Markedsopdatering juli 2023

Mens den amerikanske økonomi ikke viser tegn på at være på vej ind i en recession, har den europæiske økonomi oplevet et fald i den økonomiske aktivitet i løbet af de sidste tre måneder, og Tyskland befinder sig i en teknisk recession. Katalysatorerne for denne afmatning er:

1. At Kina ikke fik gang i økonomien som håbet tidligere på året, hvilket påvirkede industriproduktionen i Europa negativt, og 
2. Den betydelige nedbrydning af lagre i den udviklede verden, hvor virksomheder reducerer deres overskudslagre og forbereder sig på en recession. 

Hvis det lykkes Kina at stimulere sin økonomi, kan den globale fremstillingssektor opleve højere vækst i løbet af de kommende seks måneder. Og hvis en global recession viser sig at være en illusion, vil lagerafviklingen gå over i en lageropbygningscyklus i sidste halvdel af dette år.

De finansielle forhold er lettet betydeligt i løbet af de seneste tre måneder, hvilket bør have en positiv indvirkning på risikofyldte aktiver og økonomisk aktivitet og potentielt kan tvinge Fed til at signalere højere styringsrenter i længere tid. Den globale sammensatte PMI-måling er fortsat et godt stykke over 50 på grund af en stærk servicesektor og en bemærkelsesværdig forbedring af den sydkoreanske eksport i løbet af de sidste tre måneder, hvilket tyder på, at en global vækst er på vej igen.

Den amerikanske inflationsrate faldt fra 5 % år/år i slutningen af 1. kvartal til 3 % år/år i slutningen af 2. kvartal, mens den samlede arbejdsløshed (fuldtids- og deltidsansatte) i USA steg en smule til 6,9 %, men stadig langt under det langsigtede strukturelle niveau i den amerikanske økonomi. Den effektive Fed Funds Rate steg til 5,08 % sammenlignet med 4,83 % ved vores sidste markedsopdatering i april.

Farlige amerikanske aktier og faldende råvarer

AI-hypen har drevet amerikanske aktier til den højeste koncentration på aktiemarkedet, der nogensinde er registreret, hvilket i sagens natur gør amerikanske aktier mere risikable, da markedsbevægelser i stigende grad vil blive drevet af færre og færre virksomheder. For USA's vedkommende handler det også om holdningen til teknologiaktier. Aktiernes værdiansættelse er nu den højeste nogensinde for halvlederaktier. Vi mener, at det amerikanske aktiemarked er i fare for at blive afkoblet fra resten af det globale aktiemarked, og at investorer bør overveje at undervægte amerikanske aktier.

Mens de amerikanske aktier var i fremgang i 2. kvartal, og de europæiske og kinesiske aktier var mere afdæmpede, var der en mindre positiv stemning på råvaremarkedet. Det manglende opsving i den kinesiske industriproduktion havde en betydelig negativ indvirkning på råvarerne, hvor industrimetallerne faldt med 5,3 %, og energipriserne faldt med 2,3 %. I landbruget var nedgangen endnu mere intens og faldt med 11% i løbet af de sidste tre måneder. De faldende råvarepriser bidrog væsentligt til faldet i den samlede inflation, mens kerneinflationen fortsat er høj. En ny energikrise i Europa i vinter månederne eller et tilbageslag i Kina vil hurtigt vende dynamikken i de globale råvarer og genoplive frygten for inflation, hvilket gør anden halvdel af året til en vigtig test for markederne.

Spotindekset for USD fortsatte sit fald med 1,7%, mens den amerikanske 10-årige rente steg med 22 basispoint i løbet af de sidste tre måneder, med et kort øjeblik over 4% i begyndelsen af juli. Langfristede amerikanske inflations-swaps er stadig fast plantet omkring 2,5%, og rentespændet 5Y/30Y er faldet med 17 basispoint i løbet af de sidste tre måneder, hvilket afspejler obligationsmarkedets bekymring for økonomien, selvom det stigende aktiemarked sender helt andre signaler.

En vækstboble?

De overdrevne forventninger til kunstig intelligens fik den globale halvlederindustri til at stige med næsten 20 % i 2. kvartal, og boomet i elektriske køretøjer hjalp den globale bilindustri til at blive den næstbedste industrigruppe med en stigning på 17 % i 2. kvartal. Begge grupper har nu nået et farligt værdiansættelsesniveau, der afspejler hidtil usete forventninger til indtjeningsvækst, hvilket dramatisk øger indsatsen for regnskabssæsonen i 2. kvartal. Hvis elbil- og AI-aktierne ikke lever op til disse forventninger, kan aktiemarkederne opleve et alvorligt tilbageslag.

De branchegrupper, der klarede sig dårligst, var telekommunikation, materialer samt mad, drikke og tobak. Telekommunikation oplevede højere kundefrafald på grund af inflation og den negative effekt af højere renteforventninger i 2. kvartal på brancher med høj gearingsgrad. Materialer blev påvirket af lavere råvarepriser og flere nedskæringer i forventningerne fra europæiske kemivirksomheder i 2. kvartal. Fødevare-, drikkevare- og tobaksindustrien blev påvirket af stigende bekymringer for rentabiliteten, da disse virksomheder har nået grænsen for deres evne til at hæve priserne, og flere omstruktureringer påvirkede også stemningen i denne industrigruppe i 2. kvartal.