Mise à jour du marché juillet 2023

Ce n'est pas un conseil d'investissement.

Alors que l'économie américaine ne montre pas de signes d'entrée en récession, l'économie européenne a connu un déclin de l'activité économique au cours des trois derniers mois, l'Allemagne étant en récession technique. Les catalyseurs de ce ralentissement sont les suivants :

1. La Chine n'a pas réussi à relancer son économie comme elle l'espérait au début de l'année, ce qui a eu un impact négatif sur la production industrielle en Europe, 
2. L'important cycle de déstockage dans les pays développés, les entreprises réduisant leurs stocks excédentaires et se préparant à une récession. 

Si la Chine parvient à stimuler son économie, le secteur manufacturier mondial pourrait connaître une croissance plus forte au cours des six prochains mois. Et si une récession mondiale s'avère illusoire, le cycle de déstockage fera place à un cycle de restockage au cours du second semestre de cette année.

Les conditions dans le secteur financier se sont considérablement assouplies au cours des trois derniers mois, ce qui devrait avoir un impact positif sur les actifs à risque et l'activité économique et pourrait contraindre la Fed à signaler des taux d'intérêt plus élevés pendant plus longtemps. L'indice PMI composite mondial reste largement supérieur à 50 en raison de la vigueur du secteur des services et de l'amélioration remarquable des exportations sud-coréennes au cours des trois derniers mois, ce qui laisse penser qu'une reprise de la croissance mondiale est en cours.

Le taux d'inflation aux États-Unis est passé de 5 % en glissement annuel à la fin du premier trimestre à 3 % en glissement annuel à la fin du deuxième trimestre, tandis que le taux de chômage total (travailleurs à temps plein et à temps partiel) aux États-Unis a légèrement augmenté pour atteindre 6,9 %, mais reste bien en dessous du niveau structurel à long terme de l'économie américaine. Le taux effectif des fonds fédéraux est passé à 5,08 %, contre 4,83 % lors de notre dernière mise à jour du marché en avril.

Des actions américaines dangereuses et des matières premières en baisse

L'engouement pour l'IA a propulsé les actions américaines à leur plus haut niveau de concentration jamais enregistré, ce qui rend intrinsèquement les actions américaines plus risquées, car les mouvements du marché seront de plus en plus déterminés par un nombre de plus en plus restreint d'entreprises. Dans le cas des États-Unis, il s'agit également de l'attitude à l'égard des valeurs technologiques. Les valorisations des actions n'ont jamais été aussi élevées pour les semi-conducteurs. L'évaluation globale du marché américain des actions est à nouveau supérieure à un écart-type. Nous pensons que le marché américain des actions se découple dangereusement du reste du marché mondial des actions et que les investisseurs devraient envisager de sous-pondérer les actions américaines.

Alors que les actions américaines étaient en feu au deuxième trimestre et que les actions européennes et chinoises étaient plus discrètes, le marché des matières premières a connu une évolution moins positive. L'absence de rebond de la production industrielle chinoise a eu un impact négatif significatif sur les matières premières : les métaux industriels ont baissé de 5,3 % et les prix de l'énergie de 2,3 %. Dans l'agriculture, la baisse a été encore plus intense et a atteint 11 % au cours des trois derniers mois. La baisse des prix des produits de base a fortement contribué au recul de l'inflation globale, tandis que l'inflation de base reste tenace. Une nouvelle crise énergétique en Europe au cours des mois d'hiver, ou un rebond de la Chine, inverserait rapidement la dynamique des matières premières mondiales, ravivant les craintes d'inflation, ce qui ferait du second semestre un test clé pour les marchés.

L'indice au comptant de l'USD a poursuivi son déclin, en baisse de 1,7 %, tandis que le rendement à 10 ans des États-Unis a augmenté de 22 points de base au cours des trois derniers mois, dépassant brièvement les 4 % au début du mois de juillet. Les swaps d'inflation américains à long terme sont toujours bien ancrés autour du niveau de 2,5 %, et l'écart de rendement 5 ans/30 ans a diminué de 17 points de base au cours des trois derniers mois, reflétant l'inquiétude du marché obligataire à l'égard de l'économie, alors que le marché boursier galopant envoie des signaux tout à fait différents.

Une bulle de croissance ?

Les attentes excessives suscitées par l'IA ont entraîné une hausse de près de 20 % de l'industrie mondiale des semi-conducteurs au deuxième trimestre et le boom des véhicules électriques a permis à l'industrie automobile mondiale de devenir le deuxième groupe industriel le plus performant, avec une hausse de 17 % au deuxième trimestre. Les deux groupes ont désormais atteint des niveaux d'évaluation dangereux reflétant des attentes sans précédent en matière de croissance des bénéfices, ce qui augmente considérablement les enjeux de la saison des bénéfices du deuxième trimestre. Si les actions liées aux véhicules électriques et à l'intelligence artificielle ne répondent pas à ces attentes, les marchés boursiers pourraient connaître un retour brutal à la baisse.

Les groupes industriels les moins performants sont les télécommunications, les matériaux et l'alimentation, les boissons et le tabac. Les télécommunications connaissent un taux de désabonnement plus élevé en raison de l'inflation et de l'impact négatif des prévisions de taux d'intérêt plus élevés au cours du deuxième trimestre sur les industries ayant un fort taux d'endettement. Les matériaux ont été affectés par la baisse des prix des matières premières et par plusieurs réductions des prévisions des entreprises chimiques européennes au cours du deuxième trimestre. Le secteur de l'alimentation, des boissons et du tabac a été affecté par des difficultés croissantes en matière de bénéfices, car ces entreprises ont atteint la limite de leur capacité à augmenter les prix, et plusieurs restructurations ont également entamé le sentiment dans ce secteur au cours du deuxième trimestre.