1. kvartal, i takt med at Kina genåbner sin økonomi efter næsten tre år med Covid-nedlukninger.

Inflationsraten i USA faldt til 7,1 % i 4. kvartal fra 8,3 % i vores opdatering for 3. kvartal, og den bredeste måling af den amerikanske arbejdsløshed faldt til 6,7 % fra 7,0 %. Den amerikanske centralbank fortsatte med at hæve den pengepolitiske rente, så den toneangivende "Fed Funds Rate" steg til 4,33 % fra 3,08 %.

Kinas vej ud af nedlukninger hjælper råvarer godt på vej

Det seneste kvartal var ikke kun præget af den positive overraskelse fra den amerikanske inflation, men også af Kinas beslutning om endelig at opgive sin meget restriktive Covid-politik, som har holdt landet fastlåst i næsten tre år. 

Den ændrede Covid-politik afspejlede sig øjeblikkeligt i priserne på industrimetaller, som steg med 15,5 % i 4. kvartal, da Kinas genåbningen vil være med til at udfylde hullerne fra den lavere vækst andre steder i den globale økonomi. Energirelaterede råvarer faldt med 14,7 % takket være bedre forsyninger og mildt vejr i Europa, men med forventningerne om, at USA vil frigive mere af sine strategiske oliereserver, kan der nemt opstå modvind på energimarkederne igen, hvilket endnu engang vil påvirke den økonomiske aktivitet. 

Spotpriserne på landbrugsvarer var igen for andet kvartal i træk stabile, hvilket lettede en del af presset på husholdningerne, særligt i udviklingslandene.

Mens globale aktier generelt reagerede positivt i 4. kvartal på inflationstal, som var lavere end forventet, var amerikanske teknologiaktier stadig under pres og endte kvartalet 0,3 % lavere end forventet. Kinesiske aktier oplevede ikke det opsving, som investorerne havde håbet på, da den kinesiske regering ændrede sin Covid-politik, da de erkendte modvinden på kort sigt.

Den stærke USD har været et tema gennem hele inflationscyklussen, hvor USD-indekset steg 
med 26 % fra begyndelsen af 2021 til toppen i midten af oktober sidste år. I fjerde kvartal faldt USD-indekset med 7,4 %, hvilket medvirkede til at lette de finansielle betingelser og forbedre stemningen, ikke kun med hensyn til aktier, men især med ædelmetaller, der steg med 13,1 % i fjerde kvartal. 

På obligationsmarkedet steg den 10-årige obligationsrente i USA med 12 basispoint i fjerde kvartal, og det 10-årige inflationsswap i USA steg også med 12 basispoint, hvilket medførte en uændret realrente. Rentekurven målt på den 5-årige over den 30-årige rente steg med 17 basispoint, men forblev i det negative område, hvilket tyder på, at markedet forventer en aftagende vækst, mens den amerikanske centralbank fastholder sin stramme pengepolitiske rente.

Kommer råvarernes supercyklus til at fortsætte?

To aktietemaer skilte sig ud sidste år, hvor vores råvaregruppe og forsvarsgruppe steg med henholdsvis 24,4 % og 22,3 %. Råvarepriserne var høje, og Ruslands invasion af Ukraine medførte betydelige stigninger i efterspørgslen på militærudstyr. EU har erklæret, at man vil fordoble sine forsvarsudgifter i de kommende år for at afbøde den øgede trussel fra Rusland. Energirelaterede temaer såsom atomkraft og vedvarende energi havde også et relativt godt år, da de højere elpriser gav større rentabilitet fra elproduktionen. Når vi tager hul på det nye år, er det store spørgsmål, om vi kommer til at se investorer positionere sig i de nye aktietemaer, eller om de vil fortsætte med det, der fungerede i 2022.